長江巴黎百富勤認為解決股權分置最佳時機來臨

　　本報記者 文新

　　種種跡象表明，就在抓緊落實“國九條”的今年，困擾中國股市四年之久的股權分置問題已有破繭之意。長江巴黎百富勤新近研究報告就稱,目前已是解決中國股市股權分置的最佳時機。

　　A股股票估值水平適當

　　支持上述觀點的首要原因是當前A股股票估值水平適當。該報告稱，從滬深股指市盈率與全球股指市盈率比較來看，國內股市不存在高估，成份股指數更是低估。

　　長江巴黎百富勤通過研究2005年3月10日全球主要股市的綜合股指市盈率水平發現，與全球主要綜合股指的市盈率相比，滬深A股綜指的市盈率水平略高。但是他們認為在中國GDP高速增長的背景下，在民營經濟的進一步發展及中國將成為全球第一大消費市場的預期下，國內上市公司業績有望保持較快增長態勢。因此中國股市目前市盈率偏高是比較合理的。

　　此外，如果以上市公司總市值除以上市公司凈利潤總額的方法計算整體市盈率，他們得出中國A股整體市盈率為20.37，與全球綜合指數的18-24倍市盈率相比，該機構認為，中國股市20.37倍的整體市盈率處于正常估值范圍。

　　值得一提的是，如果再來比較國內外股市對藍籌股的估值發現，目前中國滬深股市的成份股指的市盈率已低于美國、英國、澳大利亞和日本，與歐元地區基本一致。

　　由此可見，與全球主要股市相比，滬深A股市場的整體市盈率并不高，且成份股指更是被低估。因此，報告認為在目前股指水平及市盈率水平均較低時解決股權分置問題不會對股市產生巨大沖擊。

　　新增機構提供資金保障

　　報告認為，日益擴容的機構投資者為解決股權分置提供資金保障也對股權分置的盡早解決提出了要求。

　　2005年以來，商業銀行已獲準設立基金，保險資金、企業年金、社保資金入市準備也在緊鑼密鼓地進行中。此外，隨著IPO詢價制度的進一步推廣，財務公司和信托公司等詢價對象的股權投資額預期也會增加，這些都為2005年機構投資者隊伍的壯大提供了有利條件。

　　以保險資金為例，截至2004年末,保險資金總資產已達1.19萬億元。如以保險資產可投資股票的比例不超過總資產規模的5%，以近年保險資產30%左右的平均增長率來計算，2005年底保險資產將達到1.55萬億元。因此2005年后保險資金可投入A股的資金約為780億元。

　　市場估計2005年年底企業年金規模可達2000億元，社保基金規模達1900億元。按企業年金和社保基金20%的股票投資上限，這些資金在2005年以后可投入A股市場的資金約為800億元。

　　截至2004年三季度，財務公司和信托公司持有的股票(包括可轉債和B股)市值分別為3.99億元和28.93億元，此外，隨著新股詢價制的推廣以及股權分置的解決，這兩類機構的入市資金將遠遠超過30多億元。

　　至于QFII方面，目前24家合計投資額度為34.5億美元，而2005年QFII的數量可能達40家以上，資金總規模有望達到70億美元以上,即有40億美元(約330億元人民幣)以上的增量資金。

　　而商業銀行被獲準設立基金，更可被視作擴大資本市場直接融資的最大準備，因為有商業銀行的參與，一些商業銀行的儲蓄客戶將很容易把儲蓄資金轉變為股權投資。

　　經過以上初步測算，與2004年底以前的投資基金2500億元的資產規模相比，2005年新增加的可用于投資股市的機構投資者資金就可達2000億元(商業銀行的潛在客戶尚不在統計之內)。

　　但同時，如果中國股市的股權分置懸而未決，上述資金的入市意愿將會大打折扣。一般來說，保險資金、企業年金以及社保資金的投資理念是以價值投資和長期投資為主，任何一個政策不明朗的證券市場都不會是他們主流投資所選。所以，在“國九條”的指導下，當諸如保險資金、企業年金以及社保資金都相繼被允許進入股票市場的今天，股權分置的解決就迫在眉睫。

　　另外，國內中小投資者的力量也不容忽視。按2004年底流通市值1.14萬億元計算，中國股市的流通市值僅占同期我國居民儲蓄11.96萬億元的9.53%。當股權分置問題解決之后，該機構預期個人投資者投資股市意愿將增強，一部分儲蓄資金將以保險、投資基金或直接投資等方式進入股市。這一部分資金也是發展國內證券市場的重要資金來源。

　　解決股權分置刻不容緩

　　該機構表示，現有股市的非流通股規模雖然很大，但現階段解決股權分置還是可能的。如果將股權分置問題擱置，則未來解決的難度更大。

　　如果股權分置繼續懸而未決，新股仍采用股權分置的發行結構，則股市的非流通股規模將會繼續擴大，該機構表示，屆時恐怕由于股票供給太大將導致解決股權分置所需的資金不足。因此，股權分置解決得越晚，非流通股份的存量就越大，越會增加解決問題的難度。當量變引起質變時，解決問題的最佳時機將一去不復返。