■陳克新

　　近年來，發達國家掀起一輪又一輪的貨幣寬松浪潮，此次日本央行開閘放水，更是變本加厲，致使全球大宗商品市場面臨前所未有的沖擊

　　近期日本央行大規模開閘放水

　　繼歐洲央行無上限購債援助、美聯儲QE4之后，近期日本央行也開閘放水，宣布將用兩年左右時間實現2%通脹目標，扭轉長達15年的通貨緊縮局面。日本央行主要手段是將基礎貨幣量擴大一倍，到2014年底達到270萬億日元(約合2.83萬億美元)，同時擴大購買更長期限的國債和風險資產。

　　日本央行此次開閘放水，其貨幣寬松力度前所未有，遠超歐元區與美國同行。按照境外機構(巴克萊銀行)測算，新政策下日本央行每月資產購買額相當于日本國內生產總值的1%，而美聯儲現階段每月資產購買額僅相當于國內生產總值的0.54%，這意味著日本央行的資產擴充速度高出美聯儲近1倍。

　　日本央行開閘放水得到了部分西方國家的默認與支持，幾乎聽不到批評之聲，包括在前不久召開的二十國集團(G20)會議之上。國家貨幣基金組織(IMF)總裁對此也表示歡迎，認為這是為促進全球增長邁出的受歡迎的一步。

　　西方國家這么做的主要原因在于：極度量化寬松是西方發達國家主流貨幣政策，反對日本就是否定自己；如果此項非常措施能夠幫助日本擺脫經濟疲軟，也會有利于全球增長，大家都可從中獲得好處。還有一點最為重要，即決策者們認為經濟增長、擴大就業遠比控制物價更為重要，況且通貨膨脹并非眼前威脅。

　　日本此舉一定引發各國貨幣競相貶值

　　日本開閘放水勢必導致日元迅速貶值。在日本央行公布消息當日，美元兌日元狂飆3.52%，此后持續上揚，居高不下。到4月上旬，已逼近99關口， 比較2011年10月匯率水平，累計漲幅在30%左右。與此同時，人民幣兌日元也大幅揚升，其中 4月8日人民幣兌日元一天就升值5%，4月16日人民幣兌日元中間價又大幅升值1069點。對于日元后市，很多觀點持看空態度。

　　日元大幅貶值，當然有利于日本出口，增加就業，但卻會引發其他國家貨幣相對升值，損害對外貿易，對此，其他國家政府不會無動于衷，勢必加入本幣貶值隊伍中來。預計歐洲央行會積極跟進，以更寬松貨幣政策應對，比如下階段降息、啟動購債計劃等。

　　美聯儲雖然可以容忍日元、歐元一段時間內的貶值，甚至是較大幅度貶值。 因為這有利于增強美元避險功能，為今后更大規模的美國印鈔與出售國債提供有利環境，但也只是暫時的。因為美元的持續升值勢必損害美國長遠經濟戰略利益，抑制出口、就業和經濟復蘇。

　　因此一段時期后，美聯儲一定會以更大規模印鈔來應對，由此出現世界各國央行競相注入流動性、競相貨幣貶值局面，有人因此將其比喻為貨幣戰爭。現今這種局面已經難以避免，即使信誓旦旦也無濟于事。

　　貨幣貶值意在輕松還債推動經濟增長

　　發達國家政府競相印鈔、貶值本幣的做法，雖然因為彼此匯率對沖抵消，在擴大出口方面不一定會獲得多少實際好處，但卻可以借此大規模稀釋既有債務含金量，以另類方式徹底解決沉重債務包袱，為啟動消費，推動經濟增長創造有利環境。這才是發達國家政府的最主要目的。

　　目前來看，沉重債務已經成為阻礙全球經濟，尤其是發達國家經濟增長的最主要障礙。 現今世界各國都被沉重債務壓得喘不過氣來，從政府到家庭都要考慮削減赤字，存錢還債，致使當期需求嚴重不足，經濟引擎有氣無力。為此，世界經濟發動機重新轟鳴的必要條件，必須甩掉沉重債務包袱。

