股市需要最基本的公平

　　截至2005年1月31日，滬深兩市A股流通市值為10336.67億元，一個月內，較之上月，共計“蒸發”573億元。4年之間，中國滬深兩個股市的市值減幅，高達30%以上。

　　資本市場的風險人所共知，但風險究竟從何而來？

　　資本市場的“缺陷”

　　眾所周知，資本市場是建立于股權理論之上的。但是，股權理論卻存在著一些非常明顯的“缺陷”———如果企業的實際資產，完全可以不隨股權的轉移而轉移；如果股票發行人缺乏誠信，則股權的合理價值，趨近于零。從這種意義上說，任何資本市場，始終都是“誠信市場”，存在著與生俱來的誠信預期。

　　問題還不僅如此，資本市場還有其它缺陷。

　　首先，是關于市場交易的體制性功能方面的缺陷。資本市場的作用與功能，在任何國家，都不可以進行“局部市場”的利弊方面的評價；而應從國民財富積累的角度，看一看本國的資本市場，它究竟能否“創造”財富？

　　事實上，任何時候，資本市場都很難創造財富———財富創造的過程，是由全社會的制度性安排所決定的，資本市場如果不能對制度安排施加影響或者起決定性的作用，就不是社會財富的創造者，而僅僅可以作為“分配補償”的一種工具。雖然短期不一定如此絕對，但是對于長期而言，資本市場創造的只有交易稅，很難創造價值。

　　所以，資本市場本應越簡單越好，應把主要精力，用于市場的交易體制的建設與完善，從而推進國家的行政體制建設，這包括維護投資者關系、風險管理、恪守股權限制，而且保證交易的正常進行。

　　第二，資本市場存在價值觀念方面的缺陷。所謂價值觀念，是一個市場的投資者在內心深處、最深層次的“是非判斷”，是善與惡的標準，它是整個市場全部行為方式的靈魂與導向。市場的價值觀念，無論任何時間都會有效，當它被轉化成為精確的文字規則、并且不斷驗證之后，便成為一種“文明”，成為這一市場的文化。

　　從根子上說，由于資本市場是一個具有天然分歧的“矛盾產物”———買方是這么算的，賣方卻不是這么算，所以，必須有完全不同的價值觀念，才能促成同一時間、同一地點、同一交易品中的“不同選擇”。有了買方與賣方的分立的立場，才能有繁榮的資本市場。

　　在這個意義上說，資本市場的本質風險，只是因為高度的“趨同”，而不是“分散”：發生危險的所有交易品種、交易機構，差不多都是由于極端的“自信”，而不是由于多空方面的技術與分歧。

　　第三，資本市場具備理性的缺陷。資本市場說到底，是一個徹頭徹尾的“非理性市場”，所以，它必然是一個“少數人市場”，從始至終，它很難受到理性行為的支配。在任何國家，皆是如此。

　　第四，資本市場具備監管缺陷。這是因為，沒有監管，也就沒有了“沒有監管也就沒有辦法產生的問題”；監管是一種成本(規則成本)，而不是必然的保護，資本市場之所以可以生存，并不是由于保護，而恰好是因為它不需要別人保護。

　　在這個市場，需要的是基本公平。

　　“資本的玩偶”

　　正是因為以上這些“理論缺陷”的存在，相對于資本市場而言，發展并不是一切。要化解其風險，只能寄托于市場的文明化的程度，而這需要時間。

　　說白了，資本市場是一個建立于人類社會的“行為缺陷”與“知識缺陷”之上的“市場”，股權理論最重要的貢獻并非“誠信”，而是資本市場能夠以其“非理性的形態”存在，進而脫離本來意義上的“理性”。

　　在資本市場，市場彼此交換的，只是預期。預期背后，是投資者的自信，這是博弈可以成立的基本條件，而不是最終條件——投資者并不相信這一市場，但是投資者必須具備完全基于個人的獨立判斷，資本市場的“柔性”，由此產生。市場的“柔性”越好，參與的個人投資者越多，風險可以釋放的空間就會越大。

　　如果我們把這一過程考慮得更為長久一些，就知道這個市場的風險程度，取決于它在文化方面的感召力、它的自由度以及它的發展潛能。

　　基于此，對于資本市場來說，其能否為經濟與發展提供支撐，取決于風險的玩偶的“兩條繩子”，亦即相關政策的制定者對于“時間結點”與“空間結點”的“交叉把握”。市場為了擴大“空間”，會自主地進行“分層結點”，“C股市場”由此產生；同樣，市場存在許多政策方面的“空白結點”，可以將任一“時間”之內，所不可能承受的“空間”風險，通過“遲滯”方式，予以化解。

　　所以，任何潛在風險，在“時間”與“空間”方面，應當都是“可控”的、是可以釋放的。

　　今年將是市場相對較“火”的一年———未能經歷上一次大牛市的人們，將有幸目睹更大規模的市場炒作。