總理工作報告94字落地 資本市場迎來新的轉機

　　作者：縹緲

　　溫家寶總理在2005年《政府工作報告》中用了94個字，對發展中國資本市場提出具體要求。這也是近幾年來《政府工作報告》中關于發展資本市場用的最大篇幅。再加上近來一系列政策的出臺，投資者有理由相信股市將迎來一個新的轉折點。

　　溫總理在會后對中外記者們還談到：“中國經濟發生的問題，說到底是結構性的問題、經濟增長方式問題和體制問題。而解決這些深層次的問題需要時間�！�

　　冷靜之余，人們不免仍然心存疑慮。股市內外環境能否有根本性改觀，那些制度性缺陷和體制變革引出的利益分配矛盾在2005年還會不會繼續困擾市場，這個市場能不能“切實保護好公眾投資者的基本利益，營造資本市場穩定和健康發展的良好環境”？一句話，落實溫總理提出的“94個字”才是最關鍵的。

　　解決股權分置不能包治百病

　　筆者的看法是，中國股市健康、持續地發展并不取決于“政策市”，而要看政策內容�！�國九條”被列入《政府工作報告》說明，未來相當長的一段時期，資本市場所有的重大政策都是確定好的，問題的關鍵只是如何落實。換句話說，解決好股市沉疴，促進金融體制改革與發展是最重要的。

　　人們對落實“國九條”關注較多的是其中“積極穩妥解決股權分置”的內容。毫無疑問，其積極意義難以估量。但是，解決股權分置畢竟只是“企業內部的制度建設”，這一問題的解決不會完全改變從今以后中國股票市場的政策環境。

　　解決股權分置無非有以下三點措施：新股全流通；老股建立分類表決機制；市場化減持。

　　然而，從發達國家的市場實踐來看，無論哪一種都不可能從根本上動搖公司大股東對中小股東的支配地位。如果大股東鐵了心、非要竭澤而漁，他總有辦法得逞。因此，約束大股東的行為必須依靠法權介入，而不能僅僅依靠市場力量。

　　筆者認為，資本市場的關鍵問題在于，對“國九條”中更為重要的一項內容——“健全有利于各類優質企業平等利用資本市場的機制”重視得不夠。如果落實了這一條，再多、再大的問題也將迎刃而解。但是，真正做到這一點，不能光在股市“內部制度”，比如解決股權分置上動腦筋。

　　首先，作為國有資產的股東代表，政府不可能不考慮到國有資產的價格。

　　其次，資本市場的發展潛力大到無窮無盡。如果政府在建立多層次資本市場下工夫，在上市公司的質量方面下工夫，設計出更加有效的融資渠道，保護公眾投資者，籌集支持我國經濟發展所需要的資金，同時兼顧股市的資金供給，以更大的力度“打通銀證”，那么，資本市場將會掃盡烏云，重放光彩。

　　其實，對于股票市場來說，比股權分置更嚴重的問題還多著呢?各方參與者，只有同舟共濟共渡難關，股市才有未來。

　　改革有突破股市才有轉機

　　當前的股市無疑十分尷尬。新年開市，深綜指跌到了8年以來的最低點；而外部環境卻好得不能再好了——宏觀經濟增長勢頭強勁，香港紅籌漲勢凌厲，有多家H股價超出A股股價。

　　政策面也不乏利多的消息，但這些都沒有支撐股市進一步走強。

　　政策做多的同時，券商、基金與市場機構卻統統迷失了方向。市場似乎在等待某種轉機，但缺乏對方向的整體性判斷。近期有業內報告指出，“政策面應著眼于長線。市場的尷尬處境期待政策方面發生更為積極的變化，從而為股市提供長期走強的支撐”。

　　從目前情況看，宏觀調控已經使經濟增長速度相對放緩，股市內外環境也發生了顯著變化。在此背景下，各大部委之間的協調成為今年解決股市問題的著眼點。我們以“類別股東表決機制”為例可以發現，任何傾向于保護公眾投資者利益的措施都會與其他方面利益產生矛盾，發生利益磨擦。因此，今年市場的轉折點要看參與各方之間的“組織與協調”方面有無重大進展。