|
□ 興業證券 王春
以“長線眼光”考量市場整體投資價值
從全球證券市場歷史來看，除了極少數特殊情況外(如美國1929-1933年大蕭條、以及日本八十年代后持續低靡至今，股市均出現了罕見的下跌，導致當時絕大多數的長線投資者
已經很難在有生之年收回全部成本)，股票投資的長期復合收益率要遠遠高于債券、黃金以及貨幣市場。從目前情況來看，我國整體宏觀經濟狀況仍然處于上升階段，出現極端的反周期經濟現象的可能性甚小。因此，投資者完全可以在預期的生命周期之內實現長線投資收益，而不必擔心“從長期來看，我們都將死去”的極端情況出現。
從“長線眼光”來看，盡管股市會出現收益率極高或者極低的階段性波動，但最終趨勢都將是填谷削峰，獲得一個穩定持續的復合增長。在考慮到長期通貨膨脹率因素和風險溢價之后，9%-10%的股市長期投資回報率已經是一個可以接受的水平。若以上述投資回報率為依據，對我國證券市場各類指數的投資回報率進行復利計算，則可以發現深圳綜指、深圳B指的15年符合投資回報率已經低于9%。而上證指數(資訊 行情 論壇)當前1300點區域已經落入10年期投資回報率9%的合理區間(若考慮到上證指數的虛增因素，則累計收益率將更低一些)。
因此，從長線眼光來看，盡管當前國內股票市場部分股票價格偏高，但總體上已經進入正常區間。也就是說，未來市場若在當前基礎之上出現進一步大幅下跌，則意味著市場進入了長期收益率的谷底區域。考慮到我國經濟仍處于上升階段，預計長期收益率一旦處于谷底區域，則很可能會被不斷涌入的長線資金所填平。
以“長線眼光”尋找個股的長線機會
當前市場投資的焦點是“國際視野”下的個股投資價值橫向比較，市場投機的焦點是“行業周期性波動”和政策所帶來的“市場情緒化波動”。在筆者看來，上述投資和投機方向與未來市場的主流資金思路均有一定的認識差異。
首先，具備“國際視野”下相對投資價值的股票未必是值得長線投資的股票，而那些仍然被冷落的不具備階段性相對投資價值的股票未必不具備長線投資價值，當前市場所參照的海外基準并非是真正意義上的標尺。
其次，“行業周期性波動”和“市場情緒化波動”永遠是短期行為，在我國投資驅動型經濟增長模式尚未完成其歷史任務之前，短周期波動永遠是頻繁出現的話題，這并非是“長線眼光”所主要依據的選股標準。
第三，當前市場蘊涵的另外一個沖動就是挖掘那些能夠短期出現業績爆發性增長的股票，這類提供短期業績驚喜的股票是所謂的“成長型”投資者重點追逐的對象，但是在長線投資者看來，任何短期業績驚喜都是不可持續的，市場中的多數企業利潤將最終向平均化回歸，長線投資者所關注的是那些能夠始終以略高于宏觀和行業平均增長率穩定增長的企業。也就是說，“雙倍速企業”遠遠比“超音速企業”更加具備長線吸引力。
未來市場能否走出低谷、標志之一就是長線資金入市。“低風險、長期型”是這類資金投資偏好的顯著特征。因此，在經歷了2003-2004年周期性行業的暴漲暴跌之后，以及開放式基金極高的持倉周轉率之后，投資者需要反思下階段最具爆發力的、值得長期持有的投資標的。筆者認為，長線資金所關注的投資對象很可能主要集中在兩個方面：
一是“雙倍速”穩定復合增長的大型龍頭企業，這類企業能夠通過自身產生的現金流獲得可持續發展，所處行業利潤維持在穩定而非招搖的合理水平，這既包括具備核心競爭優勢的消費類龍頭企業，也包括前期暴跌的部分壁壘特征的具備周期型龍頭股，這類企業即使在周期或者行業低谷，仍然通過成本節約、收購兼并頑強增長。
二是具備穩定分紅能力的企業，對于長線資金而言，分紅是取得投資收益的必要途徑之一。持續分紅的高現金流上市公司是被當前市場所忽略的另一個長期投資點。
| 
