解決股權(quán)分置無(wú)需停發(fā)新股

　　作者：左曉蕾

　　股權(quán)分置方案推出后市場(chǎng)的反應(yīng)已經(jīng)說(shuō)明，不顧一切地“單刀直入”對(duì)市場(chǎng)傷害更大

　　新股發(fā)行導(dǎo)致“價(jià)值中樞”下移有一個(gè)前提，那就是市場(chǎng)的所有條件不改變。但是發(fā)行優(yōu)質(zhì)股票，會(huì)吸引巨額場(chǎng)外資金，吸引新的投資者。這些都是推動(dòng)市場(chǎng)的新動(dòng)力，它們會(huì)

改變現(xiàn)有市場(chǎng)條件

　　股權(quán)分置試點(diǎn)方案出臺(tái)，市場(chǎng)表現(xiàn)并不如預(yù)期，為此我們是否應(yīng)該檢討一下目前這種孤立解決股權(quán)分置問(wèn)題的做法，以及只圍繞股權(quán)分置解決方案制訂配套政策的做法。

　　目前已有的方案似乎都未能實(shí)質(zhì)性改變大股東和小股東的相對(duì)位置，改變上市公司的治理結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)，改變市場(chǎng)投資價(jià)值現(xiàn)狀，以及此外很多相關(guān)問(wèn)題。這就是說(shuō)，目前的做法似乎只是為解決股權(quán)分置而解決股權(quán)分置，缺乏幫助市場(chǎng)恢復(fù)信心的新變數(shù)，反而把許多本可以隨著時(shí)間推移逐步解決的問(wèn)題一次性引了出來(lái)。

　　股權(quán)分置問(wèn)題解決了，資本市場(chǎng)的根本問(wèn)題是否就解決了？香港股市有許多“股權(quán)分置”的H股，而且可能越來(lái)越多，占市值的比重越來(lái)越大，但并沒(méi)有造成部分人認(rèn)定的、對(duì)A股市場(chǎng)的負(fù)面影響。所以A股市場(chǎng)最根本的問(wèn)題不完全是股權(quán)分置，可能還有上市公司的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題、對(duì)上市公司的監(jiān)管問(wèn)題、制度缺失問(wèn)題等等。

　　這就是為什么“國(guó)九條”是“九條”，而不是“國(guó)一條”的道理。它是資本市場(chǎng)綜合治理的“金融新政”，它所提出的是綜合治理的系統(tǒng)工程，因此所有的條款都要在互動(dòng)中共同推進(jìn)，切不可隨心所欲，破壞整體戰(zhàn)略部署。

　　資本市場(chǎng)的功能是資源優(yōu)化配置，而資本要流動(dòng)才能創(chuàng)造財(cái)富。停止新股發(fā)行實(shí)際造成資本市場(chǎng)的“資本休克”，這是在“殺雞取蛋”，資本市場(chǎng)已經(jīng)并正在為此付出沉重的代價(jià)，不能再次為一些似是而非的誤導(dǎo)買單。這就是說(shuō)，資本市場(chǎng)的資源配置功能不能被動(dòng)地等股權(quán)分置試點(diǎn)完成后才啟動(dòng)。它的建設(shè)是一個(gè)系統(tǒng)工程，不可能解決一個(gè)問(wèn)題從而解決所有問(wèn)題。股權(quán)分置方案推出后市場(chǎng)的反應(yīng)已經(jīng)說(shuō)明，不顧一切地“單刀直入”對(duì)市場(chǎng)傷害更大。

　　提倡“資本休克”最冠冕堂皇的理由是擔(dān)心新股發(fā)行會(huì)從資金已經(jīng)不足的市場(chǎng)中抽出資金，造成“價(jià)值中樞”下移。這種想法是錯(cuò)誤的。

　　新股發(fā)行導(dǎo)致“價(jià)值中樞”下移有一個(gè)前提，那就是市場(chǎng)的所有條件不改變。但是發(fā)行優(yōu)質(zhì)股票，會(huì)吸引巨額場(chǎng)外資金，吸引新的投資者，這些都是推動(dòng)市場(chǎng)的新動(dòng)力，它們會(huì)改變現(xiàn)有市場(chǎng)條件。

