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經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部決定上周一起調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由現(xiàn)行2‰調(diào)整為1‰。市場當(dāng)日即有積極反應(yīng)。據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站披露，2004年股票交易印花稅大約為200多億元。如果2005年股票交易額和2004年一樣的話，投資者可以降低交易成本100多億元，因此是實質(zhì)性利好。
降低印花稅不僅僅只是降低了交易成本，它還表明政府對股票市場大幅下跌的高度關(guān)
注，有利于增強投資者的信心。遺憾的是，股票交易印花稅降得太晚了�！�國九條”是2004年2月1日出臺的，當(dāng)時指數(shù)是1600點。而上周一下調(diào)印花稅率時，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)只有1230點左右。降低印花稅的時間相差近一年，指數(shù)上相差近25%。
出臺降低印花稅稅率這個利好的背后是股市的大幅下跌和政府的干預(yù)。由此引出兩大問題：股市為什么大幅下跌？政府要不要干預(yù)股票市場？
從長期來看，股市大幅下跌的原因主要在于制度缺陷。我國股市存在產(chǎn)權(quán)制度缺陷、監(jiān)管制度不完善、股權(quán)分置、政府干預(yù)機制不健全、交易制度不健全等五大制度缺陷。其中監(jiān)管制度不完善是最核心問題。如果不能夠有效激勵、約束、監(jiān)督上市公司和基金管理公司，不嚴(yán)懲造成公司巨大損失的有關(guān)責(zé)任人，不追究掠奪公司資產(chǎn)的人員的刑事責(zé)任、民事責(zé)任，不嚴(yán)厲懲處違規(guī)制造假信息、違規(guī)披露信息的人員，那么這個市場仍然會存在問題。
從短期來看，2004年12月以來股市的下跌，原因在于股市政策的突然轉(zhuǎn)向，使看好1300點政策底的投資者茫然不知所措。2004年9月14日到11月，由于政府的態(tài)度比較鮮明，市場上基本上形成了1300點政策底的預(yù)期。但是，進入12月，股市政策180度大轉(zhuǎn)彎，相繼出臺了一系列對市場不利的政策，比如非流通股轉(zhuǎn)讓辦法、新股發(fā)行、上市公司問題的密集報道，等等。這些使投資者信心受到嚴(yán)重打擊。
政府要不要干預(yù)股票市場？當(dāng)上證指數(shù)處于1400點時，14年來上市公司的募集資金量、印花稅、證券公司的傭金收入，三者之和基本等于股票市場的流通市值。這意味著，從總體上來看，這時候所有以發(fā)行價投資股票市場的投資者正好不虧不贏。這時候我們還可以將投資者虧損的理由歸結(jié)為其個人原因。但是當(dāng)上證指數(shù)低于1400點的時候，從總體上來看，即使以發(fā)行價格投資股票市場的投資者也發(fā)生虧損，而我國股市投資者投資股票的最低成本便是發(fā)行價格，這就意味著從總體上來講，所有的投資者都發(fā)生虧損。試問，從總體上看，一個所有投資者都發(fā)生虧損的股票市場，政府能不干預(yù)嗎？現(xiàn)在有一種思潮，認(rèn)為政府不應(yīng)該干預(yù)市場，這是機械的、教條式的、不全面的。在正常情況下，政府是不應(yīng)該干預(yù)市場，但在特殊情況下，在所有投資者都發(fā)生虧損尤其是發(fā)生大幅度虧損的情況下，政府干預(yù)市場責(zé)無旁貸。
從理論上講，股票的價格應(yīng)該圍繞公司的內(nèi)在投資價值波動，但是股票畢竟脫離了實體經(jīng)濟，股票市場本質(zhì)上屬于虛擬經(jīng)濟范疇，投資者的信心是十分關(guān)鍵的因素。投資者過度樂觀時會產(chǎn)生泡沫，導(dǎo)致股價嚴(yán)重高估；過度悲觀時也會使股價走入低谷，產(chǎn)生所謂的“負(fù)泡沫”。在當(dāng)前市場低迷之際，投資者嚴(yán)重虧損之際，建議管理層采取多種措施來增強投資者的信心，比如加大對上市公司高級管理人員以及基金管理公司高級管理人員的監(jiān)管，迫使他們在合法合規(guī)的前提下勤勉盡責(zé)地為投資者工作；再比如，出臺有關(guān)政策時，要充分考慮到該政策對投資者信心的影響。
(本文作者為上海社科院經(jīng)濟景氣研究預(yù)測中心主任)
劉熀松
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