張衛(wèi)星通俗化股市頑疾 用酒館模型破解股權(quán)分置

　　作者：張衛(wèi)星

　　在筆者公布了用“定股”與“定價(jià)”兩種方案解決股權(quán)分置問(wèn)題后，引起了社會(huì)各界的反響。筆者發(fā)現(xiàn)，一些人對(duì)方案產(chǎn)生的疑問(wèn)主要集中于對(duì)“定價(jià)”方案本身產(chǎn)生了一些誤解。為通俗化說(shuō)明問(wèn)題所在，筆者用講故事的方式進(jìn)行分析。

　　緣起：入股不“公”埋下分置陷阱

　　郭村長(zhǎng)想與村民合辦一個(gè)酒館，這個(gè)酒館的組織合作方式準(zhǔn)備采用西方的“股份制原理”，以各家各戶股東拿酒入股的方式來(lái)組建這個(gè)股份制酒館，明確規(guī)定采用“一瓶酒算一股”的“同瓶酒同權(quán)”的股份合作方式。

　　為避免酒館陷入復(fù)雜的歷史原因——為“姓資姓社”的爭(zhēng)論而開(kāi)辦不起來(lái)，于是決定村委會(huì)占有70%的控股權(quán)，表明這個(gè)酒館還“姓社”，并因此分得700瓶的入股資格，村民們分得了另外300瓶的入股資格。同時(shí)，村委會(huì)還規(guī)定不許私設(shè)酒館，凡設(shè)酒館者必須由村委會(huì)下屬機(jī)構(gòu)審批，非法私設(shè)者將被取締。在這一背景下，想發(fā)財(cái)?shù)拇迕駛償D破頭想要入股郭村長(zhǎng)的“股份制”酒館。

　　郭村長(zhǎng)拿出了村里的公共財(cái)產(chǎn)700瓶“二鍋頭酒”入股，“二鍋頭”的進(jìn)價(jià)為每瓶5元。爭(zhēng)先恐后的村民們拿來(lái)了300瓶“五糧液酒”入股，“五糧液”的進(jìn)價(jià)為每瓶50元。

　　由于大家組建的是“股份合作制”酒館，大家拿來(lái)的酒就全部倒入一個(gè)公共大酒池中，作為公司股東共有財(cái)產(chǎn)。股東郭村長(zhǎng)與股東村民分別持有各自的酒瓶作為入股憑證。

　　爭(zhēng)議：“郭酒減持”暴露制度缺陷

　　郭村長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)村民們?nèi)牍煞e極性甚漲，村民們之間轉(zhuǎn)讓入股憑證(空酒瓶)的行為也非常熱烈，于是聽(tīng)從海外高參們的建議，要實(shí)施“郭酒減持”計(jì)劃，準(zhǔn)備按同酒瓶同權(quán)的原理，減持“二鍋頭酒”換回一瓶瓶的“五糧液酒”。

　　看清了“郭酒減持”計(jì)劃后，村民們才注意到當(dāng)初“同酒瓶同權(quán)”入股時(shí)，郭村長(zhǎng)入股的酒是“二鍋頭”，而村民入股的酒是“五糧液”。而且此時(shí)“股份制酒館”的大酒池里已經(jīng)是混合后的“二五酒”了。于是一場(chǎng)曠日持久的大爭(zhēng)論在村長(zhǎng)與村民之間產(chǎn)生了，于是，村民們的入股憑證(空酒瓶)的價(jià)格出現(xiàn)暴跌……

　　問(wèn)題的核心是初始的“同酒瓶同權(quán)”的規(guī)定被模糊執(zhí)行了，并沒(méi)有得到公開(kāi)、公正、公平的明確執(zhí)行。在入股之初，郭村長(zhǎng)與村民各自拿來(lái)的酒沒(méi)有放到一起比照，所以沒(méi)有做到兩類股東之間公平、平等，反而在技術(shù)上采用了“分置”入股，“分置”交易的市場(chǎng)隔離法。其結(jié)果使本應(yīng)在各類股東初始入股環(huán)節(jié)的“同酒瓶同權(quán)”，演變成了實(shí)際上的“不同酒瓶不同價(jià)不同權(quán)”的“偽股份制”的現(xiàn)實(shí)。

　　這種初始入股環(huán)節(jié)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，導(dǎo)致這個(gè)“偽股份制酒館”的兩類股東之間出現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清的問(wèn)題。而且由于現(xiàn)實(shí)中的“二鍋頭”與“五糧液酒”已經(jīng)完全混合了，所以，解決起來(lái)也就更加復(fù)雜。

　　出路：追溯歷史重新定股或定價(jià)

