結(jié)構(gòu)調(diào)整欲將A股引向何方 核心股將成市場強(qiáng)者

　　“二月二”行情行由終點(diǎn)回到起點(diǎn)，本周滬綜指收盤價更是創(chuàng)下了1999年5月以來、近6年的周收盤新低——1205.63點(diǎn)。本輪行情最大特征是，結(jié)構(gòu)調(diào)整如火如荼。50只股票創(chuàng)出歷史新高的同時，3成(457只)股票創(chuàng)出了1999年以來歷史新低，100只股票跌破了凈資產(chǎn)。30元以上的股票由9.14行情時的1只，增長到“二月二”行情期間的8只。但低于1元的毛股卻由1只增加到最多時的7只。

　　市況表明，慘烈的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)使得股權(quán)分置問題消弭于無形之中。在兩年的投票中，市場已經(jīng)選出了中國的“漂亮50”，我們認(rèn)為，“5%現(xiàn)象”會中長期持續(xù)，新核心股將在中長期內(nèi)成為市場強(qiáng)者。

　　消弭股權(quán)分置問題于無形之中

　　首先，非常明顯的是，它將消弭股權(quán)分置問題于無形之中。從市場的另一極—垃圾股不斷下跌—發(fā)出的信息來看，市場傳出的信息是，投資者對股權(quán)分置補(bǔ)償?shù)南Ｍ�正在趨于縮小。當(dāng)然，這是投資者在痛苦抉擇后的反映，一方面補(bǔ)償可能無望，另一方面股票本身高估，垃圾股、偽科技股平均市盈率仍然高達(dá)50倍。這些股民開始拋棄“破船”，這是這些股票越來越低的根本原因。如果這種情形繼續(xù)下去—目前看只能繼續(xù)下去—部分股票股價的目前、以及未來的下跌，將股權(quán)分置處理之爭消弭于無形之中。

　　因?yàn)楫?dāng)A股價格接近、或者等于H股價格后，A股流通股價格就已經(jīng)與非流通股價格趨于一致了。我們以H股的價格作為非流通股價格的一個參照應(yīng)當(dāng)合理，而A股對H股溢價為離岸溢價。我們注意到，經(jīng)過2000年到現(xiàn)時今日的5年多時間里，A股的離岸溢價已經(jīng)由最高平均850%，降低到去年底的39%。本周三，具有代表性的中國聯(lián) 通(資訊 行情 論壇)的離岸溢價已經(jīng)收縮到10%以下。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整是主線

　　事實(shí)上，所有的分析都應(yīng)當(dāng)最終歸于指導(dǎo)投資。始于2003年的A股市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，印證的是一句話：投資，比的就是誰看得更遠(yuǎn)。

　　第一，結(jié)構(gòu)調(diào)整要求投資者忽略大盤、忽略指數(shù)，否則可能顆粒無收，甚至虧損。因?yàn)?003年以來，大盤一直跌。第二，結(jié)構(gòu)調(diào)整要求投資者將視野搬離盤面，回到關(guān)注企業(yè)運(yùn)行上來。因?yàn)槭袌鲩_始趨于有效了，你要是還在坐莊、或者跟莊，那你的成績一定不好。而關(guān)注企業(yè)運(yùn)行的投資者將獲取豐厚利潤。第三，A股市場處于初級結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，又要求投資者只要關(guān)注相對溢價不高的、或者還是折價交易的杰出公司就行。這個意義上，A股投資盈利事實(shí)上也不難。這兩年，它提供了很多類似的投資機(jī)會。

　　5%之后是什么？

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致“二八”現(xiàn)象過渡到“一九”現(xiàn)象，現(xiàn)在是5%現(xiàn)象，甚至更少，那么，以后會是什么呢？這是近期投資者的擔(dān)憂所在。

　　我們認(rèn)為，認(rèn)識這一問題要站在一個長期的角度來看問題。

　　目前市場選出的5%——實(shí)際上是4%(50來只股票)，他們是A股上市公司中最好的上市公司群體。2003年開始的結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，也是A股投資者不斷投票、不斷率選的過程，這50只股票脫穎而出了。毫無疑問，他們是最好的股票，這是認(rèn)識的前提。

　　其次要弄清楚的是，他們高估了嗎？沒有，他們的動態(tài)市盈率多在20倍以下，市場沒有給他們溢價。這表明，他們整體還是處在低估的狀態(tài)。我們可以看兩個例子：1、從美國的情況看，其20世紀(jì)60年代到70年代初的情況，與我們現(xiàn)在的情況比較相似。當(dāng)時只要付出一點(diǎn)溢價，就可以買到未來成長潛力巨大、真正杰出的公司股票。最終這種超額收益的終結(jié)是源于該類股票上漲進(jìn)入瘋狂狀態(tài)，市盈率高達(dá)40倍到100倍。目前A股的新核心股遠(yuǎn)未進(jìn)入這種狀態(tài)。2、從新興市場的情況來看，印度、韓國和臺灣等國家和地區(qū)的證券市場也走過相同的路，其股價結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)了7至10年。

　　無論是溢價、還是結(jié)構(gòu)調(diào)整時間來看，A股的這50來只新核心股仍將在中長期內(nèi)成為市場的最強(qiáng)股票。

　　那么，近日部分前期領(lǐng)漲的新核心股顯著回落，又意味著什么？我們認(rèn)為，這是一次小型的新核心股的新一輪分化行情，少數(shù)新核心股會在這輪分化中滯漲，多數(shù)新核心股將在調(diào)整后繼續(xù)前行。

　　作者:中證資訊 徐輝