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□ 華夏證券研究所 林陽
一輪“兩會”預期行情終于宣告失敗，市場再次陷入恐慌之中，在經歷了幾年的熊市之后，投資者形成的慣性思維對市場發展有著重要的影響作用，分析和把握這種思維有助于我們更好地認知未來的行情。
市場根本性問題制約市場趨勢轉變
國有股問題目前成為市場發展的最大制約因素，目前來看，短期內完全解決的可能性不大，因此，在國有股問題沒有很好解決之前，市場很難出現大的趨勢性上漲行情。“兩會”期間市場預期的最大利好就是國有股問題可能會出現的破題，但“兩會”后相關政策仍未見動靜，市場產生了很大的失望情緒，導致了行情的快速夭折，可以說國有股問題已經到了牽一發而動全身的地步。
近期媒體披露，不少公司已經上報了國有股試點方案，由此看來，國有股試點有可能在今年有進一步的動向，歷史上國有股減持的經驗告訴我們，如果試點方案得不到市場認同，反而會對市場產生負面作用，管理層在考慮試點的時候肯定會慎之又慎，如果試點方案比較有利于流通股股東，可能會產生一些局部的市場熱點。
市場只有階段性預期
在國有股問題沒有取得大范圍解決的前提下，市場只能產生階段性預期，階段性預期來自于一些政策和經濟的利好刺激。2004年上半年行情屬于局部行業利好行情，2004年下半年的“9.14”行情和今年的兩會行情都屬于政策利好的行情，這些行情的特點就是國有股問題制約下的階段性走勢，市場在這輪行情發動的時候就沒有預期會走出長期牛市，而是預期行情的反彈空間有限，之后的發展還會維持熊市走勢。
這次行情基本呈現了大起大落的走勢，上漲的初期市場都怕踏空，往往一路上行，隨著利好的減弱，市場開始害怕風吹草動，一旦誰先打破向下的僵局，大批場內資金紛紛撤出，指數直瀉而下，下跌過程中基本沒有大的反彈，殺跌意愿非常堅決。要破除這種階段性預期，還是要先解決國有股問題這個根本性矛盾，否則市場的長期向好預期很難形成，近期行情即使有了降低了印花稅、保險資金直接入市這樣比較重大的利好消息，但市場走好也只是曇花一現，充分說明了這一問題的重要實質。如果國有股問題還要繼續拖延下去的話，市場的階段性預期空間會越來越小，市場向下的空間會越來越大，這是誰也不愿意看到的結果。
反彈后創新低——熊市慣性思維的體現
在熊市階段性預期的前提下，市場投資者不知不覺形成了一種慣性思維，就是前期低點往往不是下一次的底部，市場往往跌穿前次底部才會尋找到新的底部。每一次反彈都是階段性預期的產物，而階段性預期也意味著中長期是不看好，一旦反彈結束就意味著在中期調整的開始，距離下次反彈的時間會較長，下跌的空間會較大，做空的動能會有較大的釋放，包括一些在反彈行情中沒有獲利的籌碼，由于看淡后市也可能認賠賣出，導致行情往往不會在原有低點止跌，而且在市場中看得到的底部往往不是底部，在前期底部總有一部分投資者會認為可能會止跌，這就產生了一部分的買盤力量，正好為空方的賣盤找到對手盤，經過了擊穿底部的過程之后，市場的多方力量和空方力量往往都開始減弱，空方該賣的籌碼大部分都已經賣出，多方想買的籌碼基本上都已經買入，在空方整體占優的情況下，市場會出現縮量繼續下跌的局面，但繼續下跌的幅度也不會距離上次低點太多，擊穿前期底部后的做空能量也開始萎縮，下一次反彈的時間只能取決于再次利好何時出現。
因此，改變熊市慣性思維的根本因素是以國有股問題為代表的市場根本性問題得到解決，筆者認為，國有股問題試點一旦開始并且取得市場利好認同，則熊市慣性思維可能就開始發生真正的轉變，投資者對此要有一定的心理準備，不要一味地沉浸在熊市慣性思維中，錯失了歷史性的市場機會。
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