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□ 西南證券 周興政
目前共有31家公司在內地A股市場和香港H股市場同時掛牌上市。理論上講，由于同一家公司的A股和H股同股同權，投資者持有同樣數目的股份，無論是H股或是A股，獲得的分紅和收益都是相同的，因此，同一家公司的A股和H股的價格也應該是相同的。然而，實際情況卻遠非如此，統計顯示，上述31只股份中雖然不乏海螺水泥(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資
訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)等H股股價和對應A股股價極為接近甚至超過對應A股股價的股份，但就平均水平而言，H股股價僅為A股股價的60%；兩種價格之間的差別依然較為懸殊。近年來內地A股市場以及香港H股市場因價值回歸而雙雙發生結構性變化的時候，已有越來越多的跡象顯示，H股股價與對應A股股價可能將逐漸進入接軌的歷程。
首先是H股公司到內地發行A股定價方式的變化。以前內地股票價格高企，新股發行并無難度，價格由上市公司和股票承銷商協商確定。H股公司到內地發行A股的IPO價格雖然高出對應H股價格的幅度大小不同，但一般的默認規則是"不低于過去三個月內H股的平均價格"。而在華電國際(資訊 行情 論壇)成為內地詢價第一股之后，這種狀況出現了根本性的轉變，發行價格不再由上市公司和承銷商單方確定；而是通過向諸多詢價機構咨詢確定。詢價機構中不乏與H股投資者理念趨同的QFII，而H股的價格本身也是A股定價的重要參考因素，因此A股股價高于H股股價的可能性和幅度也將明顯降低。如此次華電國際的詢價區間2.3-2.52元人民幣，與其目前H股的價格是基本相同的。
其次是發行順序的變化。去年12月，中興通訊作為首家發行H股的A股公司，開創了A股到H股的先河，備受市場矚目。同時中興通訊較高的H股IPO定價和上市后強勁上漲，一度超過對應A股股價的絕佳表現。在30只同時擁有A股和H股的股份中，中興通訊是唯一的一只QFII重倉股。從這個角度上來講，其A股價格是應該被QFII認可的。從H股市場來看，具有主導作用的外資基金和內地QFII具有趨同的投資理念和價值評估方式。在這種情況之下，中興通訊H股股價與A股股價大致相同的情況就不難理解了。
第三是應歸結于中石油等巨型H股公司回內地發行A股，可能給H股對A股比價結構帶來的改變。此前傳言中石油可能回內地發行100億A股，籌資400億元人民幣。以此計算A股發行價格應該在4元左右，略低于其H股價格。作為內地有史以來最大規模的IPO，中石油不可能很高的A股招股價格將令H股價格與A股價格的平均差別大大減少。而一旦中石油A股上市后表現欠佳，并較其H股價格出現較大幅度的折讓，屆時H股對A股的比價結構可能因此發生重大改變，H股和A股價格差別的多元化狀況也將由此出現并隨越來越多的公司在兩地同時上市而逐漸增加。
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