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話說唐僧師徒西天取經途中，日近中午，唐僧打發豬八戒到前面村子里給大家化些齋飯。豬八戒一來餓得狠了，二來私心稍重，就只顧著自己吃喝，吃喝完了還美美地睡了一覺，害得其他三人不僅挨餓，還得到處找他。
股權分置改革試點辦法只是一個技術性、程序性的規定，政策制定者的意圖是安排試點企業為剩下的所有企業化齋飯，尋找解決股權分置改革的共性和指導性原則。問題是，
在攤上試點的上市公司流通股東和沒有攤上試點的流通股東之間，存在著局部利益和全體利益的矛盾。攤上試點的流通股東相當于故事里的豬八戒，他們完全有理由僅僅從自身的局部利益出發，結果就像報道所說的，“一些基金公司指出，補償總比不補償好，如果我們投了反對票，雖然公司不進行試點了，但股價也仍會向市場全流通平均水平靠攏�！毖韵轮�，只要好歹有補償，我們就投同意票。
如果我們不能從利益機制上安排好，使得試點企業股東有利益驅動，有必要替苦苦等待甘霖的大多數上市公司流通股東探索示范性案例的話，那么少數試點上市公司的流通股東和大多數上市公司的流通股東在試點過程中就被分化了，陷入了“囚徒困境”，攤上試點的“幸運兒”很可能成為豬八戒。監管層推出試點的初衷，是指望他們發揮否決權，為全體流通股東的利益和非流通股東討價還價，得到好的示范性案例，如果不幸陷入“囚徒困境”，如意算盤恐怕就會落空。
上述分析揭示了為什么試點的上市公司復牌后紛紛漲停，而與此同時大勢則持續下跌、連破新低。
站在極少數試點企業的立場，從短期來看，既然已經下決心試點，則有對價總是比沒有對價好，至于對價是否合適，是否對剩下的上市公司改革具有指導意義，不是這些流通股東關心的核心問題。總之，煮熟的鴨子不能飛了。從長遠來看，試點上市公司股權分置改革后，一勞永逸，再也不會有第二次對價了。對價是否合適，顯然對大小股東未來在上市公司中的地位很有影響。但是國內流通股投資者，包括基金在內，卻很少人從長遠看問題，但問題恰恰在于，股權分置改革是一件立足長遠的大事情！
站在整體市場的立場來看，極少數試點并不能夠對市場總體帶來直接收益。證監會必須從極少數試點案例中總結出共性和對價指導原則，才有可能大規模推廣，才能使得股權分置改革在可以預見的時間內完成。這是一個不確定性。如果證監會確實在試點開始后的合理時間內提出共性和指導性原則，則其他上市公司就可以按照這些共性和指導原則形成穩定的預期，改革前的股價定位和改革后的股價定位都能各得其所、相安無事，整個改革進程可以穩定有序地進行，大盤將趨于穩定。反之，倘若改革試點的共性和指導原則不明確，市場則預期每一家公司均作為個案處理，規則不明、持續時間不明，非試點上市公司的投資者不得不按照全流通條件重新評估現有的二級市場股價，于是，一邊是為數極少的試點公司逐步改革試點，一邊是大多數上市公司在迷霧中尋求新的價格定位，試點的花樣越多、曲折越多，則給剩下的股票帶來的不確定性越大，導致股票指數下跌。這樣的下跌過程既混雜了提前消化股權分置改革的技術性除權因素，也混雜了預期不明導致的實質性賣出壓力。由于大多數股票價格具有這樣的傾向，甚至可能對大勢形成較大的、持續性的壓力。這一點必須引起決策者注意，并采取實質性配套措施來避免或補救。
如果監管層的確打算從示范性案例中總結共性和指導原則，那么，從現在的案例來看，當務之急是在試點過程中順利地化解豬八戒化齋的矛盾，引導試點公司的流通股東、非流通股東本著總體市場利益尋求示范性案例。無論如何，在推出四家改革試點企業之后，提煉符合“公開、公平、公正”原則、有利于股市整體和長遠利益的共性和指導原則已經成為迫切需要。
(作者單位：銀河證券）
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