未來2-3年里，中國經濟將經歷U型調整，目前處于U型左側正在形成底部的位置，未來實體經濟仍將經歷系統的供給面調整。

　　高善文(微博)/文

　　就短期經濟情況看，如果歐債危機出現階段性緩解，或者國際經濟實現周期性上升，都可能會對中國經濟和資本市場構成一定的支持，但這方面的前景仍然很不清晰。希臘危機在多大范圍、多大程度上擴散到歐元區和全球的金融市場，進而影響到全球實體經濟，仍然不是很清楚。

　　在國內層面，我們認為消費增速提升和基建投資擴張的空間相當有限。總體來講，2008年以后實際消費增速開始步入波動下降周期，盡管期間消費刺激性政策使得消費出現波動，但消費總體走勢仍然與經濟景氣的周期性下降表現得比較一致。可以預期基礎設施投資增速能夠從非常低的水平上恢復，并對經濟加速形成底部產生積極的支持，但與上一輪政府基建投資的擴張相比，此輪政府財政政策擴張的空間非常有限，基建投資的掣肘很多。

　　信貸投放在多大程度上能夠放大并伴隨信貸市場利率的明顯下降，將在很大程度上影響實體經濟底部的深淺和短期市場中樞的升降。即使未來信貸投放逐月放量，其擴張空間也比較有限，并且可能無法改變實體經濟底部波動和供應面調整為主導的基本格局。

　　從中長期的角度看，比如未來2-3年時間里，我們認為實體經濟將經歷U型調整。目前我們處于U型左側正在形成底部的位置，左側底部有望在今年二至三季度之間達到。

　　此輪經濟需要在底部位置解決上一輪擴張中所積累和遺留的許多不平衡問題。結合上世紀90年代后期供應面調整的經驗，我們猜測此輪經濟底部調整的時間不會少于一年。

　　目前總需求管理政策穩中有進，但未來實體經濟仍將經歷系統的供應面調整，并需要通過深化結構改革來增強其效果。房地產存貨去化的顯著實現、競爭性行業產能去化的明顯進展、銀行體系壞賬和不良風險的清除以及以開放壟斷領域為突破口的結構改革取得明顯成效，這些領域的變化構成了未來供應調整的主要內容。

　　當前從房地產政策層面看，毫無疑問，調控最緊的時候已經過去，但我們認為地產行業的存貨仍然處在累積過程中，并對總需求構成一些壓力。我們估計的結果是，在年新開工面積-5%的增速下，年銷售面積增速必須超過15%，才能使得存貨相對于銷售面積的比例在目前的水平上維持穩定。這意味著，至少在2012年上半年結束之前，房地產市場的存貨累積過程難以實現逆轉，房地產開發投資的向下壓力在未來兩三個季度內還將持續。

　　競爭性行業的產能過剩表現在很多方面，比如盈利能力較差、投資擴張意愿較弱，存在大量凈出口等。這暗示在短期內，行業面臨產能去化壓力，將抑制行業的投資需求，帶來實體經濟增長動力的削弱；中長期內，行業需要通過兼并重組、優勝劣汰等供應面的調整來逐步消除部分落后產能，從而在更高的效率水平上實現擴張。

　　考慮到地方政府融資平臺的潛在壞賬風險，以及經濟周期性下降和產能去化過程的影響，銀行體系的資產質量仍然處在惡化的過程中。

　　以上面的判斷為基礎，我們認為，如果將2011年年初作為起點往后看，在幾年的時間里，資本市場總體上也將經歷U型調整，目前我們可能處于市場U型底部區域，短期內市場不大可能出現單邊的趨勢性上漲。

　　在實體經濟達到U型右側的拐點前后時，我們猜測市場在一段時間內有可能出現非常強勁地上升，但這終究是不可持續的。隨著經濟走強帶來的通貨膨脹壓力的全面暴露，政策立場將全面調整，隨后的經濟緊縮政策將迫使市場出現大幅度的下跌。

　　作者為安信證券首席經濟學家

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