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高洪星
市場的疑惑
解決股權分置的積極作用，在于確認了流通股含權的預期，理論上提升了流通A股的投資價值。但是上市公司部分股票流通與全流通定價是不一樣的，全流通實質是改變市場供
求關系，從而改變了市場價格決定機制和價格結構體系。由于優質公司具有估值優勢，股票可能會出現“優質優價，劣質劣價”，意味著優質公司非流通股股東支付流通權溢價，必然小于劣質公司非流通股股東支付的流通權溢價。那些股價虛高的滑坡績差垃圾股，即使有10股送20股的方案，也難以得到市場投資者的接受和認同，反而會補償越多，套現欲望越強，股價調整方式也將更為劇烈。這樣非流通股股東獲得流通權，對市場影響預期導致流通股股東得不到任何實惠，反而形成“劣幣驅逐良幣”的不利局面。另外，一些上市公司股價在每股凈資產值附近，以及股價跌破凈值的“破凈”股票，意味著非流通股股份的流通權價值全部跌失，支付對價的基礎將喪失或部分喪失，非流通股股東幾乎沒有能力給流通股股東予以補償，這部分上市公司恐怕拿不出合適的解決股權分置方案。
還有選擇適當時機實行“新老劃斷”，其方向明確與具體劃斷時間的不確定性，將影響市場發展預期。一旦未來新股全流通發行，多數老股票股權分置依然尚未解決，其股價必然向全流通股股價接軌，股價虛高的滑坡績差垃圾股，將以劇烈的方式繼續調整，流通股股東虧損面進一步加劇，所以對當前解決股權分置問題的方式，市場有些不解。市場的觀望
目前A股上市公司70%左右已經沒有配股、增發、可轉債發行再融資的資格和條件，再融資能力的減弱或者喪失，對這些上市公司將是致命的打擊，非流通股股份的賬面價值紙上富貴，日后逐步被貶值的可能性越來越明顯。
非流通股股份為取得流通權，向流通股股東支付相應代價(對價)的方式，使賬面價值的非流通股股份資產獲得流通權，而體現出真正的價值。非流通股股份在流通中變現，有了資金利于盤活不動產，所取資金可能一部分給企業自己“輸血”用于生產自救，或者歸還銀行貸款，另外不排除變現抽逃資金的可能，因為非流通股大股東，比流通股股東要清楚本公司是“幾塊料”，那時候流通股股東的二級股票市場的虛擬價值，和持有股票的企業實際價值有同時被貶值的可能，流通股股東所得的對價可能再度貶值，因此引起了市場的觀望。可引入權證
現在符合試點條件的有560家左右，首批4家試點公司因代表性不強，市場有議論認為：滑坡的級差公司股權分置改革積極性高，藍籌股積極性則較低，民營企業熱情較高，國有企業相對較低。這種市場預期在于試點企業的對價，是企業目前的靜態指標，而忽視了未來兩年后，非流通股股份按規定比例上市流通時，企業的動態指標，一旦上市公司業績滑坡，將引發股價下跌，那么當初非流通股股東給流通股股東的對價就會縮水貶值，流通股股東參與的熱情和積極性則會受到打擊，如此市場預期產生，就可能形成解決股權分置不利的市場氛圍。
因此建議引入權證產品，將A股含權中的“權”，用權證這種衍生工具剝離出來，通過認購流通權證的行使價格，來體現對流通股股東的補償，以動態確定權證行使時換購除權股票的比例，來保護流通股股東的權益。這可能是解決股權分置的有效工具。
(本文不代表本報觀點，作者為華林證券董事長兼總裁)
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