劉海影

　　送別動蕩不安的2011，2012又將會如何？

　　基于筆者的量化模型研究，2012年美國經濟分九個方面展望如下：

　　一、我們能看到“真正的”經濟復蘇嗎？

　　不會。去年筆者曾預測美國2011年經濟增速約為1.5%至2%，而當時機構經濟學家的平均預測是3.25%。最新的數據顯示，美國經濟增速大約在1.7%附近。現在，機構經濟學家們再次預計美國經濟將以2.4%的速度增長，而筆者依然認為他們未免過分樂觀。按照筆者的模型預計，美國經濟在2012年增速可能在1%至1.5%左右，比2011年更低。

　　讓我們維持悲觀判斷的最重要原因是，在經歷2008年的金融危機之后，美國經濟正在展開去杠桿化、再平衡的過程。這個過程是對數十年來美國經濟不斷杠桿化的糾正，將迫使經濟結構經歷痛苦的再造，難以在短期內結束。從周期階段分析，美國經濟一般會經歷完整的復蘇-繁榮-滯漲-衰退四個階段，2011年美國經濟處于滯漲階段，體現為經濟增速下滑、庫存上揚、通脹上升的糾纏，這一階段的后續進程將是經濟進入主動去庫存階段，體現為經濟活動與庫存的雙雙滑落。幸運的是，我們預計這一進程更有可能是平滑的而不是急劇的。這也是美國經濟2012年仍有可能維持正增長而不是負增長的原因。

　　二、房地產市場會有實質性的復蘇嗎？

　　不會。2011年美國房價持續低迷，止贖屋的充分供應對沖了房屋開工量的大幅下滑，買賣成交仍舊清淡。估計這一局面2012年仍將持續。雖然，房屋開工量已經比最低點有所反彈，但其速度還算不上稱為“有意義”的增長。美國家庭的資產負債表已經得到部分修復，但其程度尚無法鼓勵房地產市場立即轉強。

　　三、貿易赤字會縮小嗎？

　　會的。美國是內需型經濟，其進口由國內經濟的增速所決定。隨著美國經濟進一步放緩，進口量有可能繼續走弱，而全球經濟增速與美國經濟增速之差，將支持美國貿易逆差有所收窄。這一進程也符合美國經濟再平衡的長期議程。不過，貿易赤字收窄的速度可能較為緩慢。

　　四、通脹率是否會上升？

　　不會。去年，筆者對通脹的預測過分樂觀，事實是美國的核心通脹并未下滑，而是小幅攀升。鑒于美國經濟在2012年可能陷入主動去庫存的經濟周期第四階段，我們相信核心通脹可能轉折下滑，年均升幅可能在1.4%左右，低于2011年。歷史上，每當經濟處于主動去庫存階段時，核心通脹率都會走低，這次我們沒有看到相反表現的理由。

　　五、利潤率還會繼續上升嗎？

　　不會。可以肯定地講，美國公司現階段的利潤率已達到了歷史標準的極高值，上市公司利潤年均增速高達10%，遠高于經濟增速與工薪增速。這反映出美國公司相當大比例的利潤來自國外，也反映出勞動生產率提升帶來的積極影響。只是這種好運不會延續到2012年。隨著企業主動壓低庫存、外圍經濟增速走低、勞動生產率失去強勁增長勢頭，美國公司利潤增速在2012年可能降低至5%左右。

　　六、2012年末，十年期美國國債收益率會比現在的2%高嗎？

　　不會。去年，大部分機構預計美國國債收益率會上升，筆者則持相反意見。事實是，美國國債價格大幅上揚，收益率大幅下滑。在隨著利潤率、通脹率的降低，面臨通貨緊縮威脅的美國經濟不具備大幅推高國債收益率的環境。因此，我們預計2012年十年期國債收益率會溫和下滑至1.5%水平。

　　七、美元會繼續上漲嗎？

　　會的。筆者2010年底提出，美元會繼續下跌，在2011年中則認為美元跌勢結束，將迎來上揚。美元走勢印證了這樣的判斷。美元定價主要受到全球資本風險態度的影響，而后者又在很大程度上取決于全球經濟的展望。鑒于2012年全球經濟不能令人樂觀，所以筆者們預計美元將繼續走強。

　　八、美聯儲官員會通過提升基準利率或是縮減資產負債表來“退出”他們現有的政策立場嗎？

　　不會。在美國經濟陷入低迷、通縮威脅壓倒通脹威脅的環境中，美聯儲難以提升利率。貨幣供應量增速可能轉而下滑，但這可能并不是來自于美聯儲縮減資產負債表的努力。與此同時，2012年是美國大選年，公共債務增速可能回歸常態，降至歷史均值之下。

　　九、大宗商品價格會下滑嗎？

　　會的。國際金價經過拋物線式的上升之后似已耗盡了動能。隨著美元匯率上揚、黃金避險天堂地位削弱、商品價格下滑，黃金有可能無力再創新高。全球經濟、尤其是以中國為代表的新興國家經濟增速的放緩，將使大宗商品失去來自實體經濟的支撐。美國PPI指數目前尚停留在相當高的位置，而作為先導指標的中國PPI指標則已大幅滑落；隨著美國經濟不久將陷入主動去庫存階段，以石油為代表的大宗商品價格有可能進入下行通道。

　　(作者為經濟研究人士，廣晟財富投資管理中心投資總監)

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