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最近，滬深大盤(pán)指數(shù)節(jié)節(jié)回落。同時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)了以前少見(jiàn)的現(xiàn)象：連續(xù)多天個(gè)股大面積跌停。往往大盤(pán)指數(shù)下跌幅度并不很大，但跌停個(gè)股的數(shù)量卻驚人。如4月25日，上證綜指下跌幅度為0.95%，但滬深兩市跌停個(gè)股的數(shù)量達(dá)50個(gè)左右。如果加上ST跌停個(gè)股，則跌停個(gè)股接近100家左右。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從4月14日至4月25日，有323只股票下跌超過(guò)20%，占A股上市公司總數(shù)的24%，而同期上證蹤指大盤(pán)下跌幅度為7.2%，深圳綜指的下跌幅度為10.5%。
市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)大面積跌停的原因，有人認(rèn)為是恐慌情緒蔓延引起的，也有人認(rèn)為是寶鋼等的大規(guī)模再融資引起的。事實(shí)上，這些都不足以解釋股價(jià)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整。因?yàn)樗鼈儗?duì)所有個(gè)股的影響是同時(shí)的。我們認(rèn)為影響股價(jià)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的真正原因，可能在于解決股權(quán)分置試點(diǎn)的即將開(kāi)始。
因?yàn)閺默F(xiàn)階段我們對(duì)股權(quán)分置問(wèn)題解決的認(rèn)知與可能推出的試點(diǎn)方案來(lái)看，只有業(yè)績(jī)較佳的國(guó)有上市公司，才有可能推出有利于相關(guān)各方的股權(quán)分置解決方案；對(duì)于績(jī)差的或股價(jià)已低于公司凈資產(chǎn)的上市公司而言，由于現(xiàn)階段的有關(guān)國(guó)資轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，以及有關(guān)當(dāng)事各方回旋的余地比較小，使得它們推出試點(diǎn)方案的可能性很小。因此，解決股權(quán)分置試點(diǎn)的實(shí)施，事實(shí)上對(duì)業(yè)績(jī)差的公司而言反而是一個(gè)很大的利空沖擊。對(duì)這些公司而言，流通股東從股權(quán)分置的解決中獲利的幻想可能趨于破滅。這正是這些公司股價(jià)暴跌的原因。
眾所周知，一家公司要推出解決股權(quán)分置的試點(diǎn)方案，必須得到控股股東、流通股股東、國(guó)家、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等相關(guān)各方的認(rèn)同。而要得到有關(guān)各方的一致認(rèn)同，卻絕非易事�？毓晒蓶|總是希望讓步越少越好，或者他們甚至可能會(huì)認(rèn)為保持現(xiàn)狀比解決股權(quán)分置要好；流通股股東當(dāng)然希望獲得的讓步越多越好；國(guó)家或有關(guān)部門(mén)則一方面要考慮國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任，另一方面當(dāng)然也要考慮證券市場(chǎng)的發(fā)展；監(jiān)管部門(mén)則要考慮穩(wěn)定市場(chǎng)與平衡各方的利益等。從這個(gè)角度而言，可能只有國(guó)有控股的上市公司才能達(dá)成一致意見(jiàn)進(jìn)行試點(diǎn)，并且進(jìn)一步推廣。因?yàn)橹挥袊?guó)家會(huì)從證券市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度出發(fā)，考慮在方案中讓步，從而使得國(guó)有控股股東、流通股股東、國(guó)家、監(jiān)管部門(mén)等各方獲得共識(shí)。
但是，國(guó)有控股股東或國(guó)家的讓步不可能是無(wú)限的，因?yàn)楝F(xiàn)有的制度框架決定了他們作為利益一方的行為。例如，有關(guān)部委關(guān)于國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓不低于凈資產(chǎn)的規(guī)定就是一個(gè)制約。當(dāng)然還有各種制度上的、政治上的制約。正是這類(lèi)制約，使得績(jī)差股和垃圾股因?yàn)槠涔蓛r(jià)與凈資產(chǎn)的倒掛及其他的原因，即因相關(guān)各方缺乏回旋的余地，而無(wú)法較好地解決股權(quán)分置問(wèn)題。可以想見(jiàn)，一旦開(kāi)始試點(diǎn)，績(jī)差股與垃圾股便會(huì)處于不利的地位。我們認(rèn)為市場(chǎng)最近階段結(jié)構(gòu)大調(diào)整的走勢(shì)，實(shí)際上是對(duì)這一因素的反映。
從解決股權(quán)分置試點(diǎn)方案必須得到相關(guān)各方的一致認(rèn)同的假定出發(fā)，我們可以得出的另一個(gè)結(jié)論是，除極個(gè)別公司外，民營(yíng)上市公司的控股股東總體上將不大愿意提出能讓流通股股東接受的股權(quán)分置解決方案。其原因有三個(gè)方面，一是現(xiàn)有的股權(quán)分置現(xiàn)狀整體而言有利于民營(yíng)控股股東。如從再融資的角度而言，可能現(xiàn)在的分置狀態(tài)更有利于控股股東的利益；二是股權(quán)分置問(wèn)題的解決，對(duì)很多民營(yíng)相對(duì)控股的上市公司的控股股東而言，可能反而因其他非流通股的流通而有被二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；三是在現(xiàn)在的市場(chǎng)情況下，對(duì)有些民營(yíng)控股股東而言，他們可能認(rèn)為其非流通股的價(jià)值已經(jīng)與流通股價(jià)格相類(lèi)似。
總而言之，股權(quán)分置問(wèn)題的解決因其復(fù)雜性，而對(duì)各類(lèi)上市公司將產(chǎn)生不同的深遠(yuǎn)影響。其對(duì)股價(jià)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的影響可能也只是剛剛顯露。對(duì)廣大散戶投資者而言，已經(jīng)在承受由此帶來(lái)的巨大損失。我們呼吁有關(guān)部門(mén)重視股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整引起的問(wèn)題，在股權(quán)分置的解決過(guò)程中考慮這一因素，同時(shí)出臺(tái)有關(guān)政策支持績(jī)差股的重組，以保護(hù)廣大投資者的利益。(銀河證券杭州管理部副總經(jīng)理 孫永祥/中證報(bào))
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