新股詢價制進退

　　《資本市場》雜志社

　　文/ 于偉文

　　4月12日，中材國際(資訊 行情 論壇)(600970)上市。

　　上市前，市場對該股的首日開盤價預測普遍集中在9元附近，最高的定位也不過11元多，不曾想該股以16.01元高開，隨后一路高走，最高上摸至17.65元，并最終以17.61元的次高點收盤。

　　而且開盤后該股一分鐘換手率高達11%，五分鐘換手率高達25.6%，全天換手率高達75.54%。

　　應該說，中材國際的定位之高讓人大跌眼鏡。畢竟，從中材國際當日的收盤價17.61元來看，其市盈率已經高達40倍，而目前兩市該類公司主要有凱迪電力(資訊 行情 論壇)、中油化建(資訊 行情 論壇)和海油工程(資訊 行情 論壇)等9家公司，他們的平均市盈率只有21倍。

　　中材國際的高開高走是否是很強的市場投機？

　　回顧從首只IPO詢價股華電國際(資訊 行情 論壇)(600027)到現在的中材國際(600970)，新股發行自從啟動了詢價制之后，市場的質疑聲一直不斷。

　　其中，最為業界詬病的顯然就是新股在上市首日的定位，往往偏離其真實價值。而這正是有違詢價制的初衷。試問，詢價制到底給我們帶來了什么？

　　對于新股詢價制，我們當初還擔心它會拖累整個市場的重心進一步下移，整個市場的價值體系會迅速崩潰。然而讓人意想不到的是，它竟然從一開始就似乎要重蹈數年前新股市場化發行的覆轍，來了個180度的大轉彎。

　　讓我們再看華電國際，其合理定位本來應該在3.8元左右，但在2月3日上市首日，該股盤中創下5.35元的高價，終盤收在4.51元；中小企業板詢價第一股黔源電力(資訊 行情 論壇)(002039)上市首日雖然沒有華電國際那樣瘋狂，但是其9.24的收盤價，較電力行業分析師普遍認為的合理價格區間——6.5至7元，仍然有較大幅度的高估。

　　應該說，從華電國際、黔源電力、中材國際等幾家詢價新股的上市情況來看，廣大投資者心中剛剛放下的石頭，又被提了起來：剛剛減輕了結構性調整會加速的恐懼，卻又讓高市盈率卷土重來的吶喊聲蠱惑得毛骨悚然。

　　畢竟，高市盈率發行的后果早已給我們以教訓，那就是新上市的股票股價在上市后不斷呈下降通道，完全沒有賺錢效應。而與此同時，原有的股票之市盈率也并不因此而有明顯的提升。雖然表面上看，這對當前的市場并無明顯的沖擊，但是其后果卻不堪設想，中國股市又將造就一個高風險群，而這就無異于一顆定時炸彈，隨時都可能引爆。

　　而同樣道理，如果詢價制造成低市盈率水平，即與美國、香港等證券市場的市盈率相當，那么大家擔心的股市結構性調整又會加速。

　　如此，對于廣大投資者來說，到底是超低市盈率好呢，還是超高市盈率好呢？相信大多數投資者都會拒絕其中任何一種結果。但是，現實就是這樣，市場結果總是以一種極端的形式出現。

　　事實上，在制約我國證券市場的根本問題股權分置沒有解決之前，我國股市并不具備推行新股發行詢價制的基礎。對比實行詢價制的美國、香港等發達證券市場，當前我國的證券市場的各種要素均相對不成熟。比如，法律法規的健全、監管力度的加強、上市公司治理結構的優化和信息批露的規范、投資者素質的提升等等，均與發達國家證券市場存在明顯差距。

　　當然，最重要的還是股權分置。如果股權分置問題能夠妥善解決，那么一系列的問題亦會迎刃而解。因此，在困擾市場的根本性問題沒有得到有效解決的前提下，盲目和硬性地推出一些諸如詢價制之類的舉措，猶如拔苗助長。

　　這并不是危言聳聽。

　　記得幾年前的所謂“市場化發行”不也是本著降低證券市場的市盈率水平之良好目的嗎？然而結果卻適得其反，造就了閩東電力(資訊 行情 論壇)(000993)這樣88倍發行市盈率的怪胎，并將證券市場的整體市盈率也推上了另一個“奇異”高峰。那么，詢價制是否就是在走“市場化發行”的老路呢？

　　因為這樣的教訓，詢價制是否應暫緩行？

　　據悉，管理層已經有意對新股詢價制進行調整，理由是“新股詢價制匆忙推出，制度設計難免存在缺陷”。可是，在缺乏市場基礎和準備不足的情況下，緣何卻要匆忙推出詢價制呢？“浮躁、輕率、不務實”，這是筆者對新股詢價制之所以在甫一推出就陷入尷尬處境之深層次原因的詮釋。