高頻監控敢死隊盤中突擊漲停股 免費下載

每日消息股匯總：3月25日提示10只股票 4只強勢漲停

申萬宏源證券研究所宏觀分析師李慧勇

　　新浪財經訊 2015年3月25日-26日，申萬宏源在北京組織召開——申萬宏源·“互聯網+啟動新周期”大會。以下為申萬宏源證券研究所宏觀分析師李慧勇報告實錄：

　　15分鐘時間，非常短，但是我希望我們能夠奉獻的是最精彩的宏觀報告。

　　談三個問題，剛才我們陳所長說了，首先是要對當前的中國經濟形勢有個判斷。我們的回答是，中國經濟已經到了非常危險的時候，可以有這樣一個判斷，簡單的看一個數據，我們會看到GDP是一個滯后變量，而作為GDP前瞻指標，是工業增加值，那么一二月份剛剛發布的數據告訴我們，它已經回到了我們很差的09年、08年底。也就是說，我們六年跟危機做斗爭，我們直觀的表告訴我們，我們還是在危機的泥潭里面做掙扎，這個數據還不夠深刻的話，我們再看一個更深刻的數據，中國已經進入事實上的通貨緊縮。盡管對通貨緊縮的定義有多種，但是我認為，最能夠反映中國經濟狀況的一個指標，應該是工業品市場價格指數，就是俗稱的PPI，我們上個月公布的數據是4.8%，這個數據可能沒有什么感覺，但是我告訴大家，PPI連續36個月負增長，超出歷史上，任何一個時期。

　　好多人說，97年通貨緊縮，非常直觀看到當時只有31個月，從長度來講，我們超出了當時的情況。大家知道通貨緊縮的意思就是錢更值錢，在這種情況下，你去實體投資嗎？你會去消費嗎？企業會有比較好的效益嗎？我們看一下企業效益。我們12月份已經開始利潤負增長，今年一二月份還沒有公布，但是財政部已經率先發布了國有工業企業的利潤數據，一二月份是下降22%，大家都知道通貨緊縮非常不好，怎么不好？都不賺錢，但是債務還是要償還，那就非常恐怖，它物價下跌，效益下滑，債務升值，變賣資產，惡性循環，毫無疑問，中國經濟就處在非常危險的境地，毫無疑問我們可以理解，為什么說我們政府工作報告，最后不愿意說，最后還是不得不強調，經濟下行壓力較大，仍然繼續加大，包括上周五，克強總理視察工商總局的微視頻，總理在臨告別的時候，還不忘記強調，經濟下行壓力繼續加大，希望工商總局在商制制度改革方面，為中國經濟增強活力，發揮重要貢獻。也正是因為這個理由我們在兩會結束之后，第一次國務院常務會議上，我明確提出要繼續抓緊落實，已經出臺的保增長政策，獲取我們叫提質增效，實際上一個意思，大家有沒有關注到，我們的措詞轉變成叫加力增效。過去力度不夠，我們要增加保增長的力度，它隱含的含義也是經濟的下滑，力道超出預期，只有更大的力道才能拖到合適的水平。我們接下來就有一個問題，怎么去穩增長，我希望大家能夠記住我們這樣一張圖。最直觀的，我們要通過寬松的貨幣政策，寬松的財政政策，以及為房地產松綁去對沖，應該說在這個組合中，大家對財政政策沒有什么太大的爭議，但是對于貨幣政策如何去組合有諸多分歧。我們的回答是，確確實實你什么都想要，不可能達到的。但是我們是大國，大家知道大國是有獨立性的，我們認為國家采取的政策，選擇貨幣的獨立性，再進一步說，由于現在實際利率過高，我們會果斷降息，來降低實際融資成本，同時由于降息資金外流，我們通過降準去對沖，通過穩定匯率，降息降準，保障我們經濟發展所需要的宏觀環境。其實市場好多人預期，人民幣匯率貶值，大家要關注到，我們現在只是象征性的貶值，人民幣中間加匯率還在6.13這個水平，去年是6.15，這就表現我們的政策意圖。我還想跟大家說的是，我們千萬不要忘記，我們有些改革，它可以做到抉擇，從而降低我們的風險。大家注意到兩個文件，在去年年底，這兩個文件對中國重長期發展非常重要，但是對于地方經濟有很大的沖擊。一個是9月份發布的，國發2014年43號文，大家都清楚，清理地方債務，不能夠隨便借債，不能夠隨便投資，一個是14年12月9號發布的，國發62號文，是要清理地方的稅收優惠、土地優惠，也不是不能亂招商引資了，大家都知道地方投資，離不開招商引資，這兩個文件一發，就像兩個緊箍咒，這對地方盲目追求增長和追求效益非常有幫助的，但是我們看到在當前經濟危機情況下，可能會導致我們危機暴露，好多人擔心，怎么辦？我們當時有一個設想，我們會設立過渡期，我們會兜底，我們會想辦法，但是我們在兩會上看到，我們采取了相應的措施。比如說一萬億的債務置換，它是解決1.86萬億債務到期沒錢可還的問題，這個是開端，基本上風沙了地方債務危機的這樣一個可能，同時我們看到，在3月6號，財政部部長答記者問上，也明確指出，帳目一定要清理，這是市場必須的，我們會考慮當前的情況，會設立一個過渡期，招商引資也不是一下子不做了。疊加傳統的政策，我們有理由相信，中國經濟今年盡管說有很多困難，我用的詞是到了最危機的時刻，但是最終還是能夠平穩度過去。全年有7%左右的增長。

