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華東師大 李志林(忠言)博士
近期，溫總理政府報告中關于資本市場的94字的表述，被市場視為重大利好。尤其是政府工作報告首次不提“進一步加大融資比例”，而只強調“要保護投資者，特別是保護公眾投資者利益”，著實讓市場振奮一番，很多人誤以為，今年股市將由原來的向融資者傾斜轉為向投資者傾斜。
美好的、善良的愿望固然是可以理解的，但是，實際的情況卻令人瞠目，溫總理話音剛落，有關部門就作出了不保護投資者并且是侵犯投資者利益的事。最典型的是交行及神華均將實行A＋H股發行模式，“方案已獲兩地監管部門批準”。
A＋H股模式首要的問題在于“同價”。這個“價”，究竟是以內地股價作為參照系，還是以香港H股股價作為參照系？如果是前者，那么內地的投資者不會引起恐慌，因為它不動搖內地股市的價值中樞。問題在于，此次A＋H是以香港H股股價為參照系。眾所周之，長期以來中國股票去香港和外國上市，由于境外投資者對中國企業有偏見，加上中國企業急于向海外融資，不得不屈從外在壓力，以超跌價發行。眾多機構為了獲取今后的獲利空間，也故意壓低發行價。但是，一旦籌碼落到了外國投資者手中，H股指數就從1000多點炒到了5000多點，這是嚴重損害中國企業利益的，也造成了國有資產的嚴重流失。
第二是A＋H股模式將造成中國股市價值中樞下移的問題。一旦含H股的A股與H股股價接軌(往低接軌)，將對市場形成兩大沖擊：一是根據比價效應，其他所有的股票將向含H股的A股股價接軌(往低接軌)，使現不到20倍平均市盈率、5.30元的平均股價、1.36倍的平均市凈率還將進一步的下挫；二是含H股的A股均為大指數權重的股票，它們的下跌將會加重指數的下挫，這將是廣大投資者，尤其是中小投資者的又一次災難。
第三是A＋H股模式背后隱藏著玄機。一方面是為了解決在低迷市場上加快大型企業擴容的難題。大批的大型中央企業為了減輕對銀行貸款的依賴，轉而謀求在股市上市，乃至整體上市讓廣大投資者來分擔他們的銀行債務，轉嫁危機。擁有大量不良資產的大型商業銀行，也緊鑼密鼓地準備到股市上市作為減負的出路，并已到了急不可耐的程度。另一方面，隨著社保基金、保險資金、企業年金即將大規模入市，出于安全性需要，并確保他們的資產增值，也需要壓低發行價，讓他們優先認購到大量的原始股，以獲取入市后的盈利空間。因此，A＋H股模式在某種程度上是為大機構輸送利潤而以犧牲中小投資者利益作為代價的。
第四是A＋H股模式將使投資者在解決股權分置中的“補償”愿望徹底落空。因為A＋H股模式必然會使A股股價日復一日地向凈資產價格靠攏。屆時，市場不會像現在那樣要求管理層以凈資產價格向流通股東1∶1配售非流通股。即使管理層慷慨的向流通股東1∶1送非流通股，也絲毫激發不起投資者的興趣。最終的結果必然是：現在遲遲無法決斷的解決股權分置問題，到頭來在一個早上，非流通股就自然實行全流通。
總之，A＋H股模式是打著與國際接軌的漂亮旗號，肆意踐踏股市“三公”原則，嚴重侵犯中國廣大投資者利益的錯誤舉措，也是對溫總理政府報告中關于“要保護投資者，特別是保護公眾投資者利益”這一原則的褻瀆，這不能不引起市場的強烈反對。
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