　　“國(guó)九條”開(kāi)拓了多元資金入市的制度規(guī)則，社保資金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金，可能還有通過(guò)銀行基金帶來(lái)的銀行資金，只要有好的公司，這些巨額“資金”就會(huì)結(jié)束“等待”，就會(huì)結(jié)束“休克”狀態(tài)，資本市場(chǎng)的整體價(jià)值中樞一定會(huì)逐漸恢復(fù)，而且這樣的恢復(fù)是健康恢復(fù)，而不是“泡沫”。

　　因?yàn)檫@些都是謹(jǐn)慎的資金，同時(shí)又是最需要回報(bào)的資金，有沒(méi)有好的股票，有沒(méi)有能夠帶來(lái)投資收益增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，決定這些資金是否進(jìn)入資本市場(chǎng)。所以說(shuō)，資本市場(chǎng)的資金是動(dòng)態(tài)的概念，不是存量的概念，資本在流動(dòng)中創(chuàng)造財(cái)富。不創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)，簡(jiǎn)單地談?wù)撚袥](méi)有資金沒(méi)有意義。

　　至于新股發(fā)行導(dǎo)致賣老股票買新股票的資金抽出，這正是資本市場(chǎng)“吐故納新”的生命力所在。這是資源的重新配置，是資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能的實(shí)現(xiàn)，也是投資者價(jià)值投資理念形成和成熟的表現(xiàn)。資金從沒(méi)有價(jià)值的股票中抽出是正常的，資金不愿從不好的股票中抽出那才是不正常的。

　　至于新股發(fā)行價(jià)格，一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中生成的新股上市價(jià)格對(duì)投資者有利。因?yàn)榇藭r(shí)上市的公司需適當(dāng)折價(jià)發(fā)行，這也是許多公司特別在意上市時(shí)間選擇的原因，而這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是有利的。因?yàn)檫@些折價(jià)發(fā)行是因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而非公司本身的問(wèn)題，當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整恢復(fù)后，公司的價(jià)值就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)并不缺錢，但是“等待”和“休克”造成資本不能流動(dòng)，失去再生價(jià)值，存量資本隨著價(jià)格下滑也在無(wú)形蒸發(fā)。因此“資本休克”的后果不僅是資金抽出，最終可能把資本市場(chǎng)送進(jìn)墳?zāi)埂?/p>

　　結(jié)束“資本休克”需要面對(duì)的最重要的問(wèn)題是樹(shù)立市場(chǎng)信心，因而必須對(duì)如何使代表

　　保證優(yōu)質(zhì)股票上市除制度性安排外還有一層最重要的保護(hù)，那就是投資者保護(hù)自己的權(quán)益，如果投資者認(rèn)為上市公司不好，可以不買，也就是通常人們說(shuō)的用腳投票。這是對(duì)劣質(zhì)上市公司最嚴(yán)厲的懲罰，也是投資者對(duì)自身權(quán)益的最大保護(hù)。

　　至于新股發(fā)行的全流通問(wèn)題，如果沒(méi)有開(kāi)始解決股權(quán)分置問(wèn)題，可能很難有一個(gè)很好的解決方案。但是在所有非流通股存量已經(jīng)有了明確的流動(dòng)預(yù)期的情況下，不妨對(duì)新股發(fā)行設(shè)置更嚴(yán)格的流通時(shí)間上的要求。這樣，首先新股流通時(shí)間比老股票拉得更長(zhǎng)，老股票的流動(dòng)可以先行，不影響老股票流動(dòng)的權(quán)利；其次，更重要的是，投資者對(duì)新股票的預(yù)期完全確定，所有的信息都會(huì)在IPO的價(jià)格中體現(xiàn)出來(lái)，不會(huì)產(chǎn)生因非流通轉(zhuǎn)流通而引出的價(jià)格扭曲問(wèn)題。

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