　　我覺得這個可能是我們首先要回答的問題，但是在我看來，它不是最重要的問題，12年我們過去了，13年、14年托底都過去了，15年無非是老的故事的重演。我們最重要的問題是，好多投資者都跟我討論一個問題，中國經濟有沒有未來，中國經濟的未來靠什么？難道你們所有人都認為這樣托是托不下去的，我重點跟大家匯報的就是這個話題。我們每個人都可以思考一下，中國經濟假如有未來的話，未來的希望在哪里。為了回答這個問題，我們絞盡腦汁。按照一個簡單的方法論，我們說要分兩步走，你看其他國家，包括中國的歷史，經濟周期的啟動是怎么啟動的，有沒有哪些共同的條件，這是第一步。先建立一個標準。第二步很簡單對標，中國的現實比歷史上經濟周期啟動的條件具備嗎？具備多少？自然而然最后得到一個結論。我們看包括中國經濟周期，我得到初步階段，我查了很多學術文獻，也沒有標準的回答。大家也可以多提建議，是不是這三個條件。第一個條件是低要素價格，大宗商品價格，肯定要在低位。第二個是低資金價格，資金是最重要的資源要素，它要單列。第三個要有新的增長點。比如說居住的需求，更便利出行的需求，或者說新技術，比如說IT、應用，IT革命，也可以包括其他因素，比如78年中國改革，是以聯產承包責任制開始的，它是新需求、新技術都不是，是一個制度革命，歸根結底必須有一個新的增長點。

　　我們先看一下，美國90年代的繁榮，大家都知道，甚至很多專家提出無周期的繁榮。這個是非常低的嚦嚦，在3到3.25%的水平，第二是要素價格，低油價，低價格，當時是17到20美金，現在是50美金，當時很難想象，當時90年代油價非常低。第三個增長點是IT經濟革命。

　　我們再看一下中國，上一輪經濟周期，98年、2002年，五年都沒起來，02、03年說起來就起來了，無非三個條件，第一個低利率，利率是1.98到2.25%，02年我們做過一次下調，下調到1.98%。國際上原油價格處于歷史低位，18到28美金，增長點出現，經過五年醞釀，房地產開始展露鋒芒，WTO[微博]加入，中國出口早速增長，從主導產業來講，就是三條，第一條是汽車和房地產帶動的重化工產業鏈，第二個是紡織、輕工、服裝帶動的出口產業鏈。這三個條件，在中國都具備。但是大家會問，是不是只要有資金便宜，要素價格低就可以啟動新周期呢？答案是否定的。我們可以看一下日本。我想大家都講到日本了。東西便宜，資金價格低，照樣十年的通貨緊縮，不但是有失去的十年，現在已經失去了20年，這樣的圖告訴我們，拼命的砸錢，價格處于低位，經濟照樣起不來，不只是簡單政策實質的問題了。這幾個論據相當有說服力。

　　我們進入第二個問題，中國情況怎么樣，我們也做了一個簡單的主觀打分，最低分一顆星，一分，最高完全具備，5分，毫無疑問，從目前要素價格來講，我們正在享受全球低油價，低大宗商品價格的紅利，這個大家沒什么分歧的，大家會看到，我們毫不猶豫給了五顆星。第二我們低資金價格，正在進行中，最多能給三顆星。為什么只給三顆星呢？就在于，我們看到過去三年，我們有兩次降息，未來還有降息。它在引導利率下行，我們更注重結果，有一張圖可以看到，盡管我們有兩次降息，我們有那么多措施，資金融資難，資金融資成本高的問題，并沒有有效解決，有效解決這個問題，需要更加堅定的降息，比如說至少降兩次，同時還要大力推進直接融資，比如說一直講的，注冊制，多層次資本市場建設，包括新三板，只有這樣的話，才能夠多角度、多渠道來實實在在降低成本，這個路到底有多久，我們不知道，但是我們只能確定一點，我們走在正確的路上。

