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本報記者 蔡鈺 發自北京
“震蕩在意料之中，但預期應盡快明確。”昨日(12日)，燕京華僑大學校長華生教授接受了《第一財經日報》記者專訪，就證券市場股權分置的改革進程發表了自己的評價。
《第一財經日報》：首批四家試點公司中，具體方案基本分成兩類，一類是非流通股
股東直接用自有資金補償流通股股東，一類像清華同方(資訊 行情 論壇)是用上市公司公積金轉增來實現補償，你怎樣評價這些方案？
華生：兩種補償方式的不同在于補償的法律主體不同，從經濟本質上說，這兩個方式是相同的。送股也好，縮股也好，配售也好，從投行角度都可以換算成同一種形式。所以有些人把清華同方的方案轉化成大股東送股，公積金轉增本來應該給所有股東，非流通股股東放棄了應該得到的股份，把獲得的轉給流通股股東，相當于對流通股股東10股送3.6股，其實本質和用自有資金補償是一樣的。大股東放棄了應該得到的股份，也相當于讓利。而且現在業界基本達成一致，給流通股股東的補償不準備征稅。
另外，這次的幾個試點方案是投行跟企業具體做出來，是企業的意見。方案中都采取了分類表決，這是多數人共同的意見。但分類表決制度本身也存在缺陷。
分類表決給股東們留出了最大的空間來表達各自想法，這是最大的優勢，也是劣勢，對小股東來說讓利的空間是沒有底線的，意見太多恰恰可能達不成協議，有可能無限制地被否決。
另一個問題是分類表決制度沒有連續性。如果流通股股東把方案否決了，非流通股股東還出不出價？而現在有的公司一次就來一個“最后通牒”價，揚言說被否決就不再做了，可能導致流通股股東不敢不投票。所以我建議證監會追加規定，凡是申請成為試點的公司，出了第一個方案之后如果被否決，一定要出第二個方案。不一定要限定連續出價的調整范圍，但必須繼續出價，保證解決的持續性。同時可以調整流通股股東的投票率，延長公司股票的復牌時間，來調節流通股股東的話語權。
《第一財經日報》：怎樣看試點公司的代表性和普遍意義？
華生：解決股權分置起步了，起步總是好事情。證監會選擇試點時首先是考慮上市公司的意愿，相對來說，選擇的這幾家試點都是比較有積極性的，質量也還可以。(但)我們預計(送股)這種方案其他大多數上市公司很難做到，沒有積極性，很多公司可能沒東西可送。
相對來說國有企業還好說一些，民營企業的股東更難讓步。國內1000多家上市公司，真正有讓步余地的可能有二三百家。所以對大多數可能談不成的企業，需要考慮可能會有什么樣的替補方案。對本來就沒什么可送的企業來說，可以提倡權證等替補方案。
試點方案推出后市場有震蕩，一方面是因為大的新政策出臺，震蕩是自然的；另一方面是市場的預期也還不穩定：這部分企業可以做了，其他企業怎么辦，沒有給出說法來。
《第一財經日報》：這次沒有提到解決期限的問題，另外感覺決策層是希望利用現有資源來解決問題，盡量避免涉及創新，你是怎么看的？
華生：不說時間限制也給解決過程留出了余地，可以根據市場反應逐步總結經驗，根據經驗再調整。這種做法本身起步決策風險小，但市場風險大。解決的時候循序漸進，遇到困難了自然會考慮其他的方式。
關于具體解決方案，核心問題是讓步的力度。這涉及兩類股東的利益，是任何形式解決不了的，需要讓具體企業自己來設計方案。
決策部門總是會選擇決策風險最小的方案。分類表決是多數人同意的，不能超越，因而政策風險小，肯定成為首選。
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