曇花一現后看浮華散盡 思量漂亮50的中國式幻覺

　　已經歷15年風雨的深滬股市，投資理念從來沒有像今天這樣的紊亂。在宏觀調控、新股擴容和全流通試點效應的三大預期不明的狀況下，機構主力的估值標準失去了準心。一些基金引以為榮的“漂亮20”策略，也開始在振華港機(資訊 行情 論壇)等暴跌影響下，有土崩瓦解之勢。這似乎昭示在全流通試點成行的新格局下，所謂抱團取暖的集中投資策略，很可能是抱薪救火的“自殘”之舉。

　　從“漂亮50”到“漂亮20”

　　去年，在“五朵金花”的景氣帶動下，上證50(資訊 行情 論壇)指數股受到市場大肆追捧，并被基金經理譽為“漂亮50”的中國版。

　　可是，繁華很快散盡。上證50指數從去年2月高位1158.02點一路下滑，至周一的最大跌幅高達35.88%。曾經高舉價值投資旗幟的基金經理們很快發現，“五朵金花”只不過是經濟周期中的曇花一現。像海螺水泥(資訊 行情 論壇)每股收益去年還高達0.8元，今年一季度竟劇降至0.017元。

　　在周期性行業的急劇“變臉”中遭遇業績“滑鐵盧”后，基金們集體轉向，轉而熱捧非周期性概念股。“漂亮50”因此濃縮成“漂亮20”甚至“漂亮10”。只要處在周期性行業，就算是治理水平或者抗產業風險能力較強的龍頭股，其市盈率也難免被貼上10倍左右的標簽。部分鋼鐵股和石化股市盈率甚至跌至四五倍，行業估值低于國際同行業水平。可是，一些非周期性行業的龍頭，如現代投資(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等近期創下新高的個股，卻被追捧者賦予了超過30倍的市盈率。

　　在深綜指本周再創9年來新低之時，仍有20只左右的股票在歷史新高附近徘徊，這種“漂亮20”的現象，已成為華爾街“漂亮50”的中國新版本。只是，在滬市A股市盈率已跌至16.26倍時，云南白藥等個股30倍的市盈率有無高估嫌疑？同時，基金抱團取暖的后果會不會出現“囚徒困境”？71只基金持有上海機場(資訊 行情 論壇)超過7成的流通市值，會不會有流動性風險？

　　成長神話是不是幻覺

　　實際上，基金鐵下心來追捧“漂亮20”，正如大成精選在季報中所言，是因為“這些公司未來成長性依然良好”。但是，這種成長的神話會不會是一種幻覺呢？

　　在上世紀70年代華爾街，是什么令“漂亮50”瘋狂起來？是公眾產生了非理性的幻覺——公司業績是如此之好，付任何代價都無所謂；股價的一路飆升總會讓你獲得巨大的收益。

　　不幸的是，像荷蘭的郁金香泡沫破滅的過程一樣，“漂亮50”股票最后一個跟著一個被拉出來“槍斃”，雖然每只股票倒下的理由各不相同。迪士尼是因為原油供給的緊張，寶麗來受阻于新型相機技術的障礙，而雅芳暴跌起因居然是《福布斯》的一則封面諷刺漫畫。

　　同樣，是什么令“漂亮20”的中國式幻覺自我膨脹的呢？根本原因很可能是基金通過控制股票的流動性，來“操縱”股價，用個股股價的確定性來抗拒股市系統性風險的沖擊。

　　好股票真的稀缺嗎

　　種種跡象顯示，“好股票稀缺”可能是基金放出的一枚煙幕彈。

　　從短期來看，只有制造“漂亮20”的賺錢效應，才能吸引更多的跟風盤，讓自己有高位出貨的良機。

　　從長期來看，好股票將隨著擴容潮的到來而供過于求。據長江證券分析，交行、建行、中行乃至工行，將逐漸進入股市，使銀行股票占今后兩市市值的35%-40%。這還不包括央企及優質中型公司的發行壓力。試想，如果銀行股紛紛上市，“漂亮20”走俏的基礎——“好股票的稀缺性”還存在嗎？

　　同時，隨著全流通試點的逐步推廣，非流通股將以流通股的身份逐漸成了A股市場的“新軍”。這支隊伍是如此的龐大，基金去哪里尋找資金來支撐“漂亮20”可能已被高估的股價？上周長江電力(資訊 行情 論壇)僅僅由于4億股配售股的即將上市，股價上周破位重挫近10%。如果其55.3億股國有股和法人股都有了流通權，股價回歸內在價值是必然的事。同樣，一旦“漂亮20”股價被嚴重高估，其將不得不面對非流通股東的減持壓力，籌碼供給很可能驟然大增。

　　最關鍵的是，“漂亮20”股票在推出補償式全流通方案時的積極性，遠低于績差股，這將大大打擊基金們的持股信心。而非“漂亮20”股票卻可能補償方式的合理，而增強了投資價值。基金經理的估值模式因此大受沖擊。

　　“一邊倒的隨大流行為，是引發一場劇烈的市場紊亂的必要條件。”金融大鱷索羅斯如是說。當A股“漂亮20”遭遇過多的資金追逐之時，價值投資將迅速演變成價值投機。劇烈的機構博弈的結果，很可能是“漂亮20”投資理念在一時流行后速朽。這種所謂的基金抱團取暖策略，一旦演繹過度，就會成為資金說了算的坐莊行為。近期“漂亮20”走勢分化的事實證明，其追捧者越多，股價就越被高估，崩盤之日來得越快，結局與抱薪救火無異。

　　作者:熊元俊