股指統一并非面子工程 股指期貨應該緩行

　　中國股市首個覆蓋兩大市場的統一指數———滬深300(資訊 行情 論壇)指數4月8日正式發布。亮相首日，滬深300指數一路震蕩走高，收盤上漲1.9%。兩市90%以上個股上漲。這是我國首次推出的反映滬深兩大市場整體走勢的指數，也使國內的A股市場從區域分割走向合并統一。上證所表示，在推出指數的基礎上，市場還會推出以滬深300指數為跟蹤目標的指數基金產品，這將為中小投資者提供分散化投資的通道，也擴大了市場中機構投資者的陣容。

　　滬深300指數推出之后，各界褒貶不一。有觀點認為，滬深300指數對于市場的指導意義并不大。如果在該指數推出后，只有其成分股在上漲，而其他股票仍處于下跌狀態，那么這個指數甚至會誤導投資者的投資行為。

　　更有觀點認為，在股市如此低迷的情況下，管理層該做的事情有很多，比如提高上市公司質量、上市公司誠信建設、股權分置等等，而不應該把功夫用在指數編制上：一會兒上證50(資訊 行情 論壇)，一會兒上證180(資訊 行情 論壇)，一會兒又是深證100(資訊 行情 論壇)……純粹是指數游戲，救不了股市。

　　統一股指的作用

　　股票指數的統一工作，并不是“面子工程”。當前我國股票市場處于低迷狀態，滬市的股票指數長期徘徊在1200點左右，已經不能完全反映上市公司的基本狀況和國家的整體經濟走勢。之所以會出現如此嚴重的問題，除了我國滬深兩地證券交易所指數本身存在問題之外，還與上市公司內部的結構矛盾有直接關系。上市公司內部大股東控制現象十分嚴重，不少中小投資者在遭受重大經濟損失之后，已經對上市公司失去了信心。盡管有少數上市公司的股東通過炒作，希望拉升股票價格，但由于整個證券交易市場缺乏人氣，所以，上市公司大股東設下的陷阱難以誘到“獵物”。在交易量不大的情況下，反映證券市場股票走勢的股票指數當然不會有大的起色。

　　解決中國證券市場上存在的問題，當然不能人為地拉升股票價格，更不能像前幾年那樣，通過政府的出面干預，繁榮股票市場。除了依靠市場規律，提高上市公司的整體素質，改善股票市場結構之外，還必須另辟蹊徑，通過改變股票市場的評價體系，發展中國的股票市場。

　　滬深兩地股票指數的統一，具有以下五個作用：首先，可以通過建立科學的評價體系，準確反映滬深兩地股票市場的基本狀況；其次，可以重新選擇具有代表性的上市公司股票，納入到統一股票指數中，對中國的股票市場發展起到示范作用；第三，可以通過改變當前的評價標準，挽回證券投資者的信心；第四，可以為建立股票指數期貨期權市場打下良好的基礎；第五，可以通過做空交易，繁榮中國的證券市場。

　　不宜立即推出指數期貨期權商品

　　值得注意的是，此前市場對該指數抱有一個更大的期待———成為股指期貨的標的物；有了統一兩市的指數產品后，也就是向推出股指期貨邁出了堅實一步。

　　在單向度的股票市場中，“買漲不買跌”成為投資者的基本心理狀態。當股票市場持續下跌的時候，投資者寧愿持幣觀望，也不愿意進場交易。建立了股指期貨期權市場之后，投資者可以通過購買股指期貨期權商品，在市場下跌的情況下獲得投機利潤。所以，建立股指期貨期權市場對活躍中國的證券市場具有非常重大的意義。

　　打一個簡單的比方，假如投資者購買了指數期貨期權商品，那么他就擁有了在某個特定的時間段內購買某種股票的權利，這種期貨期權交易實際上是一種發現價格、套利保值的交易。如果投資者看中上市公司的股票，那么，他就會通過購買指數期貨期權，在指數上漲或下跌的情況下，通過買進或者賣出，實現獲利的目的。

　　指數交易是在資本市場上出現的一種金融衍生交易。指數交易需要更廣闊的視野，需要對證券交易所所有的上市公司特別是納入到指數范圍內的上市公司有整體的了解。股票指數交易可以大體上反映上市公司的整體情況，從而間接反映出一個國家經濟的整體情況。

　　股市經歷了多年熊市之后，投資者都非常看好具有避險功能的做空機制，從而實現在股市下跌時也能獲利的期望。此外，國內股市一旦引入股指期貨及相應的做空機制，將吸引更多資金入市，并有助于券商改善經營環境、減少經營風險。但指數期貨期權交易具有更大的投機性，在缺乏證券市場管理經驗的情況下，如果盲目地引進指數期貨期權交易，可能會對中國的證券市場發展產生非常不利的影響。但是，就像沒有投資就沒有證券市場一樣，沒有投機，就不可能有指數期貨期權市場。指數期貨期權市場的兩面性決定了我們必須在利用這一交易方式時，最大限度地規避風險，保護上市公司和上市公司的投資者。

　　從目前中國的股票市場走勢來看，股票指數統一僅僅具有重振股市，吸引人氣的作用。如果在統一股票指數之后，立即推出指數期貨期權商品，那么對于中小投資者來說，可能將會面臨滅頂之災。在一個十分不健康的股票市場，允許乃至鼓勵做空交易可能會最終損害中小投資者的利益。這是決策者必須認真考慮的問題。

　　上海證券交易所與深圳證券交易所上市公司先天不良，同股不同權的現象難以解決。按照筆者的設想，可以暫時凍結上市，上海證券交易所與深圳證券交易所股票指數統一之后，可以作為過渡時期的體制安排，通過市場化手段逐漸地消化吸收所有的問題。決策部門應當將重心放在規范化的股票交易所中。

　　有些學者希望通過重新劃分上海證券交易所與深圳證券交易所的功能，重振兩個證券交易市場。甚至有學者明確指出，深圳證券交易所應當改為中國的NASDAQ(行情 論壇)，而上海證券交易所則應當成為標準的、正統的證券交易機構。不過在我看來，在上市公司整體素質不高的情況下，這樣的體制安排價值不大。因為對于那些投資者來說，再沒有比對上市公司缺乏信任更重要的了。中國的股票市場必須另起爐灶。

　　(作者為中南財經政法大學教授)