六年輪回 期盼重拾升勢

　　1999年5月19日，上證指數(資訊 行情 論壇)收于1109.09點。2005年5月18日，上證指數收于1102.96點。盡管六年間經歷過超過1100點的大起大落，市場的漫長尋覓似乎重回起點，但周圍正在發生的一切告訴我們，我們顯然已不再身在原地。

　　人們期待著市場經過制度、理念的洗禮后，能夠重拾升勢。

　　尋根之旅

　　盡管經歷曲折坎坷，中國股市還是在過去的六年中完成了自己的尋根之旅，這成為最值得欣慰的收獲。

　　在六年之后的今天，中國經濟市場化改革的進程已經不可逆轉。對證券市場在中國經濟體系中作為資源配置核心的根本意義，人們的認識從來沒有像今天這樣明確和深刻過。而2001年后大盤藍籌股的崛起以及此后股價結構的巨大調整說明，中國股市向以資源配置為核心的終極意義的回歸，恰恰是在5·19行情結束之后才真正開始。當監管層明確更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用，中國股市存在的意義也才真正開始漸入佳境。

　　當資源配置的效率原則確立之后，中國股市的財富效應終于實現了由分配財富的零和游戲向創造財富的多贏格局的演變。這種變化的結果在六年間的投資者結構變化上表現得淋漓盡致。

　　5·19時期的市場主力是券商、私募基金、信托機構等。當時的基金主要還是以封閉式為主，總份額也不過四五百億，僅占當時流通市值的3%，將其比為革命的火種恰如其分。六年之后，在創造財富的原動力的推動下，開放式基金總份額已經超過3000億，加上QFII、社保、保險資金等，占流通市值的比重已經達到20%。

　　開放式基金、社�；�金和保險資金徹底改變了市場的主流投資理念。和5·19行情中因為股價一時的漲跌而大喜大悲的投資者不同，以基金為代表的新生代機構投資者并不諱言自己不看重股價一時的變幻，同時他們更樂意強調自己愿意通過公司研究和估值理論的實踐，通過投資獲得中國企業成長帶來的收益，分享中國經濟強勁增長的成果。正是他們不為一時得失所動的堅持，在不知不覺中奠定了中國股市長治久安的基礎。

　　價值凸現

　　5·19時代，股市還被定義為只有單一的融資功能。在為國企脫貧解困服務的思想指導下，當時上市公司的質量可想而知。從這一意義上而言，普漲普跌的5·19行情的啟動天然地具有某種缺陷。

　　六年之后，股市的投資價值卻又是另外一番天地。今年2月初的A股市場市凈率就已跌破2倍，這一水平已遠遠低于美國三大股指的市凈率水平。今年4月底的時候，滬深A股平均股價又雙雙跌破5元。相形之下，2000年上海市場A股平均股價為12.32元，深市A股平均股價為12.78元。

　　滬深市場的市盈率在2000年達到50倍以上的峰值后，已經連續四年走低，并在2004年降低至25倍以下。這個市盈率水平創出了1996年以來的新低。而根據最新的統計，滬市的平均市盈率已降至16.28倍，深市的平均市盈率已降至16.34倍。

　　統計數據還能為我們預測未來提供更多的支撐。在公布2004年年報的1354家上市公司中，分紅派現的公司為730家，占公司總數的53.9%。在730家分紅的上市公司中，股息率超過2.25%的上市公司有332家，占分紅派現公司的45.48%。

　　機會成本

　　五一長假后的第一個交易日，上證指數下跌28點，使市場上股息率超過2.25%的公司達到了344家，比4月底的332家多出了12家。

　　正如掌控著5130億美元的美林投資管理投資總監道爾所說，現在就進入中國市場是最有意義的事情，這在海外金融巨頭之中已經成為共識。中國上市公司不僅在估值上已經和國際水平接軌，中國上市公司為股東創造財富的能力同樣也已大大增強。

　　盡管5·19行情后價值的回歸過程的確痛苦而漫長，但期間對投資者觀念的洗禮、對市場功能定位的深刻思考、對社會法制和誠信制度等市場體制基本游戲規則建設的反思和推動也是前所未有的。當困擾中國股市的世紀性難題--股權分置終于能夠在市場穩定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分步有序原則下破解時，人們不難感覺到：市場重大的轉折就在眼前，我們因此而面臨的機會同樣也無法用一輪簡單的牛市來衡量。

　　作者：記者 王波