全流通試點已到最后一公里 一級半市場將造富豪

　　作者：戴奕

　　“如果一切順利，股權分置的具體解決方案會在6、7月間獲得證監(jiān)會的核準。”某咨詢公司董事長對此頗有信心，“我們公司已經(jīng)向管理層申報了上市公司全流通方案，但是我們絕不可以向外界透露相關公司的任何信息，因為消息可能被別有用心的人加以利用。”

　　據(jù)一位接近管理層的消息人士告訴記者：“證監(jiān)會有條不成文的規(guī)定，任何全流通方案一旦泄漏，或由于全流通方案引起股價異動，上市公司的試點資格就會被取消。”

　　與坐以觀變的普通投資者不同的是，部分一級半市場的投資者已經(jīng)開始厲兵秣馬，準備在全流通上放手一搏。

　　市場檢驗優(yōu)劣

　　“全流通是一個非常專業(yè)化的問題，兩會上討論并不合適。”上述消息人士告訴記者，“其實(全流通問題)已經(jīng)不必再談，只需要關注何時推出。”

　　“水已經(jīng)燒到99攝氏度，只差這最后1攝氏度了，而這最后1攝氏度就是國務院審核并通過證監(jiān)會的全流通原則。”前述咨詢公司董事長分析，國務院將出臺一個原則性的整體方案，但不會涉及具體公司的選擇和先后順序，具體實施仍將由證監(jiān)會負責。

　　由于股權結構簡單且業(yè)績良好，廣州控股(600098)一度被市場盛傳為全流通首批試點熱門企業(yè)之一，但“廣州控股不可能做全流通試點了。”上述消息人士說，“原因是股價異動太大，已經(jīng)引起管理層關注。”近期市場熱炒的第一食品(600616)也被這位人士否定：“第一食品人均持股近萬股，這樣的股票不會在試點名單里出現(xiàn)。”

　　與以往不同的是，很多分析人士開始提醒中小投資者不要對全流通寄望過高。他們認為，大股東確實會在全流通的問題上給予流通股東一些補償，但這是很有限的。專業(yè)人士認為全流通試點初期公司的股價合理的上漲水平在10%至30%，這樣的公司估計有50家左右。然而到了后期，諸如績差、ST公司又該如何操作？這些公司大股東可是萬分希望非流通股盡早變現(xiàn)。

　　北京頤和興業(yè)投資咨詢公司首席經(jīng)濟學家張衛(wèi)星則表示，目前解決全流通問題的主要理由是市場壓力太大。而盡管決策層已經(jīng)做了大量的研究工作，但市場最終是否會接受全流通試點方案，只有在試點開始后讓市場來檢驗。

　　產(chǎn)業(yè)化運作？

　　“給上市公司做一次全流通方案的費用在幾十萬元到數(shù)百萬元之間。”上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏透露。目前看來，在全流通問題上“一刀切”的可能性越來越小，這樣，滬深兩市1400多家上市公司都將針對自身情況擬定個性化的全流通方案。以此推算，說全流通操作是一種產(chǎn)業(yè)似乎并不為過。但據(jù)記者了解，目前涉及此項業(yè)務的證券咨詢機構只有10家左右，一些實力強大的券商則表示目前尚未將全流通作為一項業(yè)務去做。

　　張衛(wèi)星認為，出現(xiàn)這種局面是完全合理的。在全流通底牌攤明之前，很多證券咨詢機構多把全部精力放在股評等業(yè)務上，而券商更多地關注于投行等其他高收益業(yè)務。他認為，全流通方案交給咨詢機構操作效果會更好一些，原因在于這些機構大多對政策面和商機的敏感性比較強，所設計的方案更能讓市場參與各方的利益得到充分的表達。

　　對此，前述咨詢公司的解釋是，在政策未明朗化的前提下，做全流通方案難度太高。投資咨詢機構做全流通方案是收上市公司的錢，然而上市公司(特別是績優(yōu)上市公司)大股東往往沒有全流通意向。“我們目前的客戶多是業(yè)績較好的地方企業(yè)，說服這類上市公司做全流通試點的理由，是全流通后公司可以通過換股而不是付現(xiàn)金的方式進行兼并收購。”據(jù)介紹，這家公司的客戶要求是業(yè)績中等偏上、股權結構簡單、市場形象好，沒有B、H股的地方上市公司，“和證監(jiān)會希望的全流通試點公司要求基本一致。”

　　再造富豪？

　　全流通試點的進程也成為很多一級半市場投資者的焦點，與普通投資者不同的是，他們的關注對象是在上市公司股權中占據(jù)很大比例的法人股。“全流通到底會以一種什么樣的方式出現(xiàn)，將會決定我們這一大批人的命運。”投資一級半市場的金脈投資總經(jīng)理王金玉對此直言不諱。

　　據(jù)記者了解，目前一級半市場法人股交易價格沒有出現(xiàn)什么明顯的變化，但交易量有放大的跡象。這是因為國家在全流通方案中對法人股的界定將直接導致一級半市場的參與者的巨虧或暴利。從法律上來說，法人股應該算是流通股，但實際上對持有法人股的投資者而言，一旦投資一級半市場，會持有法人股很多年，因此從這個意義上來講，法人股又可以算是非流通股。

　　不管怎樣，已經(jīng)有樂觀的投資者積極的準備介入一級半市場，他們的理由是中國每一次制度的改革都能造就一批富豪。2001年法人股拍賣價在3元至3.5元，當時平均流通股價在13元，目前法人股拍賣價格變化不大，但目前平均流通股價在5元左右。如果最終全流通方案是區(qū)別對待國有股和法人股，由于法人股和國有股的溢價不相同且投資后不具有流通性，法人股將會是被補償?shù)膶ο蟆Ｒ虼耍�激進型投資者已經(jīng)開始看好全流通試點帶來的一級半市場機會。