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股權(quán)分置改革試點展開，中國股市開始進入“后股權(quán)分置時代”，5月9日的“黑色星期一”，似乎正把它推入到一個“昏黑隧道”。
“昏黑隧道”有多長？
實際上，無論是什么樣的方案，只要進行股權(quán)分置的改革，就等于市場供應(yīng)量的成
倍增加，使原有的平衡格局被打破，市場的估值水平就要往下調(diào)整，市場就總是免不了一跌。從這個角度看，試點方案是不是向流通股東傾斜已經(jīng)變得不重要，5月9日的“黑色星期一”可以說就是這么一種市場心態(tài)的反映，即使是“4·29通知”為全流通設(shè)定了一個“緩沖期”，搞一個以“試點”為標(biāo)志的“后股權(quán)分置時代”，也沒能阻止那洶涌而來的跌勢。
“規(guī)矩”已經(jīng)定下，試點上市公司的非流通股股東會承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在12個月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓；持有試點上市公司股份總數(shù)5%以上的非流通股股東會承諾，在前項承諾期期滿后，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個月內(nèi)不超過5%，在24個月內(nèi)不超過10%。這等于說，試點公司在方案通過后的一年內(nèi)還沒有全流通的問題，再后的兩年內(nèi)也不會有超過總股本10%的增量流通。因此可以說，從現(xiàn)在開始的不短于三年的時間內(nèi)，現(xiàn)有市場的供給量不會大幅增加，更不會有成倍增加，應(yīng)當(dāng)屬于一種“利好”的安排，也看得出管理層的一種“善意”。然而，市場的理解并非如此，人們不再以“緩沖期”的供求關(guān)系來估值，而是一步到位，以全流通的背景來進行估值。
由此分析，這個“昏黑隧道”也許需要延續(xù)兩三年時間，其間將不會有什么真正意義上的大牛市，只是越到后期，因為股價結(jié)構(gòu)逐漸歸于全流通背景下估值的合理定位，市場將越發(fā)平穩(wěn)，甚至穩(wěn)步向上，全市場全流通的那一天，已經(jīng)不再具有什么大的殺傷力。
“昏黑隧道”有多黑？
應(yīng)當(dāng)說，股權(quán)分置改革即將破題，是進入2005年后市場的一個昭然若揭的預(yù)期，一個“公開的秘密”，為什么今年以來股市跌勢如潮，就和這個預(yù)期密切相關(guān)。因此也可以說，今年以來那么多股票一跌不起，一個關(guān)鍵的原因就是對“全流通時代”即將到來的提前反應(yīng)。
從市場背景來看，經(jīng)過4年多的反復(fù)下跌，指數(shù)的跌幅已經(jīng)接近50%，目前A股平均股價創(chuàng)下1996年1月以來的九年新低，兩市A股平均價跌到了只有4.7元左右，大量藍籌股市盈率很低，甚至不足10倍，已經(jīng)夠黑了吧？但是，這似乎并不能說明股價已經(jīng)沒有了下跌空間，絕對價的高低并不能構(gòu)成絕對的抵抗力量。
看股權(quán)分置的改革，什么時候“新老劃斷”，新上市的股票全流通，對市場來說也是一道關(guān)口，搞不好又是一個沖擊，因為全流通情況下的新股其定價勢必走低，在比價效應(yīng)下，對老股的影響就不言而喻。
此外，還有宏觀調(diào)控、場內(nèi)資金稀缺、擴容等諸如此類的一個個問題，需要市場去面對，所謂“積弱難返”，“昏黑隧道”的黑可能出乎想象，需要我們有足夠的心理準(zhǔn)備。總之，沒有確證大反轉(zhuǎn)之前，謹慎一點總不會錯。
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