　　第三，新的增長點在哪里，我們的判斷是新的增長點正在形成，但是能不能形成，大家有分歧，我們說給它三顆星。這樣一個對標，我們最終階段出來了，中國經濟是在新周期里面嗎？沒有，它至多是在新周期的醞釀期、萌芽期，希望在遠方，但是我們可以看到，在到達西洋彼岸之前，還有一段路要走，到底有多長，大家都知道我的風格，我從來希望給大家一個非常果斷的觀點，但是我們經過分析下來，我給不出，到底是一年兩年的判斷，快的話16年就展露曙光，蠻的話，我們還需要等一段時間。最大的希望在什么地方呢？這次我們做一個發布，剛才發布了產品，這里隆重發布，我們希望金三角。過去講出口加上房地產，我們希望未來的金三角，能夠帶動過去的兩輪驅動，帶動經濟的未來，第一是走出去，一帶一路為代表，它的效應可以等同于WTO，第二個是國企改革，它的效應等同于我們聯產承包責任制，等同于我們92年市場化改革，第三個是新技術應用，新技術應用非常廣泛，比如說智能之道，比如說我們中創，我們認為核心應該是我們今天的主題互聯網+。互聯網就像一個神奇的魔法一樣，它本身就那么回事，但是我認為它通過和傳統經濟的融合，它能使得互聯網本身，煥發出巨大的能量，退市應使得傳統的經濟，煥發出比之前更大的能量。我們中國未來就是這樣一個金三角，什么時候金三角穩固的樹立起來，中國的經濟我們的希望，或者說中高速增長，它就能夠不斷的得到證實。

　　再重復一下我們剛才提的一個詞，我們在路上，未來怎么樣不知道，但是我們正在朝著正確的道路在行走。大家對于互聯網來講，可能剛才講的比較多了，我們可能重點談一下，我們對于中國制造2025的理解。中國改造傳統產業，中國未來有很多種說法，比如我們最早講的工業4.0，或者第三次工業革命，包括現在拋出了，很快公布的中國制造2025規劃，首先要撇清的一個概念，2025和工業4.0它有什么區別，此前說實話我也不太清楚，這次有幸聆聽了馬凱在德國的訪問的講話，我們應該更清楚的看清，或者知道這個問題的區別所在。中國現在是工業制造1.0，我們的目標可能是4.0，不可能一步到4.0，我們提出了中國制造2025，因地制宜的上一個臺階，3.0到4.0OK，德國工業基本上2.0的水平。這樣一個基礎上，形成產業互聯網概念，大家知道電子商務是服務于消費的，這個效應大家都不用質疑了，在我看來，更重要的是產業互聯網，產業互聯網和實業的結合，和智能化的結合，把我們潛力釋放出來，這就是中國制造2025規劃，要展現給大家的藍圖。

　　對于國資改革我們發現，已經做起來了，為什么？這些問題是非常清楚的，我不多談了。

　　再回到我們講的走出去，類似于第二次入世效應的一帶一路。藍圖已具備，大家擔心資金從哪里來，我們說問題非常多，但是我們亞洲投行，亞洲基礎設施銀行的建立，已經得到西方發達國家的支持，我們現在已經有33個創始成員國，按照我們金部長的預期，到3月31號關門之前，可以有35個創始成員國，基本上20個對15個，20個發展中國家，跟一帶一路有關系的，15個是發達國家，這不僅是一帶一路，是中國主導的金融組織的建立，中國參與到規則的建立，一帶一路是具體下面的落實。因此我們說，只要規則框架確定好，我們覺得一帶一路可以給予更高的期待。有這樣一個組織之后，我們其實大家會看到，我們前期的觀點，我們未來是怎么樣子，我們不知道，就像我們在98年，在01年，好多人問我，你對入世怎么看，你覺得中國經濟未來怎么樣，我們的回答都是比較彷徨的，比較悲觀的，我們目前的情景，跟當時有點兒類似，但是我們后來為什么會成功？就是我們因為我們走在正確的路上，我們現在同樣的困難，同樣的在路上，我們有信心期待一個更加燦爛光輝的中國未來。時間原因，我就先講到這里，謝謝大家！

進入【新浪財經股吧】討論