　　另一方面，相關國家累積欠下的債務實在是太多了。據有關資料，美聯儲、歐洲央行和日本央行的資產負債表規模，自2007年全球金融危機爆發以來擴大了一倍多，總計增長4.7萬億美元，日本央行此次開閘放水表明，今后各國央行的資產負債表規模還會大幅攀升。如果加上地方政府債務、企業債務與家庭債務，其總債務在一些國家早已超出了年度GDP總值，甚至超出了該國資產總值。

　　多年累積下來的天文數字債務如何償還？如果按照常規方式，全體國民不吃不喝，全部國民收入都用來還本付息，勢必導致即期消費極度萎縮，由此陷入惡性循環，引發全球經濟前所未有大蕭條，世界經濟將會因此崩潰毀滅。

　　為了卸下沉重債務包袱？2008年金融危機以后，人們嘗試了多種辦法，主要可以歸納為三類：一是美國式“溫水煮青蛙”，即通過大規模印鈔，貨幣持續貶值方式，實現債務削減；一種是希臘式“債務減紀”，債權人與債務國雙方協商，100元債務只償還70元、50元，甚至更少，希臘政府因此賴掉了75%的主權債務；再有一種是塞浦路斯式的“存款收稅”，即所有銀行存款均按一定比例收歸政府財政，存款越多稅率越高。

　　上述三種削減債務方式中，后兩種屬于硬性賴賬或掠奪方式，社會震蕩很大，并且“自絕發債后路”，不會成為發達國家主要減債方式，比如塞浦路斯政府的“收稅方式”，就因為各方面強烈抗議而夭折。而美國的“溫水煮青蛙”方式，減債于不知不覺之中，因此將成為世界各國，尤其是本幣為世界主要儲備貨幣國家的最主要債務解決方式，其實這也是世界經濟自救，避免前所未有大蕭條，“害處”最小的唯一選擇。

　　極度寬松貨幣政策刺激經濟增長

　　自2008年世界金融危機以來，世界各國紛紛祭出極度寬松貨幣政策，避免了前所未有經濟大蕭條。比如中國也是依靠4萬億投資，實現了國民經濟持續較快增長。否則，現今經濟狀況要糟糕許多。因此極度寬松貨幣政策也是有成效的。

　　在世界各國極度寬松貨幣政策中，美聯儲寬松力度較大，反應較快，因此效果最好。這個世界金融危機始作俑者，其股市最先從低迷中擺脫出來，以“牛冠全球”佳績，引發全球艷羨。不僅如此，美國經濟還因為強勁的汽車銷售、就業形勢改善以及持續的房地產復蘇，實現今年1季度經濟的持續增長。與之相比，歐元區由于意見紛紜，遲疑不決，缺乏力度，至今還沒有從疲軟泥沼中擺脫出來，成為全球經濟增長最大掣肘。

　　正是上述正反兩個方面榜樣，使得日本政府放手一搏，企圖以極端手段刺激需求，將日本經濟從增長乏力、通貨緊縮的困局中擺脫出來。

　　全球商品市場面臨前所未有的沖擊

　　正是因為世界發達國家實施極為寬松貨幣政策，大量印鈔注入流動性；正是因為世界發達國家將本國經濟增長、增加就業擺放倒最優先位置，暫不理會未來物價上漲問題，尤其是否會向新興經濟體輸出通脹；正是因為世界發達國家將本幣貶值作為減債推動經濟增長的最主要手段；也正是因為印鈔貶值，削減債務是避免世界經濟崩潰的主要選擇，因此未來全球大宗商品市場勢必遭遇前所未有的通貨膨脹沖擊。因為市場上商品只有那么多，可是同時間內涌進到這個市場中的貨幣量卻是源源不斷，越來越多。

　　雖然近期內因為日元開閘放水，因為歐元區違約麻煩不斷，美元避險功能增強，美元因此升值而暫時壓制商品價格，也包括黃金價格暴跌，但終會因為美聯儲繼續大規模印鈔，因為世界幾乎所有國家的競相大規模印鈔，全球大宗商品一定會出現“錢比貨多”，而且多得多的嚴峻局面。對此，世界各國均有憂慮。

