黃湘源：中國式退市的秘密

　　黃湘源/文

　　俗話說，“一粒老鼠屎壞了一鍋粥”，但“老鼠屎”問題卻令“白米粥”大傷腦筋：把粥連鍋潑掉，顯然不合惜糧如金的觀念，于是，就有了兩個不同的選擇方案：一個是一剔了之，一個是一罰了之。

　　造假不退市？

　　日本股市是傾向于一剔了之的。

　　據報道，一個市價1572億日元的公司，在沒有出現任何虧損的情況下，只因在股東比率上的記載有誤，不久前被東京證券交易所剔出了證券交易市場。它就是在日本大名鼎鼎的西武鐵道股票。

　　西武鐵道上市已經很有些年頭了，其股票實際上有80%以上都被該公司的母公司--國土公司所持有，但公司幾十年來一直沒有把這個信息公布于眾，在信息的公開上犯了大忌。據東京證券交易所總裁稱：“廢止西武鐵道的股票，是按《股票上市的廢止基準》中的兩條規定最后做出的。第一是西武鐵道觸犯了‘因為造假而廢止上市的基準’，第二是觸犯了‘因為有損公益、有損投資者利益而廢止上市的基準’。”

　　如果西武鐵道不是在日本的東京上市，而是到中國的上海或深圳上市，像它這樣的情況是一定不會退市的。事實上，在中國股市，造假的上市公司并不在少數，近日遭證監會立案調查的深方大(資訊 行情 論壇)A就是最新的一例。

　　據公司方面自查，其造假已連續造了幾個年頭，并且一造假就是幾個億的利潤，可是，假如證監會查明屬實，又會怎么處置呢？可以肯定的是，即使有可能因連續幾年虧損而退市，也不會因造假而退市的。不久前剛退市的達爾曼(資訊 行情 論壇)，也是寧可讓它因無法按期披露定期財報而退市也不去追究其是否造了假。

　　在中國股市，只要繳了罰款，造假也可以一筆勾銷。以往的瓊民源、紅光、鄭百文、銀廣夏等就是明證。中國股市更無可能因信息披露虛假而退市。新年伊始，中國證監會連續處罰了五家信息披露違規的上市公司，他們雖然無不被課以罰款，但絕不會因此而遭到西武鐵道那樣被“廢止上市”的命運。

　　破財免災

　　中國股市對壞了一鍋粥的“老鼠屎”絕不采取一剔了之的做法，而是別出心裁地一罰了之。

　　盡管我們可以相信，監管當局的出發點尚不至于為了斂財，畢竟“懲前毖后，治病救人”不失為一個絕對精彩的理由,但讓“老鼠屎”交了罰款就可以依然得以留在粥里，這就好像黑道上流行的買路錢和保護費，無論如何，總是一個問題。

　　同樣是罰，香港股市則是罰之以刑，不允許罰了款就可以馬虎了事，這在法治原理和治理效果上也是大不一樣的。近日，香港財經事務局和香港證監會發表公開咨詢文件，提議對《證券及期貨條例》進行修改。

　　據了解，如果法規得以修改，在公司年報中發布虛假會計信息的在港上市公司和企業的董事，將被施加直接民事處罰措施，如譴責和發布取消相關資格，甚至可能面臨長達10年的監禁和最高達1000萬港元的罰款：不信還有哪一個放“老鼠屎”的人能受得了這樣的嚴刑峻法？香港的做法實際上是從人著手的一種變相剔除法，等于從根本上不讓“老鼠屎”壞了一鍋粥，并不意味著罰款就可以將“老鼠屎”一粒粒地漂白。

　　一剔了之和一罰了之的區別，一個是剔掉一粒少一粒，不僅粥的外觀質量越來越趨于清白，而且內在質量方面的污染也是朝減少而不是重復和增加的方向發展的；一個則是隨著一粒粒的“老鼠屎”都得以保留其在粥里的權利，久而久之，白米粥也就成了黑芝麻糊。

　　它所反映的不僅是兩種不同的退市規則和相應的監管理念的沖突，更主要的是反映了投資者本位還是公司本位這兩種不同的立市原則。說到底，對“老鼠屎”愛不釋手正是對融資者“愛屋及烏”的表現，與此同時，顧不上投資者吃得到吃不到白米粥，也是合乎邏輯的。