古前進(jìn) 田輝：復(fù)權(quán)全流通的革命性突破

　　提示：●目前，大多數(shù)投資者支持解決股權(quán)分置的目的就是要找回那塊曾經(jīng)丟失的奶酪！但是，因?yàn)闅v史的復(fù)雜性，進(jìn)行歷史追溯尋找?guī)缀醭闪艘粋�(gè)不可能完成的任務(wù)。

　　復(fù)權(quán)全流通方案實(shí)質(zhì)是通過適當(dāng)?shù)摹皬?fù)權(quán)”過程設(shè)計(jì)，可以精確還原歷史本來的公平。徹底跳出了補(bǔ)償論的歷史追溯怪圈！開辟了一條實(shí)現(xiàn)公平的“復(fù)權(quán)全流通之路”。

　　《復(fù)權(quán)全流通方案》(以下簡(jiǎn)稱《方案》)從提出到現(xiàn)在只有3個(gè)月的時(shí)間，但是在新浪網(wǎng)舉辦的民意調(diào)查中，《方案》支持率甚至超過了很多著名學(xué)者提出的方案，這不能不說是個(gè)奇跡！而創(chuàng)造這個(gè)奇跡的人不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，更不是什么教授，而是一個(gè)從來沒有研究過經(jīng)濟(jì)學(xué)，而且從來沒有寫過一篇論文的普通人。

　　特約撰稿 古前進(jìn) 田輝

　　一、《方案》的理論和方法基礎(chǔ)

　　1、什么是“權(quán)”——這是我們必須要明確的問題！

　　“權(quán)”概念的定義！(僅指證券市場(chǎng)中的特殊狹義概念)

　　“權(quán)”是在“股權(quán)分置”狀態(tài)下特殊歷史時(shí)期的特殊歷史產(chǎn)物。本來“完整的股權(quán)”經(jīng)過人為不合理的分割，演變成兩類利益和性質(zhì)都明顯不同的兩類不完整股權(quán)——流通股和非流通股。兩類不完整的股票如果想再進(jìn)行融合和統(tǒng)一，必須進(jìn)行的互相之間的資格認(rèn)定。這個(gè)資格認(rèn)定的范圍只能在兩類股權(quán)之間。這個(gè)資格認(rèn)定的過程就是“復(fù)權(quán)的過程”，這個(gè)“權(quán)”也就是兩類股票本身固有的，互相的，對(duì)等的——進(jìn)行資格認(rèn)定的“資格特征”。所以，“權(quán)”是兩類不完整股權(quán)固有的基本屬性。

　　“權(quán)”的幾個(gè)基本屬性

　　1)封閉性：一只股票的“權(quán)”只可能存在于這只股票兩類股權(quán)之間

　　2)對(duì)等性：因?yàn)椤皺?quán)”的封閉性，必然決定其應(yīng)當(dāng)是對(duì)等的。

　　3)明確性：“權(quán)”是每股股票實(shí)體的附加特性，是“股權(quán)割裂”的歷史因素留下的特殊印記，也是唯一能記錄股權(quán)割裂“特征”的一種股票自然屬性。

　　2、雙向含權(quán)理論——對(duì)A股單向含權(quán)理論的繼承和創(chuàng)新！

　　“雙向含權(quán)”理論主張A股和法人股之間雙向互相對(duì)等含權(quán)。明確了A股是含權(quán)股的同時(shí)，更明確指出法人股也是含權(quán)股。

　　雙向含權(quán)首先在邏輯基礎(chǔ)上是完備的。雙向含權(quán)的尺度是唯一的，將法人股和流通股放在同等位置上考慮，更具有公平性。

　　雙向含權(quán)是對(duì)單向含權(quán)理論的繼承和突破！其首先明確了A股的含權(quán)尺度問題！同時(shí)也明確了法人股的含權(quán)尺度問題。

　　雙向含權(quán)理論的重大實(shí)踐意義

　　“補(bǔ)償論”是A股單向含權(quán)的必然要求！伴隨著復(fù)雜的歷史追溯計(jì)算！

　　“雙向含權(quán)理論”使得歷史因素造成的兩類股東之間的利益得失都記錄在“權(quán)“里

　　所以，通過適當(dāng)?shù)摹皬?fù)權(quán)”過程設(shè)計(jì)，可以精確還原歷史本來的公平。徹底跳出了補(bǔ)償論的歷史追溯怪圈！開辟了一條實(shí)現(xiàn)公平的“復(fù)權(quán)全流通之路”。

