高出每股凈資產的流通多數都將失敗

　　安民

　　從全流通到國有股減持，再到解決股權分置，概念似乎有所不同，但有一點是相同的，即非流通股的套現。

　　從套現的方式與價格上來說，市場上已經經歷了四輪試點。第一輪是1999年12月中國 嘉陵(資訊 行情 論壇)和黔輪胎(資訊 行情 論壇)的配售減持，減持價格定在10倍市盈率。結果減持失敗。這兩家公司的復權股價，現在都躺在當初的復權價格之下，表明10倍市盈率減持經過市場檢驗，是失敗的。

　　第二類是國有股回購試點，至今為止，一共有4家。陸家嘴B、申能、長春高新(資訊 行情 論壇)、云天化(資訊 行情 論壇)。B股和A股有一定的差異，我們這里暫不討論。

　　申能股份(資訊 行情 論壇)1999年12月搞回購，以1999年中報每股凈資產價格2.51元回購10億國有股，現在股價在6元以上，即使下跌，也較難跌到3元以下，表明減持是成功的。

　　長春高新2000年12月回購7000萬國有股，作價標準為2000年中報每股凈資產3.44元。近期公司股價最低曾打到3.21元，股價盡管還站在3.44以上，但跌到3元以下在所難免。實踐表明，長春高新以每股凈資產作價的回購，在市場上是失敗的。

　　云天化2000年10月以當年中報每股凈資產2.83元的價格回購了2億股國有股，現在股價在10元附近，復權價格高于2000年10月份的價格，表明以每股凈資產的價格進行減持是成功的。

　　去年電廣傳媒(資訊 行情 論壇)以股抵債，從非流通股東股權處置的方式上看，與國有股回購類似，或者說是用國有股回購的辦法解決大股東占款問題。定價標準是略高于每股凈資產，結果電廣傳媒炒了一段時間后，價格被打到每股凈資產以下，市場再次證明以每股凈資產作價的減持失敗。

　　總結這四家企業以每股凈資產為定價依據的減持，成功與失敗各占兩席。而市場上壞的企業多的是，比例遠高于好企業。因此，我們可以下結論說，以每股凈資產作價的減持，失敗將遠多于成功。

　　2001年的國有股減持是第三輪，定價依據是市場價。它的失敗有目共睹。

　　這次解決股權分置試點，正是第四輪試點。它與黔輪胎、中國嘉陵和2001年國有股減持不同的主要有三點：第一，以前的減持，主要是減給場內投資者，現在的減持，以減給后來者為主，當然場內也受一定影響。第二，流通股東受到了一定的補償，盡管補償很低，但表明經過多年堅持不懈的斗爭，大家終于承認了流通股含權這一事實。第三，價格仍然較高。以10倍市盈率的標準衡量，清華同方(資訊 行情 論壇)的流通價格當在2元左右，考慮送股因素，則為4元左右，而現在的價格超過10元；紫江企業(資訊 行情 論壇)也當在2元左右，考慮10送3的因素，則為2.6元，而現在超過3元；金牛能源(資訊 行情 論壇)正處于行業周期的黃金季節，即使以上市以來業績最好的去年做參照，10倍市盈率當在9元左右，考慮送股因素，應該不超過11.2元，可現在超過15元，如果用三年市盈率平均，減持價格應在7元附近；三一重工(資訊 行情 論壇)的業績處于下滑之中，價格當定在11元左右，考慮送股和給現金的因素，應該在15元附近，可現在股價超過了18元。

　　炒股者都知道，10倍市盈率的定價標準已被市場證明是失敗的。

　　同每股凈資產的標準比較，現在的價格依然高了。清華同方每股凈資產5.20元，現在的價格在每股凈資產的1倍以上。轉贈股票完畢，除權下來，股價仍比每股凈資產高出1倍以上。也就是非流通股東的流通價格高于每股凈資產1倍。

　　紫江企業每股凈資產1.90元，考慮流通股東增加30%的股份這一因素，非流通股東按每股凈資產還原的流通價應為2.87元。5月13日收在3.16元，比還原價高出0.29元，高出10.1%。

　　金牛能源每股凈資產為5.2943元，股價比每股凈資產高出10元以上。考慮流通股東股份增加25%這一因素，減持價格應該為7.1297元。也就是非流通股東的流通價格高出每股凈資產還原價9元左右，超過126%。

　　三一重工的每股凈資產為8.158元，考慮到補償的因素，按凈資產還原的流通價格應當是12.49元。可現在市價是18.52元，非流通股東以此價格流通，高出每股凈資產還原價48.3%。

　　國有股回購和以股抵債實踐表明，即使是以每股凈資產為依據，也仍然有多數企業要減持失敗，因為市場上好企業太少了。而現在的4家試點企業，將流通價格進行還原，高出每股凈資產10.1%到126%。如此流通下去，豈有不失敗之理。