政策托市效力日衰 根本問題仍未根除

　　邵青

　　盡管降低印花稅是順應民意之舉，但在當前中國股市積重難返的情況下，降低印花稅之利好還只能算是一個“小利好”，它的影響力度較為有限，難以從根本上解決困擾當前股市健康發展的大問題。

　　政策效果日益弱化

　　首先，印花稅的政策效果正在日益弱化。回顧1990年以來印花稅變動的歷史，可見每當證券市場的漲勢與跌勢到一定程度時，印花稅稅率這一政策工具就會被使用，基本是股市低迷時降稅，股市高漲時加稅。這一政策工具具有操作性強、見效快的特點，因此，通常在股市蕭條、人氣渙散之際，被管理層當作“救市”的輔助政策，用來恢復投資者對證券市場的信心。

　　1991年10月，為了刺激低迷的股市，深圳市政府將股票交易印花稅稅率調低到3‰。而到1997年5月時，針對當時我國證券市場過度投機的傾向，國務院發出《關于調整證券(股票)交易印花稅稅率的通知》，將證券(股票)交易印花稅稅率由3‰調整為5‰。到1999年6月，為活躍我國B股市場，國家稅務總局又將我國B股證券交易印花稅率調低到3‰。因而此次再次將印花稅從現行2‰調整為1‰，無疑是管理層打算再次啟用印花稅這一政策工具來刺激活躍當前低迷的股市行情。

　　這幾次調整對市場的影響也是大小有別：其中，1991年10月的印花稅率從6‰下調到3‰，當月上證綜指大漲20.8%，之后的一個月再升13%；1999年6月的B股印花稅率降低為3‰，上證B指掀起了一波升幅逾50%的上升行情。而1998年6月和2001年11月的印花稅率下調對市場的影響就較為有限。以印花稅下調作為行情轉折的理由是不充分的。

　　不可否認，歷次降稅對活躍股市、反轉股指的確起到了一定的刺激作用，但從幾年前的6‰到現在的1‰，印花稅對股市的刺激已開發到極限。對于印花稅稅率下降能對市場起到什么作用，市場人士觀點較為一致，即短線可能對市場帶來一定的刺激作用，但在根本問題未解決的情況下，作用將難以長久。而且在目前影響市場的多重因素中，新股詢價的實施、擴容壓力、券商整合等諸多不確定因素，都加重了投資者的謹慎心理，因此，即使降稅措施出臺，對市場的沖擊也并不像樂觀的分析那么大。部分市場分析人士對于印花稅稅率調整能否救股市于頹勢也表示了質疑。

　　市場預期提前消化

　　其次，市場早有預期，不可避免地對該利好產生一定的稀釋作用。早在1月12日，國家稅務總局局長謝旭人曾表示將積極完善資本市場稅收政策，雖然他當時并未就降低證券交易印花稅稅率發表明確意見，但還是引發了市場對該敏感問題的猜測。在滬深股市連續下跌后，本來市場傳言的將在3月才實施的“降低印花稅”政策，在1月24日就提前實施了。自“9.14”行情發動以來，投資者就在一次次地盤點著降低印花稅利好出臺的時間。可以說，不論降低印花稅的利好何時出臺，都已被投資者預料到，甚至作為減半征收的具體內容也在市場的預料之中，因此，降低印花稅很難給人一種“意外的驚喜”。

　　總體稅率仍然偏高

　　第三，降低印花稅政策并不能使我國股市形成獨特優勢。從印花稅的發展趨勢來看，對交易環節征稅的國家數量呈下降趨勢；在征收印花稅或交易稅的國家中，也以單邊征收為主，且稅率很低。

　　從國際上通行的政策來看，國際證券交易所聯合會成員中的發達國家如美國、英國、加拿大等國出于資本流動性的考慮，早已免征證券交易印花稅；瑞士、澳大利亞、比利時等征收證券交易印花稅的國家中，稅率也普遍較低；發展中國家和新興工業國家大部分征收印花稅，稅率水平在1‰左右，并且是單邊征收。長期以來，我國的證券交易印花稅率在世界范圍內都是偏高的。中國投資者這14年間投進股市24500億，但僅獲得了約600億元的紅利收益，其中國家從股市交易中征收了印花稅2100億元。此次的調整總體說來仍然是不徹底的，這一稅率在世界范圍內仍然偏高。

　　根本問題仍未根除

　　第四，降低印花稅并未改變困擾股市健康發展的根本問題，仍然還是治標不治本之舉。對中國證券市場有一定了解的人大都認同這樣一個觀點：造成證券市場長期不振的主要原因，不在交易成本或其他技術層面上，而在于更深刻的制度層面的障礙。上市公司股權分置；大股東侵蝕中小股東合法利益、猖獗圈錢；股價高估、市盈率畸高；廣大股東缺少回報；上市公司業績虛假、頻繁“變臉”等問題才是制約股市健康發展的關鍵。

　　此前管理層的政策一直停留在引資入市這個層面上，此次降低印花稅跳出了引合規資金入市這個舊思路，但印花稅稅率的下調只也是交易制度上的改進，降低交易成本可以在一定程度上增加股票的投資價值，但這并非問題的主要方面。這種調整更多的是政策導向上的意義，表明了管理層要重振股市的信心和決心；但在操作層面上，影響應當比較有限。

　　此前，在1月中旬舉行的第九屆中國資本市場論壇上，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也旗幟鮮明地表示，政策救市已經沒有希望，只能通過制度創新來拯救瀕臨邊緣化的中國資本市場。

　　即使長期低迷的股市有強烈的反彈要求，也不應僅僅依靠管理層的利好來拉抬股指，政府“救市”不應該只是簡單的救指數，而應從根本上挽回人心、整頓秩序。政府應該明確調控股市的著力點，營造理性的投資市場環境、培養具有成長性的上市公司，使整個股市真正具有實在的投資價值。

　　與市場倒逼下管理層推出的短期應急措施相比，中國股市更需要綜合改革治理，惟此方能真正增加現有1380家上市公司的投資價值并使股價能夠被合理評估；徹底改變千萬股民十幾年來沒有得到投資回報的現實；最大程度地彌補股民過去遭受的巨大財富損失、重塑其信心；提高中國股市在世界上的聲譽和吸引力。