中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝

　　華泰證券2012年中期策略會6月14日在上海舉行，策略會主題為《接受平衡減速 探尋經濟變革》。會上，中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝(微博)發布了中國宏觀經濟及政策趨勢報告，報告題目是《站在宏觀的大拐點》。

　　以下為報告摘要：

　　劉煜輝稱，世界銀行(微博)最近發布了一個研究報告，預測中國的經濟增長率在下一個十年，有可能會下降到5%。他算的中國的資本存量比GDP的比例，這個導數就是資本回報率，中國長期的資本回報率在2010年可能已經回落到美國以下，這是我們必須接受的事實。之所以前面從總供給的框架下講中國未來5到10年潛在增速下移的結論，一方面是希望領導能夠坦然接受，這是一個內在的經濟規律。同時，也希望領導能夠理解未來中國還要長時間保持一個相對高的經濟增長水平，主要著力點是什么，是通過改革提升勞動成長率，中國才可能相對長時間地保持相對高的成長。從總需求的角度來講，為什么中國今年的投資會出現問題呢？大家可能從各種信息中經常聽到這樣的觀點，就是中國的資本存量很低，只有美國的30%，中國的城市化率很低，只有50%，中國的鐵路如果按網絡算的話，相當于美國1880年的水平，中國的公路和地鐵也不夠啊。我得出的結論是，您可能不是做專業經濟學研究的，去年我在央行開會的時候，當時也有一個首席經濟學家，他拿了很多的圖表，資本存量這些東西，跟大家展示。最后我只問了一句話：“你知道什么叫時間偏好嗎？你知道什么叫跨期優化嗎？”最后他什么話也不說了，這個專家以后開會碰到我就不跟我打招呼了。我是給大家解釋一個最基本的經濟學概念，什么叫投資？投資是一個社會消費者時間偏好的選擇，也就是說他在一個時點上決定我現在要消費多少，我未來要消費多少，所以投資的概念是什么呢？意味著消費者要放棄即期的消費、做一個儲蓄，借給企業，企業再去投資。投資之后是為了滿足社會消費者未來的消費。所以，投資一定要符合社會消費者的時間偏好選擇，也就是說即期的消費、儲蓄和投資隨著消費者時間偏好而自動調節，也就是說即期和遠期我要消費多少，這種偏好的選擇發生變化。簡單來講，就是如果消費者偏好偏向于即期消費，就會引致儲蓄減少，投資相應就減少，社會要素資源的配置就會自然符合消費者實際偏好相一致的配置，這種配置在經濟學的概念叫做跨期優化。大家最近有一個愿意談論的話題，就是武鋼為什么要去養豬，跟這個邏輯是一樣的，武鋼一定是認為未來的利息一定會升高的，所以他開始下降投資，把資源重點放在解決即期的偏好上，這反映出武鋼的時間偏好。中國不是從需求出發的，中國的投資是供給驅動型，通俗講是為增長而投資，政府人為將利率壓低到自然利率之下，將要素價格扭曲(稅收、環保、土地、準入)，原本不可行的項目變得可行，短期內看會降低失業率，增加產出。但是這種繁榮遲早會被“清算”：因為為了支撐投資，政府隨后就會用其掌握的各種途徑增加收入。如果政府權力不受限制，私人部門將不可避免地遭受擠出。低利率、高稅負、高房價和通脹都是為了給政府項目融資。