高小勇：如果停發(fā)新股

　　我們在知識準(zhǔn)備不足時，又有大量新股上市，擴(kuò)大中國股市規(guī)模，無疑增加了學(xué)習(xí)的代價，而這些代價都是讓市場用真金白銀和血淚來支付的。

　　撰稿／高小勇

　　這幾年，投資中國股市的人無疑都十分郁悶。

　　于是，也就有不少人挺身解救。美國高盛公司的高級白領(lǐng)胡祖六算一個。身在投資公司，自然對中國資本市場有很多主意。他最近又認(rèn)為，停發(fā)新股定中國的股市。他舉例說，2004年，我國的IPO(公開募股)甚至比印度都少得多，但市場依然低迷。但我認(rèn)為，這個事實(shí)只是說明中國股市與印度如何的不同，讓我們思考為何去年中國股市承載的融資規(guī)模比印度小得多，但我們的市場卻比別人還要低迷得多？中國資本市場面臨什么樣的局限，它是不是制約著中國股市的規(guī)模？

　　總之，胡祖六說到的事實(shí)，一點(diǎn)不意味著新股發(fā)行跟股市穩(wěn)定無關(guān)，可能恰恰意味著中國股市面臨的局限，使其只能承受比現(xiàn)在更小的市場規(guī)模。

　　中印高級市場差別

　　胡祖六提到印度，這是一個好的比較。但應(yīng)該不僅僅是比較不同的現(xiàn)象，還應(yīng)該比較決定現(xiàn)象的不同局限。

　　我在兩年前寫過一篇題為“印度是中國獨(dú)舞的終結(jié)者嗎”的文章，比較過中印兩國的初級市場和高級市場。從商品買賣的初級市場看，印度的軟件、生物醫(yī)藥等技術(shù)含量高的高科技產(chǎn)品比中國有市場，而一般的制造品印度比中國就差很遠(yuǎn)，中國制造在全世界攻城掠地。兩國在初級市場上的這個差別很重要，它意味著印度趕上中國還有很長的路要走。因為兩國都有龐大的剩余勞動力，而中國制造業(yè)能比印度的科技產(chǎn)業(yè)容納多得多的勞動力，自然分享市場好處的人，中國比印度要多許多。印度平均一天收入在1美元以下的有3億多人，而中國大概也就是這個數(shù)字的百分之十。但比較兩國的銀行、股市等高級市場，中國就黯然失色了。中國銀行的壞賬遠(yuǎn)在印度同行之上，與同期一路高歌的印度股市比，中國股市表演了更多的怪聞和最慘烈的暴跌。

　　中印兩國高級市場的差異，中國商品初級市場和金融高級市場的巨大反差，是需要研究解釋的。

　　初級市場交易的是無生命的商品，高級市場交易的是企業(yè)家。一般認(rèn)為資本市場是干大事融諸多小錢的場所，我更以為它是善于搜尋和處理賺錢信息的卻錢不足的企業(yè)家，與沒信息卻有錢的人，為滿足彼此需求而交易的場所，有錢人和有信息的人在這里自愿匹配。

　　初級市場與高級市場交易不同，就有著不同的信息費(fèi)用。初級市場交易具體商品，信息費(fèi)用相對要低許多，比如買電視的，能不能用，是不是彩色的，有沒有畫中畫？馬上就可以知道，了解這類商品的信息費(fèi)用幾乎為零。為了方便交易，商家還要主動想辦法節(jié)約你的信息費(fèi)用。比如許多家電商場，許多臺電視機(jī)都打開著；在超市你可以很近地了解許多商品。在浙江，你甚至可以看見茶商準(zhǔn)備有開水和茶杯，讓你品嘗了解后再選擇。

　　但在交易企業(yè)家的高級市場，信息費(fèi)用就相當(dāng)高，比如要判斷他所說的生意究竟賺不賺錢，關(guān)鍵是如果他賺了錢會不會照股份規(guī)定的比例讓投資者分享。生意賺錢與否你要靠自己判斷，判斷所需知識信息都有費(fèi)用。收益和代價都是你自己的事。至于企業(yè)家賺了錢是否按照約定的股份比例與你分享，這種信息的費(fèi)用可以說幾乎無窮大。

　　大哲學(xué)家羅素談到政治市場的費(fèi)用幾乎與資本市場同理。他在名著《西方哲學(xué)史》中說，政治家選擇不像足球運(yùn)動員那樣容易(容易與否就是經(jīng)濟(jì)學(xué)的費(fèi)用、價格、代價)，因為要知道一個人有沒有政治技術(shù)是件很困難的事，再說就算他有很好的技術(shù)你又如何知道和保證不濫用這種技術(shù)呢？

　　高級市場首先面臨的同樣是個“知識濫用”問題，只不過防止“濫用”的不是政治家的政治技術(shù)和知識，而是企業(yè)家的賺錢知識和技術(shù)罷了。對個人投資者而言，防止這種濫用的代價無窮大，個人根本不會去選擇，所以，通常都是國家機(jī)器埋單進(jìn)行相關(guān)的制度安排，這樣經(jīng)濟(jì)節(jié)約。在這個市場，個人和國家分擔(dān)的風(fēng)險是不同的，個人分擔(dān)的是某個生意投資與否的損益，國家分擔(dān)的是防止企業(yè)家濫用賺錢知識和技術(shù)的制度費(fèi)用。

