⊙阿琪

　　一直疲弱的A股在11月上旬結束了維穩期，也由此進入了“年末結賬”的壓力期。盡管在2000點附近一度抗跌，但仍擺脫不了“久盤必跌”的命運。我們之前分析提示，今年的年末壓力主要體現在經濟持續低迷后遺癥、流動性環境難寬松、實體資本與金融資本“雙結賬”三個方面。盡管四季度開始經濟指標有止跌企穩的信號，但終究難敵三大壓力的影響，一段時間內的A股仍缺乏扭轉頹勢的有效動力。

　　經濟持續低迷后遺癥對行情的影響主要體現在兩個方面。一是，去年末、今年初各企業(尤其是國企)的經營指標普遍定得比目前的實際情況要高，在難以完成利潤指標的考核壓力下，部分企業紛紛挖掘投資收益的利潤，從而增大了股市中實體資本減持的壓力。二是，由于社會有效需求不足，三季報顯示所有可比性上市公司的營收款同比增長幅度達16.87%，由于三季度還不是結賬周期，預計年末的此項指標還會更明顯地增加。上市公司營收款普遍性大幅增加，實際上已是一種“隱性三角債”。如果這些應收款中有部分最后形成壞賬，則目前市場對上市公司的盈利預期仍存在調降風險。

　　流動性環境難寬松與“年終結賬”相結合帶給股市的是乘數壓力。首先是，限售股年末套現壓力驟然增大，瓦解了行情整體的穩定性；其次，機構投資者年末贖回壓力增大以及調整持倉配置結構，瓦解了醫藥、食品飲料、消費電子等大資金抱團取暖陣營的籌碼穩定性，也瓦解了行情整體賴以尋求穩定的基礎；再次，行情越弱市場中的“死亡賬戶”、“休眠賬戶”就會呈幾何級數增加，在流動性大環境不變的形勢下，就會形成惡性循環，進而使行情整體缺失企穩動力。

　　12月份限售股的解禁規模驟然增加至2472億元，為年內之最，給市場帶來了新的心理恐懼。即使因為行情過于低迷，弱化了限售股解禁后拋售的動力，也不會化解投資者心理層面上的恐懼。例如，第一、第二批創業板公司在今年11月份開始全流通后，大股東們雖然都作出了“年內不減持”的承諾。但問題在于，“年內不減持”離可以減持的時間實際上已只有一個多月，對行情來說，年內時間越減少，潛在減持的壓力就越增加。因此，行情只能選擇在這些后置的減持壓力釋放期到來之前先跌到位。

　　在行情失守2000點標志性點位之后，市場又開始期待和呼吁政策救市，但我們認為希望不大。因為目前行情弱勢難改的主要原因是“年末結賬”帶來驟然增加的減持壓力，這是市場性因素，而非政策性因素。并且，當上市公司進入全流通周期后，政策層面是不可能限制或者禁止解禁后限售股減持行為的，因為這違背法理。在此背景下，A股行情要扭轉頹勢要么“忍受痛苦”磨過12月下旬之前的年末結賬期，要么跌出“閉著眼睛都能買”的新價值。

　　趨近年末，各個投研機構又開始紛紛制定明年的投資策略，預測和籌劃明年的行情表現。但很遺憾，歷史上投研機構的共識性年度預測從來沒對過，這是股市超預期的魅力所在。根據我們對歷史上投研機構年度預測的實證，行情相對于投研機構的共識性年度預期有三種超預期表現：1、向上目標不到，向下跌破預測點位20%左右；2、向下目標不到，向上突破預測點位20%左右；3、向上與向下的預測目標都達不到。

　　去年末各投研機構對今年行情的共識性年度預期是：上證指數的波動幅度2200-3000點。對應目前行情的實際情況與我們的實證，年內向上達到3000點的預測目標已是“天方夜譚”，向下跌破預測點位20%幅度倒有可能。相對應的，思維慣性決定在今年年末各投研機構在預測和籌劃明年行情時，預期恐怕都不會太高。按照以上三種超預期的實證表現，這使得明年行情向上超預期的概率顯著增大。因此，在未來近一個月的“結賬壓力期”里，盡管行情仍會弱勢難改，但已是一個按照農村城鎮化、城市智能化兩條路徑“布局2013”行情的重要周期。

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