商務周刊：爭議紛紜 國九條為什么使不上勁兒

　　欄目：稻粱之謀

　　□文 縹緲

　　近期，在中國證券市場，正在進行一場具有相當規模的“觀念對決”。新的一輪政策轉型，迫使所有的投資者都要把最大的精力用來關注中國的股市，問題在于，關于中國股市 的種種探討，只要稍一上路就會面目全非。不僅是政府關于“抓緊落實《國九條》”的大政方針受困于“解決股權分置”，而且，與此相似的大量政策討論還沒開始接觸到問題的實質,整個市場早已亂作一團。

　　但由于討論各方的扭扭捏捏，誰也不把話往明了說，于是，全中國的投資者就聽到大量“似是而非”的爭論：比如關于“中國股市殖民化”、畫餅充饑的“流通股東的補償方案”，莫不如此。

　　如果《國九條》的抓緊落實，被轉化為一個“解決股權分置”的問題，那么，《國九條》就有“架空”、“被廢”的危險。這是因為，解決“股權分置”的問題，在我國還存在著種種制度方面、成本方面以及法律方面的障礙，絕非“今天落實、明天落實還是后天落實”那么簡單，更不是“少數人”可以議定、可以實行的內容。

　　所以，對于市場諸多“爭議”，大家要體會到市場各方的真實意圖到底何在，切不可對一些十分明顯的信息視而不見。其中最重要的，在于以下三點:

　　首先，《國九條》沒有明確的操作方案，也沒有明確的時間表。所以，在文本方面雖然“精雕細琢”，在操作方面卻難以發揮;

　　其次，在中國股市，沒有買方，只有賣方，一個在九天之上，一個在九地之下。股市是“賣方”的天堂，是“買方”的地獄。按道理說，“閉門造車，出門合轍”，但結果卻是多空失配，“有車者無轍，有轍者無車”，無論股票還是基金，市值基本“沒譜兒”，價值同樣“沒譜兒”；

　　其三，至今為止，“打通銀證”的進展不大，相反，保證金托管制度改革、新股發行詢價制度改革、上市公司非流通股股權轉讓，都令資金狀況更趨緊張。盡管春節開市之后，商業銀行已經可以獨立設立證券投資基金，但距真正的打通銀證還有很長的路要走。

　　說的再深一點，如此市場，是否具備可以落實《國九條》的基礎，也是值得懷疑的。股市是什么？股市是股票的交易市場，是連接企業與投資者的“有機體”。企業在股市融資，保證了很多上市公司的發展，但這是在外部資本注入的條件下才實現的發展，一個不能“派息”、不打算“逐年返還股本金”的上市公司，不應歸屬于股市，而應歸屬于難民署之類“慈善救濟機構”。

　　自《國九條》發布以來，市場屢創新低，投資者損失累累，卻只贏來大盤股還將“不斷發行”的市場傳言。正所謂“吾得斗升之水然活耳，君乃言此，曾不如早索我于枯魚之肆”。

　　事實上，對于“中道而呼”的《國九條》，這“斗升之水”，是需要盡快打通銀證。河流必須流入大海，金融市場必須與資本市場同榮共辱、共存共亡，“銀行的瞎子”必須背上“股市的瘸子”。

　　最簡單的，為中國資本市場的長遠考慮，當務之急，也須照顧股市最低限度的“生存需要”：首先讓股市的資金能夠流動，獲得基本的動態平衡，這是任何一個股市，理應得到的生存條件。非此，《國九條》休矣！

　　《國九條》的解釋空間很大，但它也不是沒有缺陷。在資本市場，任何選擇，均會遭受“市場的懲罰”。每一個投資者，都是活生生的、有警覺的社會個體，他們會隨時參與博弈，或者作出一個意外的犧牲，進行實質性地干擾。他們的所有選擇，都會是不和諧的，會給市場增添無數“選擇性障礙”，而且早已形成一種本能，這才是市場最基本的理性與形態。

　　事實上，中國股市的很多問題，比如“解決股權分置”，從來都不是一個“決策問題”，而是一個“操作問題”，這就更不能沒有金融市場的參與，要想真正解決《國九條》的具體落實，路途仍很遙遠，時機仍未成熟。　

　　有很多人，其中包括大量的專業機構，他們對于當前中國資本市場的壟斷程度的基本估計太低，所以他們永遠也無法理解一個壟斷市場之下的游戲規則：“重要的事情都是簡單的，而簡單的事情是永遠也沒有辦法做到的。”

　　沒有任何事實可以證明，管理層可以對此“估計不足”。至今為止，除了“九條”中“最容易”的一條與“最困難”的一條，還有七條沒有進展。可悲的是，我們對于《國九條》這一資本市場中最新游戲規則的認識還遠遠不夠深入：為什么有的條款見效，有的條款沒有見效，值得我們深思。