　　中國雖然有相關(guān)的條文，但顯然缺乏對高級市場制度知識的學(xué)習(xí)和感受，有關(guān)部門對如何著手節(jié)約這個市場的交易費(fèi)用幾乎沒有什么知識。這一點(diǎn)從各地大量國企按行政分配指標(biāo)上市就可證明。用資本市場來解決舊體制的問題，究竟是成本大還是收益大，這個問題有爭議。我這里只是談我們?nèi)鄙俑呒壥袌鲋贫戎�識的一個邏輯后果：交易企業(yè)家的市場，有許多花錢的不是企業(yè)家，有許多企業(yè)家亂花錢。

　　于是，高級市場需要政府分擔(dān)的防止企業(yè)家濫用知識和技術(shù)的成本，由于缺乏這方面的制度知識而無人分擔(dān)，這塊巨大的代價便落到投資者和市場的頭上。再加上這幾年由于缺乏知識而有意無意增加的這個市場的不確定性，世界上哪里有經(jīng)得起如此折騰的堅強(qiáng)市場？

　　制度的知識需要反復(fù)學(xué)習(xí)和感受才能習(xí)得。從這方面看，印度高級市場的制度知識顯然高出中國一大截。政府在資本市場該如何防止企業(yè)家濫用技術(shù)和知識，如何分擔(dān)和節(jié)約市場運(yùn)行成本方面，顯然比我們更有知識，更有優(yōu)勢。它健康穩(wěn)定的股市，它有世界級的上市公司和世界級的企業(yè)家就是證明。印度高級市場比我們健康，在于他們有我們沒有的局限條件。英國當(dāng)年殖民印度，留下了一整套法律制度；違法的代價，也讓人有了守法的習(xí)慣。

　　中國需要時間來學(xué)習(xí)和習(xí)慣高級市場的制度知識。我們在知識準(zhǔn)備不足時，又有大量新股上市，擴(kuò)大中國股市規(guī)模，無疑增加了學(xué)習(xí)的代價，而這種代價都是讓市場用真金白銀和血淚來支付的。從節(jié)約學(xué)習(xí)成本的角度看，中國股市應(yīng)該停發(fā)新股，不能自己屁股還在流血又制造更多的痔瘡。

　　穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的低成本辦法

　　停發(fā)新股，不僅僅是為了節(jié)約和降低整肅市場、監(jiān)察企業(yè)家知識技術(shù)濫用，以及學(xué)習(xí)和感受制度知識的成本。從當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定看，明確宣布停發(fā)新股，對穩(wěn)定當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)還有一箭雙雕的作用。明確宣布在較長時間內(nèi)停發(fā)新股，減少中國股市的不確定性，在增加中國股市投資價值的同時，又吸引過熱領(lǐng)域的錢流入，從而抑制過熱。比如過熱的

　　有人會說，提高利率也會打擊股市。但這只是教條。利害總是約束條件下的利害而不是書本上的利害。如果選擇房產(chǎn)的需求大多是投資性質(zhì)的，他們感興趣的就不是銀行的利息收入，而是高于銀行利息的其他投資機(jī)會。如果我們的制度安排減少了股市政策不確定性的風(fēng)險，增加了房產(chǎn)需求的成本，人們需求的流向，可能的選擇應(yīng)該是可以大致推論的。

　　或許，中國的宏觀調(diào)控并沒有像許多人說的那么復(fù)雜深沉。說不定，一停發(fā)新股，許多我們看不出跟股市有什么關(guān)系的問題都可能煙消云散。問題只是人選擇把復(fù)雜問題向簡單看，還是把簡單問題往復(fù)雜看。

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主薩繆爾森曾就中國開辦資本市場表示疑義，市場由初級向高級演進(jìn)，有許多深湛的學(xué)問。當(dāng)初中國在商議創(chuàng)辦股市時，鄧小平同志的意見也簡單而又深湛：可以試，不行關(guān)掉就是了。看來高人就是高人，可以來自書本學(xué)校，也可以出自政界商界，關(guān)鍵的還是你大腦的消化能力。如果不開辦股市，又如何知道和了解那個世界呢，如何學(xué)習(xí)那個世界的知識呢。試，就是學(xué)習(xí)；試，就是小規(guī)模的干，節(jié)約學(xué)習(xí)的成本。但是我們似乎忘了試，忘了學(xué)習(xí)。我們更熱衷于用股市規(guī)模的不停擴(kuò)大來應(yīng)付舊制度遺留的麻煩，股市成了政策庫里常用的止痛藥。但中國股市的現(xiàn)狀，說明我們學(xué)習(xí)成本巨大，說明我們并不因為付費(fèi)而知識有更多長進(jìn)。當(dāng)然，我們支付了如此高的學(xué)費(fèi)，就不能把學(xué)校關(guān)了。但在沒有知識辦好這所學(xué)校前，學(xué)校起碼應(yīng)該堅持試，規(guī)模小些，讓國民少付些學(xué)費(fèi)。(作者為浙江工商大學(xué)制度研究所所長、特聘教授)