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華東師大 李志林(忠言)博士
一段時(shí)間來(lái)，從證監(jiān)會(huì)主席尚福林，到證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委主任李青原，都大談“A股含權(quán)”，試圖進(jìn)行制度突破……
尚福林的“A股含權(quán)”論
他以中石化為例闡釋“A股含權(quán)”：總股本8670.24億股，流通A股28億股，拿出中石化的非流通股以10：10的比例，向流通股東以1.987元的凈資產(chǎn)價(jià)配售，除權(quán)后的價(jià)格變成3.05元。由于流通股1股變成2股，成本只有2元，而非流通股可以比凈資產(chǎn)價(jià)高出50%的價(jià)格，即3.05元流通，這樣就實(shí)現(xiàn)了雙贏。但是，尚福林的這一如意算盤好比是天方夜譚。一是因?yàn)椋壳笆袌?chǎng)根本沒(méi)有錢以10：10的比例配售非流通股，二是因?yàn)椋惺姆橇魍ü膳涫酆笕杂?642.24股，以3.05元流通，增加的流通市值就是2.63萬(wàn)億元，是目前A股流通市值1.1萬(wàn)億元的2.39倍，市場(chǎng)能承受得了嗎？三是因?yàn)椋魍ü杀M管1股變2股后成本僅2元，但大家爭(zhēng)先恐后地拋，必然是連連跌停，不用幾天，股價(jià)就跌破2元，變成了“雙輸”。尚福林顯然只以為3.05元的價(jià)格會(huì)一成不變，而忽略了資本市場(chǎng)對(duì)不良預(yù)期的恐懼和“用腳投票”的本性。
李青原的“A股含權(quán)”論
李青原以武鋼為例闡釋“A股含權(quán)”：拿出武鋼的非流通股對(duì)流通股10送10，隨后，流通股獲轉(zhuǎn)部分即可上市流通，國(guó)有法人股3個(gè)月后可流通。按此方案，流通股東不用交錢，反而可獲得非流通股東送的“大餡餅”，看起來(lái)似乎很“美”，但仔細(xì)一想，仍然可怕。首先，3個(gè)月后，現(xiàn)1個(gè)武鋼擴(kuò)大為3個(gè)武鋼，供給擴(kuò)大了2倍，市場(chǎng)不堪承受。其次，流通股東雖然1股2股，但因害怕3個(gè)月后洪水猛獸將至，就會(huì)在幾天內(nèi)，或一周內(nèi)爭(zhēng)先恐后搶回“養(yǎng)命錢”，快速將股價(jià)打進(jìn)凈資產(chǎn)，造成“雙輸”。而市場(chǎng)因擔(dān)心有更多的“武鋼”會(huì)全流通，將出現(xiàn)無(wú)人敢接盤的狀況。除非李青原把方案改為國(guó)有法人股3年后才可流通，那么股市也許會(huì)有1年行情，但第2年人們就不敢做了。很顯然，李青原的方案只不過(guò)將尚福林的“非流通股立即流通”變成“3個(gè)月后流通”，忽視了市場(chǎng)預(yù)期的力量，顯然也是一個(gè)“餿主意”。
李志林的“A股含權(quán)”論
具體內(nèi)容是：第一，股權(quán)分置體現(xiàn)了以公有制為主體的中國(guó)特色社會(huì)主義論，應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期分置下去，就象1979年中央一號(hào)文件鄭重承諾“農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包制30年不變”、1997年香港回歸前中央宣布“香港現(xiàn)有資本主義制度50年不變”一樣，給市場(chǎng)一個(gè)明確的政策預(yù)期，以穩(wěn)定人心。只須強(qiáng)行規(guī)定禁止大股東掏空上市公司，完善分類表決制，配股和增發(fā)時(shí)非流通股東也要交錢這幾條，即可維護(hù)“三公”。第二，鑒于10多年來(lái)流通股東在首發(fā)、配股和增發(fā)時(shí)付出的的高溢價(jià)，為國(guó)企扭虧、為股份制改革、為非流通股凈資產(chǎn)的大幅增值、為資本市場(chǎng)的發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)，并因現(xiàn)行的新股詢價(jià)制而蒙受重大損失，“A股含權(quán)”首先應(yīng)是指高溢價(jià)補(bǔ)償，即要求上市公司將利潤(rùn)和公積金向流通股東定向送股和轉(zhuǎn)贈(zèng)股本。
尤其需要提請(qǐng)人們高度警惕的是：目前輿論把股權(quán)分置問(wèn)題無(wú)限夸大的真正用意，或是為擁有大量國(guó)有股、法人股并急于上市變現(xiàn)的大利益集團(tuán)代言，或是目前空倉(cāng)者想乘解決股權(quán)分置引發(fā)股市崩盤之機(jī)，進(jìn)場(chǎng)抄底，獲取暴利機(jī)會(huì)；或是為外資乘亂掌控中國(guó)上市公司股權(quán)命脈張目，或是為近幾年一系列崇洋迷外的錯(cuò)誤股市政策導(dǎo)致的股市危機(jī)轉(zhuǎn)移視線。如若貿(mào)然解決股權(quán)分置，定將引發(fā)崩盤。當(dāng)今中國(guó)股市的危機(jī)或股災(zāi)之源不是股權(quán)分置，而是擴(kuò)容(圈錢)大躍進(jìn)；拯救股災(zāi)的惟一有效方法是給股市3～5年休養(yǎng)生息期，讓股市止跌回升，穩(wěn)中有漲。
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