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記者視角本報記者 張煒
為什么一個接一個的政策利好仍難以喚醒證券市場？顯然，股指長期疲軟是因為市場風險釋放尚未被參與者認可。中國證監會主席尚福林日前在中國證券業協會理事會上的講話就提及，“市場監管得到強化，多年來積聚的市場風險正在逐步釋放”。投資者非常清楚，所謂正在逐步釋放的市場風險，不是單指A股的估值風險，還包括券商風險。
依券商目前的感受，他們非但受到各種經營危機的煎熬，而且清楚繼續拖延的日子已不長。申銀萬國(行情 論壇)證券研究所的一份課題研究報告指出，券商問題將是2005年值得關注的影響股市資金面的不利因素。在2004年下半年，管理層對于券商問題所進行的一系列清查、整頓、制度準備等工作，表明其將盡快著手解決的態度。隨著2006年金融開放的時間越來越臨近，管理層對解決券商問題的壓力和動力都大幅加強。2005年，可能將看到券商規范問題較為徹底地解決。
券商風險是大家有目共睹的，無非包括挪用客戶保證金、委托理財、違規國債回購等。這些問題都不是什么新情況、新現象，而是歷史的和現實的。在大部分投資者看來，券商是股市一跌再跌并出現“共輸”局面的受害者之一。可實際上，券商風險的根本原因不是股市下跌。拿委托理財來說，從推出之初就把券商押上了注定失敗命運的“賭桌”。當市場資金成本還處于5%的時候，委托理財收益率就被定在10%以上。只要不想入非非，就不難認識到任何市場都不可能長期為特定的參與者提供超額利潤。違背這一本不該糊涂的客觀規律，委托理財必然使券商遭遇“滑鐵盧”。即便當年最先曾在委托理財業務中嘗到過甜頭的券商，只要后面碰上一次失敗，就等于宣告整體失敗�？上�，以高息攬儲為特征的委托理財，已經使券商在不歸路上走得太遠。
2001年6月起的股市調整至今有三年半，已經到了券商難以再支撐委托理財后遺癥的時候。據申銀萬國證券研究所研究員桂浩明分析，股市調整行情持續時間越長，其負面影響也就越大。如果說券商傾其所能，可以對付為期一年、兩年的調整，那么當調整介入到第三年、第四年時，可能就頂不住了�！�2004年券商危機大量暴露，相當一批券商再也無力支撐了。”委托理財成為導致券商虧損或資不抵債的主要原因。如同人因病死亡時大多會出現并發癥一樣，委托理財與挪用客戶保證金、違規國債回購等問題糾纏在了一起。由于委托理財后遺癥而出現資金鏈斷裂，很可能誘使券商挪用客戶保證金。即便那些尚在運營的券商，也被委托理財拖累得非常嚴重。某大型券商因2004年證券公司執行新的金融企業會計制度，被軋出巨虧“老賬”。其中，委托理財的巨額虧損，直接導致未分配利潤2003年為-27.74億元，2004年為-28.4億元。
來自1月底的消息，57家券商已披露的年報顯示，全行業整體虧損額為6.8億元。按監管部門規定，2004年1月起，券商要執行新的金融會計制度，要在利潤中減去資產資本的縮水和委托理財等計提的損失等。一些券商由此做出賬面處理，將一些2004年發生的損失向前追溯，記入以前年份。業內人士稱，若考慮到追溯調整因素，券商實際增加的虧損超過百億元。
券商風險的釋放，必然導致市場出現震蕩。尤其是對原有委托理財業務的清理，將使市場面臨“失血”。不過，投資者應該認識到券商風險產生的實質，畢竟券商風險不是股權分置問題，是一個存量的可消化的負面影響。投資者信心不必受此太大的影響，還是應該看到政府救市的決心。譬如，拓寬券商融資渠道，就能幫助問題不太嚴重的券商逐漸自行解決委托理財后遺癥。
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