　　為了對抗美聯儲的無止境印鈔，盡可能地減少損失，全球一些主要貿易大國開始實施本幣直接交易，或者是貨幣互換，這在一定程度上扭轉商品貿易美元交易量的同時，也使得進入國際市場交易的貨幣品種與貨幣量明顯增多，加大各國流動性注入政策對于大宗商品、對于所有商品價格的上漲影響。

　　世界各國集體極度貨幣寬松，對于全球大宗商品價格的推高性影響，不僅表現為上述所說的通貨膨脹，還在于寬松貨幣政策終將刺激經濟復蘇，重新回歸到正常增長軌道上來，由此增加大宗商品實體經濟需求，改觀供求關系。如果說，以往流動性泛濫所以未能馬上導致大宗商品價格普遍飆升，主要印鈔國家物價上漲并不明顯，石油等原材料價格有時還會大幅下降，主要抑制因素在于全球實體經濟需求乏力，在于投資者、生產者與消費者對于世界經濟二次衰退的恐懼和疑慮。那么，隨著今后世界經濟進入較強復蘇，實體經濟需求增加，其流動性泛濫對于大宗商品的推動性影響，將會逐步顯現出來，不可能無聲無息地消失。

　　存錢一定不如存物

　　這里所講的存“物”，是一個廣義概念，即包括黃金、石油、礦石、金屬、橡膠、谷物、棉花等商品，也涵蓋上述商品的境外產能及權益。

　　既然全球債務最終會以多種方式“一風吹”，而且嚴重通貨膨脹會成為最主要的債務化解途徑，由此推動未來商品價格大幅飆升。那么在這種情形之下，確實存錢不如存物。因為物資不能隨意印刷，具有強大保值功能，并能在嚴重通貨膨脹環境中實現相對升值。

　　當然“存物”也有一定風險，比如自然損耗、倉儲費用、占用資金利息等，但比較當今形勢下龐大外匯儲備(現金、債券)的含金量持續下降，其實永遠不能使用，永遠難以兌現，最終血本無歸的“存錢”，其風險要小得多。所以我們不能因為龐大外匯儲備賬面收益的增加而沾沾自喜。目前中國數萬億美元外匯儲備，從其“含金量”，即所能購買的黃金與農礦產品實物數量，其實與十幾年前差不多，可能還會更少，即使加上很可觀的賬面利息也是如此。因此必須高度重視，尋找新的途徑，全方位構筑中國巨額外匯儲備的安全壁壘，譬如中國外匯儲備的適度實物化。

　　現在全球大宗商品價格因為世界經濟不太景氣，消費需求乏力而暫時低迷，同時供應量有較多增加，石油、鐵礦石、有色金屬、天然橡膠以及一些重要農產品等，都比前期高位有較大幅度跌落，譬如石油價格回落到100美元/桶以下，鐵礦石比距離200美元/噸歷史高位還有很大距離，精煉銅與天然膠價跌落都已超過3成。我們要抓住這個有利時機，出臺鼓勵措施，加大國家(包括企業)購買與儲備力度，穩步地將其龐大的外匯現金、債券儲備，部分地轉化為大宗商品實物儲備和境外權益產能儲備。

　　實現中國外匯儲備的適度實物化，應當是一個較長時期過程，不可一蹴而就。要統籌規劃，穩步推進，每年買一點兒，積少成多。如果我們能夠通過5年、10年，甚至20年的時間，將其數萬億美元的外匯儲備的一半左右，或者是三分之一，轉換成石油、鐵礦石、有色金屬等實物儲備和境外權益產能儲備，一些重要商品儲備可以滿足我國半年、一年、數年的使用量，屆時將為全體國民積攢起一筆真正的巨大財富，進而大大提高中國的綜合經濟實力，提高我們的全球商品價格話語權。

　　(作者單位：中商流通生產力促進中心)

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