⊙記者 李丹丹 ○編輯 衡道慶

　　當前我國經(jīng)濟面臨復雜的國內(nèi)外環(huán)境。像數(shù)年前一樣，貨幣政策再度面臨在刺激經(jīng)濟和防范泡沫這個“蹺蹺板”間尋找平衡點的問題。

　　蹺蹺板的一端是宏觀經(jīng)濟偏冷，經(jīng)濟回暖趨勢仍不明朗，面臨下行風險；另一端是物價有上漲壓力，部分產(chǎn)業(yè)有泡沫跡象。在這種復雜的環(huán)境下，“穩(wěn)健”二字無疑是貨幣政策的最優(yōu)選擇。然則，在這個“蹺蹺板”上，貨幣政策如何尋找平衡點，具體執(zhí)行何種貨幣政策工具，著實是考驗央行的一道難題。

　　經(jīng)濟減速和通脹風險并存

　　一方面，宏觀經(jīng)濟整體偏冷。昨日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增長7.7%，低于去年同期，也低于上個季度。在澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛眼中，這表明中國經(jīng)濟處于脆弱的復蘇中。

　　劉利剛認為，短期來看，中國經(jīng)濟仍然面臨較大的下行風險，這主要是因為房地產(chǎn)需求在第一季度被快速消化，同時投資增長勢頭也出現(xiàn)減弱的跡象。

　　中國社科院金融所銀行業(yè)研究中心主任曾剛也表示，目前實體經(jīng)濟溫和復蘇，趨勢還不明朗，需要一段時間尋找新方向。

　　另一方面，物價有“熱”的趨勢。3月CPI同比僅上漲2.1%，表明當前通脹壓力較低。但今年下半年通脹水平有逐漸上行的可能性。

　　亞行經(jīng)濟學家莊健表示，通脹壓力在下半年會進一步加大。一方面，食品價格面臨不確定性，包括豬肉和糧食的供應；另一方面，隨著資源價格改革的進一步推進，未來天然氣、水等價格有上漲的可能性，勞動力成本也會進一步提高；再者，國外寬松的貨幣政策也會對國內(nèi)通脹形勢形成壓力。這些因素都會導致通脹壓力加大。

　　貨幣政策面臨雙重考慮

　　在這種情況下，貨幣政策一方面需要為實體經(jīng)濟提供強有力的支撐。曾剛表示，金融是先行指標，需要有相對寬松的貨幣環(huán)境，實體經(jīng)濟才能起來。目前流動性層面相對寬松，貨幣政策也持比較中性的態(tài)度，這給實體經(jīng)濟恢復創(chuàng)造了條件。

　　另一方面，需要防范物價的不確定因素。一季度新增貸款2.76萬億元，廣義貨幣(M2)同比增長15.7%，金融數(shù)據(jù)傳導到實體經(jīng)濟會有3至6個月的滯后期，盡管目前CPI漲幅并不高，但對下半年的物價形勢仍不能掉以輕心。

　　而且，目前實體經(jīng)濟充滿不確定性，所以金融系統(tǒng)投放出的資金并沒有積極地做長期投資，存在部分資金在金融圈內(nèi)空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，存在推高資產(chǎn)泡沫的可能性。但曾剛認為，這一現(xiàn)象并非普遍現(xiàn)象，其他行業(yè)也未出現(xiàn)明顯快速上漲的泡沫。

　　平衡點選擇或趨于偏緊

　　基于這樣的考慮，“穩(wěn)健”無疑是貨幣政策當下最優(yōu)選擇。央行也在多種場合重申貨幣政策會持續(xù)穩(wěn)健。

　　但是，今年的“穩(wěn)健”恐怕與去年的“穩(wěn)健”不能畫上等號。業(yè)內(nèi)人士分析稱，今年會呈現(xiàn)“穩(wěn)中偏緊”的現(xiàn)象，具體表現(xiàn)在匯率、存準率“雙率”不動，根據(jù)外匯占款的情況加大正回購操作。信貸和社會融資總量經(jīng)歷過年初的大規(guī)模增長后會逐漸轉(zhuǎn)入平穩(wěn)。

　　劉利剛認為，從貨幣政策來看，整體貨幣政策仍將保持審慎，今年加息的可能性明顯降低。央行仍將通過公開市場操作來調(diào)整流動性狀況。

　　曾剛稱，未來我國債務規(guī)模如果進一步上升，信貸規(guī)模持續(xù)按照以往速度來增長的話，恐怕有債務破裂的風險。因此隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整，社會融資總量以及貸款應該進入相對平穩(wěn)狀態(tài)。

　　交行首席經(jīng)濟學家連平日前也撰文稱，我國應持續(xù)實施真正穩(wěn)健的貨幣政策。考慮到貨幣存量較大，未來較長一個時期貨幣政策的總體原則是不宜過松。M2調(diào)控目標應下一個臺階，未來五年內(nèi)建議在12%-14%的區(qū)間為宜。存款準備金率應繼續(xù)保持在相對高位，同時可以根據(jù)外匯占款的變動情況進行微調(diào)，在外匯占款沒有出現(xiàn)大幅下降的情況下，存款準備金率不宜下調(diào)。

　　在利率方面，雖然未來仍有一定通脹壓力，但在主要發(fā)達國家利率水平很低的情況下，我國利率水平不宜過高，更要避免形成加息周期，防止利率上升影響導致國際資本大規(guī)模流入，從而增加基礎貨幣投放壓力。

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