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吳向宏專欄
千萬股民們曾經翹首以待的“股權分置解決方案”終于推出來了。不料，試點方案卻激起許多股民的強烈不滿。一些曾經大力鼓吹解決股權分置的人士，也轉而認為目前這種方式解決股權分置，對市場反而是利空。有些人甚至作出了“解決股權分置目前時機并不成熟”的斷言。“試點方案”究竟是否合理，股權分置究竟應當按怎樣的原則來解決才算公平，
這些又成為大家激辯的話題。
在我看來，這種爭執根本不可能有結論。解決股權分置，本質上就是非流通股東和流通股東重新瓜分利益的過程。雙方分一個固定大小的蛋糕，任何一方都不會滿意于對方的方案。根子在于：這個蛋糕是誰做出來的，雙方各執一詞。流通股東認為，上市公司的業績乏善可陳，這些年公司資產的積累，多半是靠從流通股東手里圈錢得到。非流通股東則辯稱，當初流通股東是被公司業績所吸引，自愿購買的股票。而且，流通股東的構成一直在變化。最初為公司資產做出貢獻的流通股東，也許早就套現或者割肉走了。按照初始流通股東的貢獻對現存的流通股東進行補償，顯然也是不公平的。目前，由于非流通股東執掌了制訂方案的主導權，在這場爭執中明顯主動。我個人的預見是：流通股東不大可能得到一個充分滿意的結果。他們固然要竭力爭取自己的利益，同時也要做好“人在江湖飄，哪能不挨刀”的思想準備。畢竟股權分置的解決已經不可能再拖延，證監會領導也誓言說“開弓沒有回頭箭”。
從長遠看，與其就一些原則性問題繼續爭執不休，還不如著眼于股市今后的發展。如果解決了股權分置，就能一勞永逸地解決中國股市的深層問題，從此使股市步上穩定健康持續發展的軌道，那么，即使讓流通股東暫時作出一定的利益犧牲，也還是值得的。只要蛋糕做大了，將來大家都會有好處。相反，如果流通股東做出犧牲，解決了股權分置，卻不能解決中國股市存在的根本問題，則市場的信心仍會繼續動搖。到那時，不但流通股東的利益受害，連非流通股東的利益也將同樣得不到保障。
問題恰恰就在這里。股權分置固然會造成大股東不關心公司的股市表現、進而誘發大股東侵占侵吞上市公司利益。但即使在國外那些股權從來不曾分置的股市上，大股東侵占侵吞上市公司利益的案例也屢見不鮮。唯一發生的變化可能是：在股權分置解決前，操縱者是一股獨大、具有壟斷地位的非流通股大股東；而在股權分置問題解決后，操縱者可能演化為在資本市場上呼風喚雨、不斷進行收購和并購的一些玩家。解決這個問題，有人認為要靠加強監管，要靠“嚴刑峻法”。這種說法，對國外股市可能適用，對中國而言卻是完全沒有號準脈。監管不是空中樓閣。假若這“刑”、這“法”本身就是立足于一套扭曲甚至是錯誤的制度之上，再“嚴”再“峻”也無濟于事。
中國股市的問題，不僅僅在于它是一個股權分置的股市，更在于它是一個“市場分置”的股市。股市和資本市場的其他板塊相互脫節，互不支持。在一個正常的市場經濟中，一個公司從小到大，可能會經歷一系列不同層次的資本市場，依次和個人投資者、商業銀行、商人銀行、風險投資等不同的投資主體打交道，在這個過程中優勝劣汰，最后，勝者在投資者的支持和追捧下走向上市之路，進入公開交易的股市。那些缺乏信譽、不能給投資者回報的公司，在這個過程中早就被淘汰掉了，哪里還能混入上市公司的行列？偶爾有魚目混珠，則可以通過加強監管來解決。而在中國，股市卻和資本市場的其它板塊沒有淵源。公司能否上市，并不是靠在資本市場的過往業績來證明，而是靠提交一些孤立的報表、然后經過一個主要由政府官員控制的委員會來批準。這樣的股市中，上市公司從一開始就沒有養成取悅投資者的意識。
不解決“市場分置”的問題，中國股市仍將是一個和更廣大資本市場相脫離的飛地，上市公司仍然難以形成“對投資者負責”的風氣。如果這樣，股市的蛋糕仍然難以做大，無論流通股東還是非流通股東，都將是長遠的輸家。
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