中小企業板公司成長性開始顯現

　　□聯合證券研究所　柳邵黔

　　截止到5月16日，中小企業板塊有上市公司43家，已發行未上市公司7家，總市值405.26億元，流通市值113.91億，已經初具規模，但與主板比較市值仍然不大，總市值和流通市值只有主板市場的1.29%和1.21%。

　　從目前的行業分布看，43家上市公司和7家擬上市公司中，屬于消費品及服務業的最多有16家，下游行業有醫藥8家，信息技術6家，而原材料和投資品行業為8家和10家。總的來說，中小企業板上市公司多數的是下游的消費品制造業，其次是中游行業。與主板相比，中小板上游行業和第三行業(商業、交通運輸等)公司數量較少，其中屬于第三產業的上市公司只有蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(連鎖商業)、麗江旅游(資訊 行情 論壇)(酒店旅游)和南京港(資訊 行情 論壇)(港口)，而信息技術等高科技行業的上市公司嚴重偏少，2005年新上市的公司也未改變這一格局。

　　業績優于主板

　　中小板50家公司2004年平均每股收益0.457元，平均每股凈資產3.875元，平均凈資產收益率

　　11.79%，而主板的相應指標是0.305元、2.76元和11.05%，中小企業板公司效益明顯好于主板。

　　中小企業板公司毛利率呈現下降趨勢，2004年加權平均毛利率為20.89%，低于2003年的22.49%，2005年1季度進一步下降為18.00%，電氣設備、家電、機械、汽車及配件、化工、醫藥等行業公司毛利率下降較快。中小企業板公司規模較小，多數缺乏議價能力，不能將原材料漲價的壓力轉移到客戶，面臨原材料漲價壓力和市場競爭壓力的雙重擠壓。2005年與2003年相比，毛利率下降最多的公司是黔源電力(資訊 行情 論壇)，毛利率變成-34.89%，思源電氣(資訊 行情 論壇)由于原材料硅鋼片價格大幅上漲毛利率下降18.4%。

　　由于不同行業毛利率的變化，中小板公司業績開始分化，2004年每股收益最高的是蘇寧電器的1.95元，其次是登海種業(資訊 行情 論壇)0.97元，而最低的中航精機(資訊 行情 論壇)、江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)、飛亞股份(資訊 行情 論壇)分別只有0.16、0.17和0.22元；2005年1季度分化呈現進一步加劇趨勢。

　　成長性逐步顯露

　　2004年中小板50家公司主營業務收入平均增長31.1%，和主板的31.2%基本一樣；凈利潤平均增長12.64%，低于主板的26.67%。從年度數據看中小企業板公司的成長性并不是很明顯，這與中小企業板的行業分布有關。主板增長速度快的主要是上游企業，尤其是煤炭、有色金屬等資源性公司和交通運輸、金融等壟斷性第三產業公司，而中小企業板以中下游公司為主，主板中游和下游公司的凈利潤增長速度分別只有4.89%和-40.13%，相比之下，中小企業板公司的利潤增長還比較穩定。

　　從2005年1季報情況看，中小企業板42家公司主營業務收入同比平均增長39.28%，高于主板的24.62%，凈利潤同比平均增長15.36%，比主板的6.62%高出一倍多。但也要注意到，1季度中小企業板的增長中蘇寧電器一家公司的凈利潤增加額就占了接近90%，如果剔除蘇寧電器，中小企業板公司1季度凈利潤同比增長速度將下降為1.45%，還低于主板。這也說明少數優秀上市公司對中小企業板的發展起決定性作用。從國際中小企業板(創業板)的發展經驗看，少數優質高成長企業能否脫穎而出是市場成敗的關鍵。

　　股權分置改革是機會

　　最近管理層開始推進股權分置試點改革，首批四家公司中民營企業有兩家。中小企業板前42家已上市公司有36家是民營企業，具有很強的推進股權分置試點的動力。該板塊公司的股本結構具有以下特點：非流通股比例在55-75%之間，具有支付對價的條件；非流通股東較為分散，第一大股東比例超過50%只有10家，多數在20-40%之間，非流通股內部達成一致難度加大，按照現行規定改革后非流通小股東變現壓力也較大；平均市凈率達到2.3倍，方案比較好設計，實現雙贏機會大。

　　由于以上特點，中小企業板進行股權分置改革的條件是具備的，但中小板公司上市時間太短，業績未受到足夠長時間檢驗，如果急于推進可能會有大股東套現嫌疑。因此，我們預計中小板公司短期內進行試點的機會不大，但中期進展將會比較順利。

　　管理層在推出股權分置改革試點時，還提到“新老劃斷”，中小企業板上市公司規模小，對市場影響不大，全流通發行試點很有可能在中小板進行，對現有公司股價可能有沖擊。但從長遠看，新發行公司是全流通的，解決了科技企業風險投資退出的渠道問題，將會有效吸引科技企業來中小板上市，將是中小企業板塊的一個良好發展機會。