海通證券：增量資金入市 大數據顯示牛市在途中
一、增量資金入市，真真切切的牛市
堅定認識：增量資金入市的牛市。上證綜指終于創出2009年8月以來新高，這是熬了五年迎來的牛市！2015年初市場熱議重回存量博弈，兩周前還有人擔心大小齊跌，這一切隨著指數不斷創新高而不攻自破。我們一直強調，2014年7月行情已由存量博弈市演變為增量趨勢市。
增量資金入市的三大邏輯被強化。增量資金入市源于三大動力：起點是利率下行、催化劑是改革加速、防護欄是穩中求進。近日市場再創新高是因為這三個要素正在強化：第一，財政部萬億存量債務置換有助利率中樞下行，17日央行[微博]逆回購招標利率下行10bp，利率下行趨勢更明確。第二，上海、安徽等地國企改革提速說明改革進程正在加快。第三，英國等歐洲多國近日宣布申請加入亞投行，轉型之路穩中推進。此外，全國兩會期間，央行、證監會[微博]等領導對股市表態均積極，證監會3月20日新聞發布會稱“近期股市上漲是多種因素的綜合反映，有其必然性與合理性。未來股市的平穩健康發展，對于增強經濟發展信心，擴大直接融資規模，加快經濟轉型升級意義重大。”管理層對股市態度積極有助提升市場風險偏好。
往年3、4月市場大多變盤，原因無外乎政策從緊和經濟增長回落。今年一方面宏觀政策偏積極，已經降息2次、全面降準1次、2015年財政赤字率調高至2.3%等，另一方面投資者對經濟增長的預期本來就低，一致預期一、二季度GDP同比為7.1%、6.9%。
二、大數據顯示資金入市才開始
增量資金入市趨勢已經確立。2014年股市最大的變化不是指數漲多少而是生態環境發生了變化，由存量博弈市變為增量趨勢市。我們用幾個代表性的指標來測算到底有多少資金流入：證券市場交易結算資金銀證轉賬（代表散戶資金）、融資余額（代表杠桿資金）、股票和混合型基金份額（代表機構資金）、滬股通流入額（代表外資），這幾項2014年7月以來凈增長分別為20147、9329、468、1223億，總計31168億，同期A股自由流通市值增長82921億，比值為37.6%。2015年以來各數據凈增長分別為13680、3397、1412、477億，總計18967億，較自由流通市值增量為54%。
熱情仍在早中期，資金入市才開始。從以上數據可見，入市的新增資金主要來源于個人投資者、杠桿資金。證監會3月20日的新聞發布會提到，2015年來自然人投資者交易金額占全部交易金額的90%左右，這個比例高于2007年來的均值84%，兩組數據互相驗證。
之前我們測算2015年潛在入市資金約5萬億，市場驚呼過于樂觀。現在對比來看，我們當時5萬億中，個人投資者的儲蓄搬家保守測算為1萬億，而2015年來銀證轉賬凈增長已經達到了1.368萬億，可見5萬億的預測仍是低估。此外，對比當前市場與2009年8月4日、2007年10月16日上證綜指高點時全部A股PE（TTM）分別為19.9、36.1、53.5，年化換手率分別為387%、489%、903%，交易活躍度（單周參與交易的賬戶數/總賬戶數）分別為12.5%、19.2%（2007年無此數據），可見市場熱情還處于早中期。
三、積極擁抱牛市
牛市要積極。貨幣、財政政策偏松對沖經濟風險，且市場對經濟下行預期充分，地方債務置換、改革提速、政府鼓勵呵護股市積極發展，多方面因素將助推大類資產配置繼續轉向股市，市場將向著更高、新高邁進，過于注重基本面反而容易錯失機遇。
價值成長輪漲，短期略偏價值股。增量趨勢市里，價值、成長唇齒相依、輪番上漲，以2014年7月作為行情起點，上證50、創業板指、中證500、中證800漲幅大體均衡。價值股如利率敏感的金融地產、成長股如創新方向的互聯網概念是全年主線，二者前期輪漲后已重新趨于均衡。未來行情望將類似2014年7月-11月的共和特征，考慮到前期成長股表現更為醒目，預計短期價值股略占優，而且金融地產行業基本面有新亮點。
主題仍看大上海、大環保。上海是經濟重鎮、股市票倉，從自貿區到國企改革，改革轉型中上海已在發揮領頭羊、試驗田作用。伴隨國企改革提速、上海建設科技創新中心方案出臺以及迪士尼的即將開業，大上海主題將持續發酵。個股如國企改革的申達股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，產業升級的上海機電、華昌達、愛建股份，產業園的張江高科、市北高新，迪士尼的豫園商城、美盛文化、春秋航空；“水十條”仍將有望催化環保板塊行情，且新能源汽車領域的十三五補貼、充電樁、電動大巴政策、深圳大巴招標等也有望陸續落地。可關注如東源電器、比亞迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、萬邦達、首創股份、碧水源、理工監測、興源環境、南方泵業等。
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