民生證券 管清友[微博]

　　8月工業(yè)增加值同比增速意外回落至6.9%，發(fā)電量同比-2.2%的負(fù)增長，大幅低于一致預(yù)期。一方面緣于去年同期高基數(shù)，另一方面緣于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生下行壓力較大。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)受房地產(chǎn)和政策退出穩(wěn)增長拖累。雖然外需雖略改善，但仍不足以拉動經(jīng)濟(jì)。

　　1-8月固定資產(chǎn)投資回落至16.5%，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，穩(wěn)增長力度減弱和制造業(yè)投資放緩?fù)侠酃潭ㄙY產(chǎn)投資。分項(xiàng)看，房地產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)回落至13.2%。庫存高，銷售難，融資約束趨緊，促使房地產(chǎn)投資增速不斷下行，房地產(chǎn)銷售仍未見底，未來還有下行空間，預(yù)計(jì)年底房地產(chǎn)投資將逐步放緩至10%左右。隨著經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向“促改革”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，8月財(cái)政支出和定向?qū)捤闪Χ葴p弱，基建投資增速暫緩。房地產(chǎn)投資和基建投資下行不足以“托住”產(chǎn)能過剩的制造業(yè)，制造業(yè)投資進(jìn)一步放緩至14.1%。

　　8月社會消費(fèi)品零售總額名義同比繼續(xù)回落至11.9%。“三公”消費(fèi)和反腐的政策沖擊仍在繼續(xù)，限額以上單位消費(fèi)品零售額同比繼續(xù)負(fù)增長。地產(chǎn)銷售相關(guān)消費(fèi)家電、家具和建筑裝潢材料消費(fèi)增速均有所放緩，若房地產(chǎn)銷售無明顯改觀，該項(xiàng)消費(fèi)的放緩仍會繼續(xù)。汽車消費(fèi)回落，與居民部門短期貸款表現(xiàn)疲軟一致，反映居民消費(fèi)借貸意愿不強(qiáng)。

　　我們一直強(qiáng)調(diào)無基建，不復(fù)蘇。未來房地產(chǎn)投資仍有下行空間，隨著近期人民幣大幅升值，外需改善亦沒有增量，而制造業(yè)深陷產(chǎn)能過剩泥潭難以主動加杠桿，經(jīng)濟(jì)只能依賴基建托底。如果不繼續(xù)采用定向?qū)捤纱胧┓�(wěn)住基建，經(jīng)濟(jì)增速還有可能繼續(xù)放緩。

　　過去的政策托底延緩了產(chǎn)能出清，過剩產(chǎn)能擠壓了新經(jīng)濟(jì)生存空間(高利率、高勞動力成本、高租金)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)雖有所改善，但新增長點(diǎn)很難大規(guī)模形成。對于經(jīng)濟(jì)和市場來說，“痛”過之后才會好。

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