鄧二勇

　　【內容摘要】

　　A。債務問題的分析框架

　　評估債務問題的兩大指標分別是債務比率和赤字比率。事實上這兩個指標反應了債務問題的兩個方面：償債壓力和償債能力。從償債壓力方面來看，作為存量的債務余額和作為流量的赤字規模是重要的變量；而從償債能力方面來看，名義GDP則是重要的變量。如果進行更加仔細的分析，那么國債收益率和赤字都會影響債務余額，赤字由財政支出和財政收入決定，而國債收益率則由貨幣政策和市場情緒影響決定。此外，財政支出和收入也會影響實體經濟。除了這些因素的影響之外，歐美經濟自身的結構性因素對債務問題的解決和實體經濟的趨勢增長起到了重要的作用。

　　B。歐元區債務問題——短期尚無風險

　　本次歐元區主權債務問題再次引爆，主要是因為意大利的國債收益率持續上升威脅到了其債務可持續性。目前來看意大利國內已經加緊了赤字縮減的計劃，但是其國內政治的不穩定性還可能會引發短時的風險情緒。而在經濟增長方面，我們認為歐元區的體制使得南歐國家不能通過匯率調整提高競爭力，因此抑制了其經濟增長，短期來看歐元區前期的高增長也難以維持。盡管存在諸多不利因素，根據我們相對謹慎的情景分析，在大多數情況下，意大利國債仍然是可維持的，短期內不存在明顯的違約風險，但是中長期風險值得關注。

　　C。美國債務問題——結構性因素掣肘

　　美國主權債務評級遭到下調，其本身影響相對有限，但是一些可能削弱其財政穩定性的中長期因素值得關注。美國特有的兩黨體制導致美國歷屆政府追求在短期內獲得良好的經濟表現，卻犧牲了長期的財政穩定性，僅在克林頓的第二個任期中因為技術進步帶來的財政緊縮空間而將財政赤字轉成盈余。然而目前美國的經濟較為疲弱，當前也沒有明顯的技術進步的跡象，因此無論是對于經濟增長趨勢還是赤字縮減的執行力，我們的看法較為悲觀。

　　盡管如此，我們認為即使美國政府在赤字縮減的執行上存在一些問題，經濟增長同時也較為低迷，美國未來10年的債務比率也可以獲得下降，所以，美國財政在短中期發生不穩的可能性是非常低的。