A股是融資者天堂 擴(kuò)容緣何成股市難以承受之重

　　如果要讓7000萬股民投票，選出最讓深滬股市受傷的字眼，相信“擴(kuò)容”二字定會高居榜首。這不，由寶鋼增發(fā)啟動帶來的擴(kuò)容浪潮，很輕易便將管理層精心營造的穩(wěn)定市場的氛圍沖淡。

　　IPO大門緣何重啟

　　4月12日，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在就八個敏感問題答記者問時稱，股市重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)即將來臨。次日，大盤放量上漲。可是，深綜指其后連收七陰，上周五以287.18點(diǎn)報收，創(chuàng)下1996年12月24日以來的收盤新低。

　　伴隨指數(shù)迭創(chuàng)新低的，是近600只個股創(chuàng)下歷史新低。呼喚政策救市的聲音再次響起，期待放緩擴(kuò)容讓市場休養(yǎng)生息。市場甚至傳言，“五一節(jié)之后已經(jīng)過會的新股暫停上市。”但是，上周五證監(jiān)會公告顯示，發(fā)審委將于4月26日重啟IPO(即新股首發(fā))審核，重慶鋼鐵(行情 論壇)股份有限公司和內(nèi)蒙古蒙西高新材料股份有限公司的新股首發(fā)申請將上會。

　　在深綜指創(chuàng)下9年多新低之時，管理層仍選擇了重啟關(guān)閉了9個月的IPO大門。這是因?yàn)槭袌龀惺芰ψ銐驈?qiáng)，還是真的“只管監(jiān)管，調(diào)控指數(shù)”？抑或如上證所副總經(jīng)理劉嘯東所言，目前最重要的是必須讓大的國有企業(yè)盡快進(jìn)來。如果這些優(yōu)秀的上市資源紛紛外流，中國證券市場就可能面臨空心化和邊緣化的危機(jī)。

　　為了重樹市場信心，自從2001年6月以來，利好政策出了一大簍，但邊際效應(yīng)遞減卻是不爭的事實(shí)。最典型的，是4月12日的重大利好只讓股市紅火了一天，隨即被擴(kuò)容潮壓彎了腰。無休止的擴(kuò)容之所以存在，是因?yàn)?a class=akey href="http://whmsebhyy.com/nz/gsjgcjb/index.shtml" target=_blank>A股估值不合理，股權(quán)融資成本太低。

　　估值接軌的壓力

　　截至上周五，滬市A股市盈率為22.44倍，不僅較2001年高峰時的71.9倍大幅縮水，甚至和滬市B股22.01的市盈率基本接軌。但是，在中興通訊(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)赴港成功增發(fā)H股，海歸股中石油欲登陸A股，以及A＋H的新股發(fā)行模式即將推出的背景下，A股真正要接軌的，可能是港股的恒生指數(shù)(行情 論壇)(市盈率不到15倍)和H股指數(shù)(市盈率低于13倍)。而像印度、韓國等新興股市市盈率多在10倍左右。海通證券便認(rèn)為，A股合理估值區(qū)間為14倍至18倍，中軸在16倍左右。

　　雖然不時有市場人士稱A股即將迎來大牛市，但是，翻開今年一季度季報，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，可以“抱團(tuán)取暖”的股票太少，有基金甚至提出集中持有“漂亮20”的策略。近期個股大量跌停的現(xiàn)象表明，盡管A股市盈率已跌至歷史新低，但可投資股票仍然不多。

　　其實(shí)，在成熟股市，判斷市場是否超跌常見的指標(biāo)，是上市公司新股發(fā)行普遍受阻，抑或回購公司股份現(xiàn)象大增。目前，有30家公司同時有A股和H股，它們的A股價格平均比H股高40%以上。由于有過半H股股價低于每股凈資產(chǎn)，近年來，只有青島啤酒(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)和海螺水泥(資訊 行情 論壇)兩家公司得以實(shí)現(xiàn)H股再融資。因此，不少H股公司近年來紛紛提出回購H股流通股，但對登陸A股卻興趣極高。

　　A股是融資者的天堂？

　　再融資行為在H股和A股兩個市場中的冷熱對比，顯示目前A股市場仍無法用市場的無形之手，去阻止融資者的“貪婪”。投資者不得不期待管理層在考慮股指承受力的情況下，控制新股發(fā)行的節(jié)奏。但是，期望往往落空。

　　中石化在港上市的發(fā)行價為每股1.61港幣，A股發(fā)行價高達(dá)每股4.22元人民幣。同一家公司在兩個交易所的發(fā)行價竟然相差近三倍。曾擔(dān)任中國證監(jiān)會副主席的高西慶對此的解釋是：當(dāng)時中石化在香港發(fā)行時，也想把價格定得高點(diǎn)，但再高一分錢，就發(fā)不出去了。

　　中石化的遭遇，說明A股對融資者來說，從來就不是一個邊緣化場所，而是一個淘金之地。難怪瑞士信貸第一波士頓中國研究主管陳昌華表示，那種認(rèn)為A股市場沒有融資能力的觀點(diǎn)，真的是天大的笑話。

　　反過來說，如果A股市場與H股市盈率“硬接軌”，大多數(shù)股票市凈率在一倍左右，這將意味著股權(quán)融資成本大升，所謂圈錢潮自然是冰消瓦解。可以說，目前投資者紛紛用腳投票之舉，正在加速了這一天的到來。這也是寶鋼急于完成增發(fā)的原因之一。

　　阻止上市公司亂圈錢最有效的辦法，不是通過行政手段擰緊上市公司發(fā)行股票的欲望，而是用市場定價機(jī)制讓其知難而返。換言之，只有A股估值合理了，亂圈錢現(xiàn)象才能遏止。投資者應(yīng)用不買新股的權(quán)利，阻止亂圈錢的泛濫成災(zāi)。詢價制第一股華電國際(資訊 行情 論壇)上市首日受到盲目追捧，如果這種現(xiàn)象得不到修正，后來者將有足夠的動力去爭取發(fā)行A股的資格，大擴(kuò)容，將是A股必然的宿命。

　　毫無疑問，擴(kuò)容潮的到來，不僅導(dǎo)致股市供需失衡從而拉低股指，也提供了大量的質(zhì)優(yōu)價廉的藍(lán)籌股，使得A股的長期投資價值大幅提升。只是對持股者來說，在持有老股票導(dǎo)致的市值損失和中簽新股票帶來的盈利誘惑之間，如何進(jìn)行選擇，需要耐心和眼光。而對管理層來說，能否通過實(shí)施補(bǔ)償式全流通方案、減低交易成本等制度創(chuàng)新，改變?nèi)谫Y者單贏局面，維持股市參與者之間的利益相對均衡，更需要極大的智慧。

　　作者:熊元俊