平安證券 何慶明

　　——對標(biāo)普下調(diào)美債信用評級的點評

　　事項：

　　北京時間 5 日，信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普將美國主權(quán)債評級由AAA 下調(diào)至AA+。自此，保持了近70 年美國國債最高信用評級的歷史就此結(jié)束。

　　主要觀點：

　　標(biāo)普對美債中長期可持續(xù)性表示憂慮，未來美債信用評級仍可能再次被下調(diào)。標(biāo)普認(rèn)為8 月2 日美國提出的減赤計劃力度不足，距離標(biāo)普所期望的4 萬億的減赤規(guī)模有較大差距，并對美國政府和國會是否能就未來1.5 萬億減赤具體方案的提出表示擔(dān)憂。因此，下調(diào)美國信用債評級至AA+，債務(wù)信用評級展望為“負(fù)面”。由于美債的信用展望評級為負(fù)面，因此短期內(nèi)美債信用評級不太可能重新獲得AAA 評級。標(biāo)普同時表示，將持續(xù)地關(guān)注美債的變化，具體地：

　　1 關(guān)注在 11 月國會、政府能否提出有效的減赤方案，以及減赤的主要項目；

　　2 關(guān)注立即執(zhí)行的 9170 億美元減赤方案的執(zhí)行情況(政府的執(zhí)行能力)，密切關(guān)注政府2012財年、2013 財年政府預(yù)算赤字的變化情況和債務(wù)/GDP 的變化情況；

　　3 關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)增長的變化趨勢；

　　一旦上述的各項關(guān)注事項出現(xiàn)不好的變化趨勢，那么 2年內(nèi)標(biāo)普仍有再次下調(diào)美債的信用評級的可能。

　　三大評級機(jī)構(gòu)態(tài)度有差異，短期發(fā)生齊降評級的可能性不高。從穆迪、標(biāo)普和惠譽三家評級機(jī)構(gòu)對美債談判達(dá)成協(xié)議后的態(tài)度來看，評級機(jī)構(gòu)之間態(tài)度有分歧，惠譽和穆迪的態(tài)度相對樂觀積極，盡管兩家評級機(jī)構(gòu)仍對美債的前景表示出擔(dān)心，但均明確指出將維持美債AAA 的信用評級，短期內(nèi)美債違約的風(fēng)險相當(dāng)有限，而標(biāo)普則在5 日通知美國財政部關(guān)于下調(diào)評級的決定。綜合來看，短期內(nèi)美債出現(xiàn)齊降評級的可能性并不大。

　　對標(biāo)普調(diào)降美債評級的影響的初步判斷：

　　國際金融市場動蕩將不可避免，甚至不能排除出現(xiàn)雷曼兄弟倒閉時金融市場劇變的可能。(1)從債券市場看，根據(jù)估算大約有價值4 萬億美元的國債作為銀行貸款和衍生物交易資金的抵押物，標(biāo)普下調(diào)美國國債信用評級勢必將引起借款方對貸款抵押物質(zhì)量的擔(dān)憂，將會要求借款方為其貸款抵押物補充資金，這樣可能會導(dǎo)致投資者(特別是機(jī)構(gòu)投資者)將持有的資產(chǎn)大量出售，進(jìn)而引起金融市場的劇烈變動。(2)標(biāo)普下調(diào)美債評級可能引發(fā)兩個方面的猜想，其一，為了避免再遭信用評級下調(diào)，維持住美債信用，美政府必須削減開支，從而使本來就增長乏力的經(jīng)濟(jì)狀況更糟，從而引起股票市場動蕩；其二，美國無法自律性解決債務(wù)問題，只能通過某種方式的量化寬松轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，從而導(dǎo)致美元貶值和國際商品價格的攀升。

　　本次信用評級下調(diào)對美債的影響偏負(fù)面，解決問題的前景更加莫測。盡管2 日美國政府已提高了舉債上限，短期內(nèi)美債違約風(fēng)險在降低，但由于美債信用評級下調(diào)，美國政府債券收益率必然上升，這樣會增加美國政府的利息支出。毫無疑問，利息支出的提高會增加政府支出的壓力，進(jìn)而影響未來政府赤字和債務(wù)余額/GDP 變化，一旦赤字縮減和債務(wù)持續(xù)性變差，那么美債會招致更多的評級下調(diào)，從而陷入惡性循環(huán)。

　　短期內(nèi)資金大量逃離美債市場的可能性不高。盡管標(biāo)普下調(diào)了美債的信用評級，但是，如前所述，其它兩大信用評級機(jī)構(gòu)對美國債依舊保持較積極的態(tài)度，美債在短期內(nèi)被齊降評級的概率不高。而且，市場對下調(diào)評級也有所預(yù)期，只是本次下調(diào)在時間點上超出了市場預(yù)期。因此，短期內(nèi)市場會出現(xiàn)比較明顯的波動和調(diào)整。但是，必須看到，美債作為一個長期穩(wěn)定、低風(fēng)險投資標(biāo)的的地位并沒有改變，而它的替代物也幾乎沒有。因此，資金從美債市場大量撤出的可能性較低。

　　減赤和國債收益率提高，短期內(nèi)將影響到美國經(jīng)濟(jì)增長。2 季度美國經(jīng)濟(jì)增長率僅1.3%，低于預(yù)期，近期政府高官也反復(fù)提及對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩的擔(dān)憂。在新協(xié)議中，美國政府將在未來10 年中削減2.4 萬億赤平均為每年2400 億美元，以2010 年的支出數(shù)據(jù)來看，2400 億大約占總支出的10%，縮減力度比較大，從而使通過政府支出刺激經(jīng)濟(jì)增長的可能性大大降低；另一方面，由于國債收益率存在上行的可能，進(jìn)而會抬高市場其它利率水平，如住房按揭貸款、銀行商業(yè)貸款等，這也勢必會影響消費和投資活動的展開，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。