　　解決這個(gè)棘手問(wèn)題可以采用價(jià)格折算處理的方法。一個(gè)辦法是追溯歷史，調(diào)整股權(quán)比例關(guān)系，兩類股東不同的入股酒在“進(jìn)價(jià)”環(huán)節(jié)上找平，將“二鍋頭”與“五糧液”在進(jìn)貨價(jià)格環(huán)節(jié)處理為等同，即“二鍋頭縮瓶”或“五糧液擴(kuò)瓶”的方式解決問(wèn)題。然后，由市場(chǎng)給這個(gè)“股份制酒館”整體定價(jià)。

　　這種辦法就是筆者提出的追溯歷史調(diào)整的“定股”解決方案。以“五糧液擴(kuò)瓶”方案為例，因“二鍋頭”與“五糧液”的進(jìn)價(jià)比是1∶10，所以，把村民們持有的“五糧液酒瓶”按1∶10的比例擴(kuò)瓶為“二鍋頭酒瓶”，也就是說(shuō)，村民們變?yōu)槌钟?000瓶的“二鍋頭酒瓶”，則兩類股東比例關(guān)系由原來(lái)的700∶300改變?yōu)?00∶3000的比例關(guān)系。

　　需要說(shuō)明的是，這里并不存在“村有資產(chǎn)”流失的問(wèn)題。“村資委”的“二鍋頭”一瓶也不少，并且可以按此時(shí)市場(chǎng)銷售價(jià)10元／瓶的價(jià)格計(jì)價(jià)或出售。這種“進(jìn)貨價(jià)找平法”適用于兩類酒銷售利潤(rùn)基本上等同的產(chǎn)權(quán)關(guān)系劃分上。

　　但郭村長(zhǎng)對(duì)此有異議。他的理由是：當(dāng)年酒館“村資委”入股的二鍋頭是“精品二鍋頭”，這種“精品二鍋頭”雖然進(jìn)貨價(jià)還是5元／瓶，但市場(chǎng)銷售價(jià)格卻非常高，可以賣到30元／瓶(溢價(jià)水平為500%)。而村民投入的五糧液酒，雖然進(jìn)貨價(jià)為50元／瓶，而市場(chǎng)銷售價(jià)格(溢價(jià)水平為100%)只是100元／瓶。如果以村民們的“五糧液”為標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施“進(jìn)貨價(jià)找平”方案，村長(zhǎng)的“精品二鍋頭”的市場(chǎng)銷售價(jià)格就只有10元／瓶了，顯然“村資委“就吃虧了。這不公平！

　　其實(shí)，這個(gè)看似復(fù)雜的問(wèn)題如果按照筆者提出的“定價(jià)”思路同樣能夠迎刃而解。

　　以上述案例為例，郭村長(zhǎng)投入的700瓶“精品二鍋頭”每瓶市場(chǎng)銷售價(jià)格為30元，其市場(chǎng)總價(jià)值為21000元；村民們投入的300瓶“五糧液”每瓶市場(chǎng)銷售價(jià)格為100元，其市場(chǎng)總價(jià)值為30000元，則兩類股東股權(quán)比例關(guān)系由原來(lái)的700∶300關(guān)系改變?yōu)?1000∶30000的比例關(guān)系。

　　這樣，“精品二鍋頭”產(chǎn)生的不公平爭(zhēng)議就得到了解決。

　　編后：

　　中國(guó)股市客觀上存在無(wú)可爭(zhēng)議的“股權(quán)分置”問(wèn)題，這是任何人都否認(rèn)不了的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，是中國(guó)股市的客觀現(xiàn)實(shí)，也是中國(guó)股市經(jīng)過(guò)復(fù)雜歷史演變后的真實(shí)結(jié)果。“股權(quán)分置”問(wèn)題的本質(zhì)是非流通股與社會(huì)流通股之間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，其隱含的子問(wèn)題之一是非流通股的價(jià)格確定方式缺失。“股權(quán)分置”本質(zhì)上反映的問(wèn)題是：A股上市公司不是真正意義上的“股份制”公司，流通A股股市不是真正意義上的股票市場(chǎng)。

　　想要解決中國(guó)股市存在的特殊制度性與結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，首先要有清晰的“股權(quán)分置”問(wèn)題的理論認(rèn)識(shí)，作出正確的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解釋。然后才可以制訂合乎經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、貼近股市實(shí)際的具體解決方案。以上寓言故事就是描繪“股權(quán)分置”問(wèn)題的本質(zhì)，并且提出的“定股”與“定價(jià)”兩方案是解決問(wèn)題的最好方案。