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□北京證券研發(fā)中心 吳琪
昨日各主流財(cái)經(jīng)媒體均刊登了國務(wù)院《意見》對抓緊落實(shí)“國九條”、大力發(fā)展資本市場所作出的具體部署，但兩市股指基本不為所動，均走出單邊下挫行情，尾市在部分含H股個股的帶動下雖有所回升，但基本于事無補(bǔ)，市場弱勢明顯。那么，投資者應(yīng)當(dāng)如何理解當(dāng)前市場的弱勢表現(xiàn)呢？我們認(rèn)為，以下幾個方面決定了短期內(nèi)股指弱勢格局難以改變。
基礎(chǔ)制度建設(shè)功在長遠(yuǎn)
從近期出臺的有關(guān)資本市場的政策看，無不著眼于資本市場的制度建設(shè)。本次《國務(wù)院關(guān)于2005年深化經(jīng)濟(jì)體制改革的意見》明確指出，要抓緊落實(shí)“國九條”，盡快出臺配套政策措施，加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)建設(shè)，建立健全促進(jìn)資本市場發(fā)展的各項(xiàng)制度。如此強(qiáng)調(diào)資本市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)，其本身就說明我國證券市場的制度建設(shè)由于歷史等方面的原因，還處在相當(dāng)不完善的境地，無論是股權(quán)分置還是發(fā)行制度，抑或投資者保護(hù)等方面，都需要有一個制度重構(gòu)的過程。而制度重構(gòu)不單會牽扯各方利益的重新分配，也必然是一個不斷試錯直到完善的過程。從短期看，制度完善過程中所體現(xiàn)出的積極市場效應(yīng)，與其導(dǎo)致的短線激烈碰撞以及由此產(chǎn)生的不確定性相比，要顯得微弱得多。
此外，市場投資者結(jié)構(gòu)的巨變，也導(dǎo)致把政策性利好當(dāng)作題材持續(xù)炒作的模式已不合事宜。事實(shí)上，自從去年初“國九條”推出后的一系列基于制度建設(shè)的政策利好來看，市場在短暫的興奮之后，都沒有走出持續(xù)反彈行情。從具有獨(dú)立研發(fā)能力的主流機(jī)構(gòu)角度看，作為利益博弈的主要參與方，制度重構(gòu)過程中所帶來的不確定性是其首要面對且不得不考慮的事情。因此，我們在看到基礎(chǔ)制度建設(shè)不斷完善所帶來的資本市場廣闊發(fā)展前景的同時，對當(dāng)前股指的弱勢表現(xiàn)格局也應(yīng)有充分的心理準(zhǔn)備。
熊市心態(tài)導(dǎo)致理解偏差
長期熊市所形成的信心失落，同樣表現(xiàn)在對當(dāng)前政策的理解偏差上。這主要體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，對解決股權(quán)分置的熱情迅速降溫。4月13日，證監(jiān)會有關(guān)官員表示，股權(quán)分置試點(diǎn)條件已經(jīng)成熟，市場以長陽報收，但上周五股指即在前一根陰線的基礎(chǔ)上再度跳空低開，以長陰“還以顏色”；在國資委官員有關(guān)股權(quán)分置要保護(hù)各方利益，努力做到多贏的話意中，解決股權(quán)分置試點(diǎn)這樣一個具有制度重構(gòu)的標(biāo)志性事件，在市場脆弱及敏感的神經(jīng)面前將最終歸于沉寂。這一現(xiàn)象在說明市場看待事物趨于理性的同時，還對能否有效保護(hù)投資者利益心存疑慮；第二是對擴(kuò)容的恐懼。長期的熊市使得投資者對擴(kuò)容的理解始終脫離不了“圈錢”的怪圈。只要一有擴(kuò)容預(yù)期，無一不是以股指的大幅波動為代價。本次反彈夭折，一方面固然來自與寶鋼增發(fā)對市場心態(tài)的影響，另一方面也與《意見》中提到要加快推進(jìn)國有大型企業(yè)股份制改革，支持具備條件的企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)整體上市帶來的新的擴(kuò)容預(yù)期有關(guān)。而證監(jiān)會有關(guān)官員明確表示，新股發(fā)行將充分考慮市場的承受能力，大型企業(yè)不會連續(xù)上市的講話，則在熊市狀態(tài)下被市場進(jìn)行了“淡化處理”。
業(yè)績壓力逐漸增大
從昨日盤中表現(xiàn)看，業(yè)績出現(xiàn)下滑的股票跌幅巨大，反映出在理性投資者占主流地位的市場中，沒有業(yè)績支撐的個股依舊面臨著較大的估值壓力，其邊緣化趨勢不可阻擋。分析上市公司年報可見，原材料上漲所帶來的成本上漲，進(jìn)而影響到公司盈利能力的現(xiàn)象已經(jīng)非常突出。筆者注意到，有一定數(shù)量的上市公司通過調(diào)整壞賬計(jì)提等方式，將年報業(yè)績維持在一個還算穩(wěn)定的狀態(tài)，但一季度季報隨即顯示出主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤雙雙大幅下降。另外，行業(yè)動向?qū)ι鲜泄緲I(yè)績的影響也相當(dāng)明顯，如去年抗生素價格的大幅下降，對生產(chǎn)此類藥物的廠家形成極大的打擊；針對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，使得部分公司的土地儲備問題相當(dāng)突出，從而影響到來年的業(yè)績；汽車、鋼鐵、石化類的低市盈率藍(lán)籌股，也因?yàn)樵牧系臐q價而面臨價值重估。
由此可見，制度重構(gòu)所帶來的陣痛仍需要一個消化過程，其積極效應(yīng)的釋放是一個逐步體現(xiàn)的過程，在理性投資者居于主導(dǎo)地位的市場中，以往題材推動型的股指上漲模式，將隨著游資的日益沒落而居于次要地位。因此，股指下跌空間雖然有限，甚至也會因一些突發(fā)因素而產(chǎn)生脈沖式反彈，但整體弱勢格局短期內(nèi)仍難以改變。
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