大通證券 郭世濤

　　8月11日人民幣對美元匯率中間價報6.3991，再創(chuàng)匯改以來新高。8月初人民幣兌美元匯率中間價突破6.44. 美國主權評級的下調(diào)可能對長期以來十分疲弱的美元指數(shù)帶來沖擊，

　　預計美元兌人民幣今年將達到6.20。中國7月份貿(mào)易順差創(chuàng)下30個月來的新高，達到314.9億美元，遠超6月份的222.7億美元。在目前物價形勢嚴峻的情況下，通過人民幣升值來對沖通脹壓力。美國財政部發(fā)布的半年度匯率政策報告指出，由于中國通脹明顯高于美國，經(jīng)過通脹調(diào)整的人民幣實際升值速度更快，會達到年10%的升值幅度。只要中國政府把通脹視為比增長更重要的首要焦點，人民幣兌美元就會繼續(xù)升值。

　　如果下半年全球經(jīng)濟實質(zhì)性放緩，削弱了中國政府對經(jīng)濟增長的信心，人民幣升值速度放慢。歐債、美債問題仍在困擾外匯市場，美國經(jīng)濟復蘇緩慢、失業(yè)率居高不下，無論美聯(lián)儲是否推出QE3，只要其貨幣政策未進入收縮階段，美元都難以趨勢性走強。“十二五”期間人民幣匯率會接近均衡，對美元匯率大約在5.5人民幣兌1美元之間。

　　在匯改之前，我國基本上是盯住美元的固定匯率制，對資本流動實行管制，貨幣政策保持較高的獨立性。上述安排一方面使得人民幣對美元匯率缺乏彈性，不能實時反映市場對于人民幣的需求，不適應貿(mào)易投資貨幣多元化的需要；另一方面，資本項下的資金流動被嚴格控制，難以融入國際貨幣市場體系。只要中國盯住美元匯率，中國央行就必須通過擴大或者縮小其外匯儲備來保持貨幣掛鉤。所以外匯儲備的水平并不能根據(jù)外匯匯率單獨設定。只要中國對美國有貿(mào)易盈余，它就必須增加美元資產(chǎn)，而只要人民幣盯住美元匯率，可能會迫使央行積累美元資產(chǎn)。

　　中國還應有長遠的戰(zhàn)略安排，積極推動國際貨幣體系改革，改變過分依賴美元的貨幣體系狀態(tài)；推動人民幣國際化，使人民幣成為主要的國際貨幣。今后2-3年資本項目可兌換要走出一大步。十二五期間實現(xiàn)人民幣基本可兌換。調(diào)整外匯儲備的結構，包括貨幣結構和資產(chǎn)結構。中國需要將其外匯儲備更加多元化，這樣就可以將對美國的依賴度降低。人民幣匯改更加強調(diào)人民幣相對一籃子貨幣匯率的變化，以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，這有利于形成更為科學合理的匯價水平。

　　人民幣匯率改革是中國調(diào)整經(jīng)濟結構，奠定可持續(xù)發(fā)展基礎的重要政策，通過讓人民幣匯率比較真切地反映其價值，發(fā)揮市場信號作用，以便重新在各個產(chǎn)業(yè)之間進行資源再分配，使外貿(mào)和內(nèi)需更為平衡，并在過程中淘汰落后產(chǎn)能，讓產(chǎn)業(yè)整體升級。適度升值可使等額人民幣買到較前更多的外國商品與服務，對進口大宗商品依賴度高的行業(yè)會受益。如石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運輸設備和金屬采礦行業(yè)。進口國外先進技術，以推進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的技術進步并助力中國的自主研發(fā)，使產(chǎn)業(yè)的整體技術結構進一步優(yōu)化。進口的各類商品將有效刺激并引導中國的居民消費，推動營銷、廣告、傳媒、金融、物流等相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進而促進服務業(yè)的整體發(fā)展。航空業(yè)、造紙業(yè)、銀行業(yè)、房地產(chǎn)也會受益。

　　人民幣實際有效匯率每升1%，將會導致5個月之后的貿(mào)易順差增長率降低1.4%。2010年一季度壓力測試結果，我國外貿(mào)企業(yè)對人民幣升值所能承受的壓力區(qū)間在3%-5%之間。人民幣升值對服裝、紡織等勞動密集行業(yè)出口帶來不利影響。加工貿(mào)易是買方市場，生產(chǎn)者是沒有議價能力的。人民幣升值降低了進口的原材料和中間產(chǎn)品的成本，從而對企業(yè)利潤率的削弱是有限的。

　　對于中國而言，在美元弱勢格局難以扭轉(zhuǎn)、全球新一輪貨幣貶值競賽若隱若現(xiàn)的背景下，盡管海外投資者對于人民幣升值的預期已出現(xiàn)一些分歧，但從外匯占款等數(shù)據(jù)來看，今年以來境內(nèi)可能依然有數(shù)量龐大的熱錢在流入。國際熱錢流動可能對境內(nèi)股票市場以及一些其他投資領域帶來的影響，也需要高度警惕。

　　人民幣升值會循序漸進。日本、德國的本幣升值經(jīng)驗表明，必須以國內(nèi)貨幣政策為主，不能以匯率政策左右貨幣政策。要注意吸取日本的教訓，1985年到1995年，日元升值了接近三倍，五六年后對經(jīng)濟造成了巨大的傷害。人民幣在某些特定階段不排除會出現(xiàn)貶值的情況，如果人民幣匯率有升有降，根據(jù)自己的經(jīng)濟特點自己主宰匯率，海外熱錢將會無利可圖。