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真言／文
從經濟基本面的角度已無法解釋中國股市現在的境況，這也許提示了我們：至少在現階段，股市并非“經濟的晴雨表”，因為股市與宏觀經濟的關聯表現并不明顯。如果將此置于一個更高層次來思考，或許能夠尋找到答案：2001年前的中國股市，基本是完全封閉狀態；而2001年后的股市則是在邊緣化和被殖民化上徘徊。前者是關起門來做老大，自行運作；
后者則可能是在差異化中受制于人，失去根本的安全性。
因此，中國股市必須認真思考中國這一非經典資本市場所面臨的深層次問題——股市的邊緣化與被殖民化。而這正是影響中國資本市場安全性的根本性因素。只有擁有主權和在金融市場居于主導地位的資本市場，才是安全的。
我們通常認為只有國家才有主權，只有征服才有殖民。其實，只要是一個單獨的主體，無論國家、民族，還是企業，甚至個人，都存在主權問題，即擁有按照一定的游戲規則主導自己行為的權利，一旦喪失這種權利，也就意味著失去主權，意味著被殖民化。
資本市場的“殖民化”與“主權性”相對，一國資本市場的“主權性”主要包括三個方面：一是自主設計市場運行的游戲規則；二是在市場準入方面，自主確定市場的主體；三是在定價方面，自主確定市場客體或者交易對象的運行規則。一個資本市場如果在這三個方面失去主動權，也就意味著被殖民化。
從制度設計來看，2001年以前，中國股市并沒有出現被外來力量所左右的情況；相反，還出現了“過度的中國特色”。2001年以后，隨著與國際接軌，中國股市逐漸失去了自身特色，成為薈萃世界各國資本市場的試驗田。因此，既有股東會、董事會、監事會、經營層四位一體德國風格的治理結構，又添加上“獨立董事”的美式格調，整個資本市場的制度設計在矛盾調和中不斷演繹和變革，但主線就是在“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的過程中逐漸被迫放棄自主權而被殖民化。
從市場主體準入來看，中國股市是一個非國際化的市場，它只準許中國境內合法的投資者進行交易活動，不允許海外投資者超過制度規定進入該市場投資。但是，當一些國際資本尤其是國際游資對中國股市發展中的重大利益，在可見不可得的背景下，以“國際化”為口實，提出資本項目的開放與擴大股市的進入權限。更甚的是，盡管有控股權的規定，但事實上，還是存在著不少日常經營基本被外資控制的現象，或者私下承諾一旦條件許可，將由外方控股。市場主體的殖民化將導致中國股市的空心化。
至于定價權，去年下半年討論的比較多，主要是指在全球經濟環境下，一個開放型經濟體是否擁有在本國或本地區內制定各種商品包括金融產品價格的權力。這種定價權事關該國或地區的整體經濟權益甚至事關社會穩定，關系著國民財富是否可能通過股市交易的國際路徑而流失，每個國家或地區不僅通過各種相關制度的規定來維護自己的定價權，而且通過嚴格的監管防范股價被國際資本所操縱。中國股市的定價權不允許也不可能外移給國際機構，目前所討論的中國本土定價權迷失，實際上是在中國股市連續四年低迷的情況下，市場人士對價值判斷標準和投資理念的迷失，市場點位的迷失和上市公司價格的迷失。
資本市場的主權性決定著整個金融體系的安全性，中國股市在與國際接軌的過程中，重要的是股市運行規則和運行機制的接軌，價值投資理念的接軌，而不應該簡單的是市盈率接軌，不是A股估值水平要與美國、香港一致，脫離資本市場的主權性而討論估值水平的國際接軌是沒有意義的。
資本市場作為一種市場化的資源配置方式在一國經濟發展過程中所起的作用越來越大，中國過分依賴間接融資的金融體系隱藏著巨大風險。中國銀行業資本消耗和粗放經營的模式不僅效率低下，而且引發了嚴重的道德風險。如果我們不能下決心解決股市所面臨的根本制度性問題，化解其系統性風險，恢復其高效率資源配置的功能，而是做些表面工作，顯示出所謂的與國際接軌，那么我國的股市將不可避免地陷入被殖民化的境地。
在股市被殖民化的同時，股市的邊緣化也越來越明顯：股市流通市值不斷蒸發，直接融資比重發生逆轉；證券公司連續虧損，基金折價，股民損失慘重，各類投資主體逐漸離場；管理層良策無多，給人的感覺就是中國的股市已經走到了邊緣，走進了困境。
邊緣化的外在表現是上述表面問題和表面現象，而深層次原因是中國股市從一開始設計與建立的時候就存在嚴重的制度缺陷：股權分置——2／3以上的非流通股和不足1／3的流通股；投資功能缺失——將股市定位于為國企改革服務，過分強調其融資功能；單邊交易——只能先買后賣，不能先賣后買，導致風險規避機制失效；政府監管功能錯位——行政審批IPO發行，造成上市公司高溢價圈錢和行政權力的腐敗。
而長期以來政府短期的政策取向并沒能化解這些矛盾，反而使投資者信心在一次次失望中喪失，政府信譽也受到影響。這種局面造成股市邊緣化進一步加劇。
過多談論股市的被殖民化與邊緣化或許并無裨益，但中國股市的長期積弱，卻又使人不能尋找到更為合適的理由。中國股市走到今天，或許只有真正認識中國資本市場的本質，理解中國資本市場的過去和將來，重新確立資本市場的主導權，形成一整套既符合國際慣例又能適應國情的游戲規則，增強在各個層次的話語權，才有可能避免股市已經出現的邊緣化和殖民化趨向，也才能使資本市場導向良性發展的軌道。
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