　　3、“復(fù)權(quán)方法”能夠?qū)崿F(xiàn)精確公平的邏輯推理。

　　目前，大多數(shù)投資者支持解決股權(quán)分置的目的就是要找回那塊曾經(jīng)丟失的奶酪！但是，因?yàn)闅v史的復(fù)雜性，進(jìn)行歷史追溯尋找?guī)缀醭闪艘粋�(gè)不可能完成的任務(wù)。

　　那究竟還有沒有別的辦法找回丟失的奶酪呢？有，那就是進(jìn)行“復(fù)權(quán)”。

　　我們知道中國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)分置是對(duì)“完整股權(quán)”的人為割裂開始的，我們按照當(dāng)時(shí)割裂時(shí)留下的信息和痕跡——也就是我們常說的“權(quán)”，開始一個(gè)逆向的“復(fù)權(quán)過程”不僅能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)完整股權(quán)的重新恢復(fù)，而且可以從理論上證明因?yàn)闅v史割裂造成的流通股的制度損失將會(huì)完全消除。

　　二、《方案》的基本構(gòu)思

　　解決股權(quán)分置，首先要明確未來統(tǒng)一股權(quán)的形式。在大多數(shù)方案將目前的A股作為未來統(tǒng)一股權(quán)形式的時(shí)候。復(fù)權(quán)全流通方案決定采用用法人股和流通股適當(dāng)?shù)拇钆涞霓k法來構(gòu)建未來的統(tǒng)一股權(quán)形式，這樣考慮的目的有兩個(gè)原因：1)法律的因素，2)A股和法人股雙向含權(quán)的必然要求。事實(shí)證明對(duì)未來全流通股權(quán)進(jìn)行重新設(shè)計(jì)是一個(gè)革命的思路。

　　1)完整股權(quán)的概念

　　假設(shè)一家上市公司總股本S股。其中非流通股本M股，流通股本N股。

　　根據(jù)雙向含權(quán)理論，我們可以得出完整股權(quán)的唯一形式。

　　1完整股＝1流通股＋K股非流通股(其中K＝M／N)

　　完整股權(quán)的設(shè)計(jì)是復(fù)權(quán)思想的一個(gè)創(chuàng)舉，因?yàn)檫@種股權(quán)設(shè)計(jì)方式充分利用了股票股本結(jié)構(gòu)的自然屬性，具有公正的特點(diǎn)。而且這種設(shè)計(jì)還充分體現(xiàn)了法人股和A股的雙向含權(quán)因素。為以后復(fù)權(quán)過程中精確還原流通股東的歷史損失奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　2)流通股含權(quán)系數(shù)K的重大理論意義

　　K值首先是一個(gè)股票自身的固有屬性——兩類股票數(shù)量的比值，K也是反映市場(chǎng)各參與主體利益不公平度的唯一指標(biāo)K也是雙向含權(quán)的固定和唯一的含權(quán)方式流通股股東的歷史不公平損失可以利用K值和復(fù)權(quán)的過程進(jìn)行精確的還原。

　　3)《方案》的實(shí)質(zhì)是什么？

　　《方案》的實(shí)質(zhì)是在承認(rèn)“雙向含權(quán)”理論的基礎(chǔ)上，通過對(duì)法人股和流通股按照含權(quán)比例進(jìn)行組合，轉(zhuǎn)換成“完整股權(quán)”的形式。這個(gè)過程就是“復(fù)權(quán)”的過程。通過復(fù)權(quán)過程，目前呈割裂狀態(tài)的法人股和流通A將全部組合成完整股的形式，最后上市公司股權(quán)以“完整股”這種唯一形式存在和流通。

　　這個(gè)方案涉及法人股和A股向完整股的“復(fù)權(quán)”過程，所以叫“復(fù)權(quán)全流通方案”！

　　三、《方案》實(shí)施過程的行動(dòng)綱領(lǐng)

