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□ 上海證券 彭蘊亮
股權分置改革試點正式啟動，大盤不漲反跌，昨日全天呈現單邊下跌走勢，上證指數(資訊 行情 論壇)下跌28.31點，跌幅高達2.44%，再次創出1130.41點的6年新低；深成指暴跌125.51點，跌幅高達3.98%，為今年以來的單日最大跌幅。大盤緣何對試點說“不”？投資者應如何操作？我們從以下方面進行分析：
一、補償低于預期
從試點公司和公布的方案看，至少10送3的補償遠遠低于市場10送5、10送10的普遍預期，試點方案的不如意和機構分歧的加大使得市場再次成為空方的犧牲品。而從大股東角度看，通過減持可以套現大量的利潤，中小股東與大股東利益的不對稱成為大盤下跌的主要動力。如按照紫江企業(資訊 行情 論壇)發布的10送2的全流通方案，如果間接持有紫江企業13.2588%股份的實際控制人沈雯選擇減持，最高將有可能獲得超過3.69億元的收益。公開資料顯示，紫江企業1999年8月24日在上海證券交易所上市交易。公司控股股東海紫江集團有限公司簡稱：紫江集團持有紫江企業36.83%的股權。紫江集團最大股東沈雯持有紫江集團36%的股權。由此計算，沈雯實際持有了上市公司紫江企業13.2588%的股權。在紫江企業上市之初，紫江集團持有公司63.9%，價值1.5億元，持有集團36%股權的沈雯約占5400萬元。即使以目前紫江企業的凈資產1.90元計算，沈雯手中的股權價值已超過3.61億元；而如果以4月30日收盤價計算，再按照公司10送2的全流通方案，如果沈雯減持手中所有紫江企業的股份，將有可能獲得超過3.69億元的現金收益。
二、擴容暗藏風險
綜觀本次試點啟動，我們發現也有一些不盡人意之處，特別是本次試點明確提出非流通股第二年流通5%，第三年10%，對A股市場形成巨大的擴容壓力，遠遠大于寶鋼等公司增發所造成的影響，其中的風險不可不防。《通知》中的規定如下：一是試點上市公司的非流通股股東應當承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權之日起，至少在12個月內不上市交易或者轉讓；二是持有試點上市公司股份總數5%以上的非流通股股東應當承諾，在前項承諾期期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數量占該公司股份總數的比例在12個月內不超過5%，在24個月內不超過10%；三是試點上市公司的非流通股股東，通過證券交易所掛牌交易出售的股份數量，達到該公司股份總數1%的，應當自該事實發生之日起兩個工作日內做出公告。我們發現，本次試點帶來的擴容總量高達1000億股以上，相當于20個寶鋼同時增發。在這種情況下，短期市場嚴重供大于求，創出新低也就在情理之中了。
三、“新老劃斷”影響估值
“新老劃斷”是指對首次公開發行的公司不再區分上市和暫不上市流通的股份，投資者必然會追捧全流通的新股，而存在非流通股的絕大部分老股投資價值相對下降，容易被市場理解為隱形“利空”。證監會指出，在股權分置改革中，必須選擇適當時機實行“新老劃斷”。從證券市場穩定發展的大局考慮，實行“新老劃斷”需要具備一定的市場條件和相對穩定的定價環境，要通過改革試點積極創造條件加以解決。股權分置改革試點，是解決股權分置問題的重要環節，試點成功有利于加快股權分置問題的解決進程。為了保證改革試點工作的“公開、公平、公正”。但是從另一個側面看，全流通新股上市后，投資者必然拋售包含非流通股的大部分老股，搶購無系統風險的全流通新股，A股市場的估值下降成為必然，成為大盤暴跌的另一重要原因。
綜上所述，從基本面看來，試點有利市場穩定發展，投資者的收益也將得到提升，對股指構成長遠利好。但是，從供求關系來看，由于試點大大增加了市場的擴容壓力，“新老劃斷”拖累A股市場估值重心不斷下移，不排除股指后市再創新低的可能性，投資者以觀望態度為宜。
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