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今年以來(lái)的股市走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)、與金融市場(chǎng)資金面形勢(shì)、與證券市場(chǎng)政策面形勢(shì)明顯不協(xié)調(diào)。究其原因，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前股市投資正面臨著前所未有的替代效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
理財(cái)產(chǎn)品對(duì)股票形成替代
近年來(lái)出現(xiàn)的貨幣市場(chǎng)基金和商業(yè)銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，改變了以往居民理財(cái)渠道狹窄的局面，對(duì)股市投資產(chǎn)生了巨大的替代效應(yīng)。貨幣市場(chǎng)基金和人民幣理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍都是央行票據(jù)、國(guó)債、金融債、協(xié)議存款等，由于其本金安全，收益可達(dá)到3%左右，對(duì)居民資金產(chǎn)生很強(qiáng)的吸引力。而股市則由于缺乏賺錢效應(yīng)，投資者損失巨大，只能是門前冷落車馬稀。
從貨幣市場(chǎng)基金與股票型基金銷售的反差我們可以清楚地看到這種理財(cái)效應(yīng)的影響。今年2月1日，南方現(xiàn)金增利基金創(chuàng)出302.16億元紀(jì)錄，春節(jié)前華安現(xiàn)金富利又將貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模刷新到314億。2月4日招商現(xiàn)金增值基金規(guī)模達(dá)到213.64億，其他許多貨幣市場(chǎng)基金也出現(xiàn)大額凈申購(gòu)。在貨幣市場(chǎng)基金春風(fēng)得意的時(shí)候，股票型基金則正遭遇寒冬，華富優(yōu)選基金的首發(fā)規(guī)模為6億元，寶盈區(qū)域增長(zhǎng)首發(fā)規(guī)模為4億元，景順鼎益基金首發(fā)規(guī)模為4.4億元。
人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)也是去年出現(xiàn)的新事物，一推出即受到中小投資者的熱烈歡迎。光大銀行去年推出的“陽(yáng)光理財(cái)”產(chǎn)品，累計(jì)募集規(guī)模達(dá)170億元，相對(duì)該行儲(chǔ)蓄余額增幅達(dá)44%。今年2月伊始，原來(lái)默默觀望的工行、中行、建行等國(guó)有銀行相繼出擊人民幣理財(cái)市場(chǎng)，產(chǎn)品十分暢銷。
大量的資金涌向新的理財(cái)產(chǎn)品，直接對(duì)股市資金產(chǎn)生了替代效應(yīng)。不僅購(gòu)買股票基金的投資數(shù)量減少，而且股市的新增開(kāi)戶人數(shù)也明顯降低。今年2月份以來(lái)盡管投資者開(kāi)戶數(shù)由以前每天2000多戶的水平上升到了4000多戶，但卻大大低于前幾年的水平。在2004年2月份，市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)達(dá)到了每天1.8多萬(wàn)戶；在2001年2月，市場(chǎng)日均開(kāi)戶數(shù)7.9萬(wàn)戶，2000年2月約6.8萬(wàn)戶。
那么隨著債市利率和貨幣市場(chǎng)利率的走低，這些理財(cái)資金是否會(huì)轉(zhuǎn)移到股市上來(lái)呢？現(xiàn)在看來(lái)有難度，資金要從理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到股市，需要辦理贖回手續(xù)，且要增加轉(zhuǎn)換成本，而有些理財(cái)產(chǎn)品還有時(shí)間期限的限制，因此很難指望這些資金會(huì)很快轉(zhuǎn)移到股市上來(lái)。
新股對(duì)老股的替代效應(yīng)
股市面臨的另一替代效應(yīng)是新股對(duì)老股的替代效應(yīng)。今年投資者對(duì)新股擴(kuò)容十分關(guān)注，一些具有重要影響力的股票，如神華、交行、中石油、中行、建行等有可能在今年登陸A股市場(chǎng)。這些新股質(zhì)地較好，且由于受詢價(jià)制及“A+H”的影響，預(yù)計(jì)其定價(jià)不會(huì)太高，相對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)上的老股票，其投資價(jià)值將十分突出，由此導(dǎo)致一些投資者產(chǎn)生明顯的“喜新厭舊”情結(jié)。今年以來(lái)，華電國(guó)際、黔源電力等詢價(jià)制新股上市后漲幅較大，更進(jìn)一步增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)對(duì)新股的興趣。機(jī)構(gòu)資金配置向一級(jí)市場(chǎng)和新股的傾斜，進(jìn)一步惡化了二級(jí)市場(chǎng)的資金面環(huán)境，使股市進(jìn)一步低迷。
二線藍(lán)籌股替代一線藍(lán)籌股
在今年的行情中，以中集集團(tuán)、貴州茅臺(tái)、煙臺(tái)萬(wàn)華、海油工程、蘇寧電器、深赤灣等股票為代表的二線藍(lán)籌股表現(xiàn)突出，股價(jià)不斷創(chuàng)出新高，這些股票明顯具有“績(jī)優(yōu)+成長(zhǎng)”的特點(diǎn)，并正在成為機(jī)構(gòu)投資者一種新的盈利模式。但市場(chǎng)對(duì)這種新的盈利模式認(rèn)識(shí)還較少，跟者寥寥，其示范作用尚未體現(xiàn)出來(lái)。
二線藍(lán)籌股的上漲也是對(duì)一線大盤藍(lán)籌股的一種否定，機(jī)構(gòu)對(duì)沒(méi)有成長(zhǎng)性的藍(lán)籌股越來(lái)越不感興趣，持有一線藍(lán)籌股的機(jī)構(gòu)也越來(lái)越感到不踏實(shí)，中國(guó)聯(lián)通、武鋼等股票的下跌已反映出這種趨勢(shì)。由于一線藍(lán)籌股對(duì)指數(shù)影響大，從而也帶動(dòng)了大盤一路走弱。(中國(guó)銀河證券 吳祖堯/中證報(bào))
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