　　1)《方案》的實(shí)施將分兩個(gè)步驟來完成

　　第一步：在盡量不增加市場(chǎng)總流通量的前提下，用復(fù)權(quán)的方式結(jié)束“股權(quán)割裂”的狀態(tài)，將目前流通股東手中的A股和法人股東手里的法人股通過復(fù)權(quán)統(tǒng)一成完整股的形式。原流通股股東的完整股直接可以流通，原法人股股東的完整股仍不能立即流通。

　　第二步：對(duì)原法人股股東的完整股實(shí)施“流通鎖定期”制度，逐年流通5-10%。

　　用10-20年時(shí)間，逐漸解決所有股本的自由流通問題。

　　2)兩類股東各自股票如何向完整股轉(zhuǎn)化？

　　完整股權(quán)的構(gòu)建過程也是法人股和流通股雙向流動(dòng)的過程。

　　首先法人股股東公告減持法人股的明確數(shù)量，該部分法人股將先劃撥到證券交易所專設(shè)帳戶暫時(shí)托管。法人股的配售價(jià)格將采用向A股股東詢價(jià)的方式產(chǎn)生，為避免操縱——法人股東將不參加價(jià)格的形成。詢價(jià)結(jié)果還將接受流通股股東的類別表決——避免連手操縱的可能。法人股減持的比例必須通過流通股東的表決——防止惡性減持的發(fā)生。

　　法人股洵價(jià)結(jié)果產(chǎn)生以后，市場(chǎng)進(jìn)入服權(quán)過渡期法人股股東：根據(jù)自己還保留的法人股數(shù)量，再根據(jù)含權(quán)系數(shù)從A股市場(chǎng)按照市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)相應(yīng)數(shù)量的A股。首先完成向完整股權(quán)的轉(zhuǎn)變。回購(gòu)過程是單方向的——只能買，不能賣。也可以采用要約收購(gòu)的方式。

　　流通股股東：過渡期內(nèi)，流通股股東可以自由買賣A股，但是過渡期結(jié)束，則A股必須接受按比例的配售法人股，既是權(quán)利也是責(zé)任。最后也完成向完整股的轉(zhuǎn)換。

　　過渡期規(guī)則：過渡期第一天，考慮A股含權(quán)效應(yīng)的集中釋放，不設(shè)置漲跌停的限制。其余時(shí)間繼續(xù)維持漲跌停版的限制。其它交易規(guī)則不變特別條款：法人股東的減持比例必須經(jīng)過流通股股東表決通過。

　　對(duì)法人股價(jià)格明顯不合理的現(xiàn)象，監(jiān)管部門有權(quán)追究。

　　四、《方案》的革命性體現(xiàn)在哪里？

　　1)復(fù)權(quán)方案中的雙向含權(quán)理論明確了A股含權(quán)的方式和尺度！

　　A股是含權(quán)股！但是過去的單向含權(quán)理論不能精確給出客觀的含權(quán)指標(biāo)雙向含權(quán)理論的提出，對(duì)長(zhǎng)期困饒我們的A股的“含權(quán)尺度”問題做出了明確和客觀的回答！使A股的含權(quán)訴求第一次有了科學(xué)而客觀的依據(jù)。

　　2)雙向含權(quán)理論的提出，使A股和法人股之間互相含權(quán)。通過完整股構(gòu)建的形式，使過去法人股和流通股之間，因?yàn)橹贫纫蛩卦斐傻膿p失得以精確的恢復(fù)。復(fù)權(quán)的過程是實(shí)現(xiàn)股權(quán)完整的過程，也是流通股股東利益得到維護(hù)的過程。

　　3)復(fù)權(quán)全流通通過公平的復(fù)權(quán)，維護(hù)了流通股的利益，跳出了“歷史追溯補(bǔ)償論”的老路。

　　4)復(fù)權(quán)方案可以徹底將解決股權(quán)分置和實(shí)現(xiàn)全流通分為兩個(gè)過程來實(shí)施。

　　5)復(fù)權(quán)方案可以適用于所有上市公司的股權(quán)分置改造！包括含B股和H股的上市公司，有利于統(tǒng)一決策！