趙丹陽剖析眾多焦點 半年內中國股市會出現轉折

　　本報記者 屠海燕

　　日前，赤子之心(中國)成長基金經理趙丹陽在深圳就當前市場所關注和憂慮的問題向部分客戶進行了分析解答。

　　與國際市場接軌

　　趙丹陽說，美國股市占全球市值40%以上，它的市盈率代表著全球平均市盈率。美國標準普爾500指數最具代表性，2003年市盈率為20倍左右。上證50(資訊 行情 論壇)是從中國1000多家上市公司中，選出5%即50多家最大最具有代表性的各行業龍頭企業，反映了中國市場的基本狀況。經過這輪下跌，上證50指數的市盈率已經降至17倍左右。深市若計入也變化不大。

　　趙丹陽認為，美國近年GDP平均增長2-3%已頗為不易，而中國未來十年每年增長7-8%是可以實現的。了解財務學的人都知道，如果兩個類似的企業分紅一樣，必要收益率一樣，而增長率不同，那么增長率高的企業市盈率應高于增長率低的企業。中國的經濟增長是美國的3倍，故中國股市的合理市盈率一定高于美國的市盈率。標準普爾現在市盈率為20倍，則中國股市市盈率合理定價應在30倍以上。

　　國有股流通

　　趙丹陽指出，國有股減持從2001年開始試點，到現在已有三年多時間，深綜指從665點跌到310點，量度跌幅達53%；上綜指從2245點跌到1234點，撇除這三年發行新股因素，實際已跌到1100點以下。可是三年時間過去了，國有股減持依然沒有解決，市場仍然為此困惑。

　　羅斯福1933年在經濟危機時指出：“我們唯一所恐懼的是恐懼本身”。趙丹陽分析說，國有股減持以及最近的C股市場，對流通股東而言最壞的情況是什么？那就是無條件按流通市價全流通。假設今天晚上有關管理層宣布國有股無條件全流通，那么明天股市會怎樣？在極端的情況下，開盤也許有一個大盤跌停，但估計不到一小時，金融市場的逐利資本就會全倉介入藍籌股，大盤很可能當日形成V形反轉并暴漲。

　　為什么會這樣？上證50和上證180(資訊 行情 論壇)按2004年中期P／E已不到18倍，而中國股市的合理市盈率應在30倍以上。也就是說，即使無條件全流通，中國股市已極具投資價值。市場今天的困惑、恐懼，其實就是恐懼本身。國有股最后解決方案已經不重要了，重要的是A股價值已經被嚴重低估。人們在忙于爭論國有股問題、C股問題等方案的時候，已經忘記了爭論本身的目的。

　　新股詢價制和市場擴容

　　趙丹陽強調，新股詢價制是非常市場化的產物，該制度的建立并不一定意味是發行價下降，也許會出現某些新股價超過現有股票，將會帶動現有股價往上走。最近中興通訊(資訊 行情 論壇)在香港上市，其H股的定價就高過A股。

　　市場并不怕擴容，也并不真正缺資金，市場缺乏的是真正能給股東帶來回報的好企業。如果更多像中興通訊這樣的企業上市，那么A股的投資者就不會像現在這樣80%虧錢，而是80%賺錢。目前A股的價值中樞已低于海外市場，大型國企海外上市將有利于帶動A股市場的價值中樞往上走，而不是往下走。

　　宏觀經濟面的困惑

　　趙丹陽歸納說，中國經濟今天遇到的所有困惑，應該稱之為成長的煩惱。因為中國在成長，所以會不斷有新的困惑：石油問題、通脹問題、社會分配問題、人民幣升值問題等，但這些都不會阻擋中國成長的步伐。股市過去三年多已下跌一半，泡沫擠去很多，而中國經濟過去三年的復合增長在26%以上。一方面經濟增長，上市公司業績好轉，而另一方面股市持續下跌，這種宏觀經濟和股市走向的背離一直在加大，乖離率已達到極致。

　　最后，趙丹陽充滿信心地預言，半年內中國股市一定會出現轉折，這種背離一定會被糾正。在2002年底，H股2000點時，我們提出來H股未來有望挑戰1萬點，今年，H股輕舟已過5000點。同樣，我們提出上證50未來5年有望上漲3倍，達到3000點。一輪波瀾壯闊的大牛市即將從中國誕生。

　　資料鏈接：

　　赤子之心中國成長投資基金成立于2003年1月16日，投資于在香港上市的中國概念股，初始凈值為每單位100港幣。按初始值計，2003年年度收益率為45%，2004年1月至11月30日收益率為31%，累計收益率為75.58%，而2004年同期H股指數下跌了7.38%。基金在2004年共進行四次分紅，每次每單位分紅10港幣，按初始值2004年累計分紅40%。

　　深國投.赤子之心(中國)信托計劃是赤子之心的第一個國內信托產品，2004年2月20日成立，投資于國內A股市場，初始值為每份100元人民幣。2004年11月30日除權后每單位凈值為100.48，經過兩次分紅，每次每份派發紅利8元，累計分紅16%，實際收益率為16.48%，同期上證指數(資訊 行情 論壇)跌幅為28%。

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