圖為華泰證券宏觀研究報(bào)告截圖。

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 華泰證券于11月26日在三亞舉辦題為“改革謀求新轉(zhuǎn)機(jī)”的華泰證券2013年投資策略研討會；會議就2013年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)投資策略與資產(chǎn)配置建議等議題進(jìn)行研討。新浪財(cái)經(jīng)全程直播；華泰證券宏觀研究高級研究員張晶認(rèn)為，未來央行貨幣政策的彈性寬松空間，2013年GDP增長率預(yù)測為7.5%。

　　華泰證券宏觀研究高級研究員張晶觀點(diǎn)摘要：十八大后的政策場景推演

　　場景一：在中國投資回報(bào)率及其預(yù)期下行的背景下，投資的政治周期難以為繼。

　　制度改進(jìn)對我國勞動生產(chǎn)率的促進(jìn)作用是十分顯著的。且我國經(jīng)濟(jì)體制變遷是一種典型的政府主導(dǎo)下的過程，即在我國制度的形成力量上，人為設(shè)計(jì)的為主，自然演變的較少，因而是一種強(qiáng)制性變遷為主的變遷過程。

　　場景二：若容忍比目前更低的經(jīng)濟(jì)增速(7%或更低)，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能清洗階段，政策上開始轉(zhuǎn)向節(jié)制資本和節(jié)制諸侯。反腐；精減機(jī)構(gòu)的大部制改革；推進(jìn)國有壟斷部門的改革等逐步可見。

　　因?yàn)檫@些政策或使得股票從DCF的估值框架的分子和分母兩方向都獲得支撐因素。

　　企業(yè)利潤一定程度決定于產(chǎn)能利用率，一般來講，產(chǎn)能開工率在75%以上，整個行業(yè)能處于盈利狀態(tài)，只有接近閥值(90%)，企業(yè)才有足夠的議價能力，這是利潤率才能回升。

　　只有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的“關(guān)廠”，工業(yè)品價格才能結(jié)束下跌趨勢而趨于穩(wěn)定，競爭性企業(yè)盈利水平(ROE)才能真正止跌回升。一是因?yàn)閷?shí)際供給的下降，二是因?yàn)榭傂枨笙陆刀�致生產(chǎn)要素成本下降(包括原材料以及勞工成本)。

　　從中長期看，支持出清的政策使得該死的死掉，釋放出資源和要素，新生的供給面才能獲得更快、更多的重構(gòu)的機(jī)會，走出新的增長周期。

　　所以從這些政策所表現(xiàn)出的新一屆政府推進(jìn)改革和轉(zhuǎn)型的決心，將明顯改變經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險偏好。有利于風(fēng)險溢價的顯著縮小，從而改變折現(xiàn)率來提升估值中樞。

　　場景三：膠著狀態(tài)(“拖”)。博弈更趨激烈，改革和轉(zhuǎn)型面臨很大的掣肘，短期內(nèi)也難以有很大的作為，宏觀政策時常要進(jìn)行一些妥協(xié)性的調(diào)整。

　　未來央行貨幣政策的彈性寬松空間，一是受制于政府經(jīng)濟(jì)活動的擴(kuò)張，即“寬貨幣”的前提是“緊財(cái)政”，即政府經(jīng)濟(jì)活動的收斂，央行才能釋放出一種結(jié)構(gòu)性的“寬”政策；二是受制于缺乏彈性的匯率。

　　若改革朝著收斂諸侯經(jīng)濟(jì)的方向進(jìn)行，未來央行的貨幣政策操作難度或?qū)⒔档停捍婵顪?zhǔn)備金率、降息的空間可被打開。有助于推進(jìn)人民幣匯率彈性增加。

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